上海华谊集团股份有限公司旗下双钱轮胎是国内老牌轮胎上市企业，起源于上世纪20年代，1992年完成上市，为国内轮胎行业首家AB股上市企业

双钱轮胎核心深耕各类子午线、斜交轮胎的研发、生产与销售，拥有百年橡胶轮胎制造积淀，孕育了“双钱”和“回力”两大知名民族品牌，其中“双钱”为中华老字号品牌。

双钱轮胎拥有国家级技术研发中心，产品品类齐全，覆盖载重、工程、乘用、农业等多领域轮胎。目前布局江苏、重庆、安徽、新疆四大国内生产基地，具备自营进出口资质，产品销往全球百余个国家和地区，长期配套国内外主流车企及工程机械厂商，深耕海内外主流轮胎配套市场。

2025年，华谊集团的营收同比下跌6.5%，这几年成了不规则的“俯卧撑”模式。在这种模式中，营收还是能走高的，只是在500亿的关口，似乎被卡住了。

华谊集团的业务涉及到先进材料、绿色轮胎、能源化工、精细化工和化工服务五大行业。在理论上，这些业务应该是能够互补的。

2025年仅有绿色轮胎和能源化工行业的业务在增长，其他三大行业的业务都在下跌。

华谊集团的业务非常丰富，最大的业务是“丙烯及下游产品”和“全钢丝载重子午线轮胎”，这两大业务占比都超过了两成，其他的业务占比都不算特别高。2025年只有少量的业务在增长，大多数的业务都在下跌。

只有轮胎的销量增长了8.7%，其他业务的销量都在下跌，从其他轮胎企业身上看到的平均价格提升，在华谊集团这里却是在下降。可能仅有涂料及树脂业务的平均价格略有提升，其他业务的对应关系不是太好，但勉强能猜到平均价格的情况。

国内市场在下跌，国外市场有所增长，国外市场的占比重新提升，但仍然只有12.6%，主要的市场仍然在国内。

2025年的净利润接近腰斩，这就比营收下跌要猛得多了。就算不和2021年这种行业的高光时刻去比，和前三年比，2025年的表现也称不上好。

分季度来看，营收同比下跌是从2025年二季度开始的，连续三个季度都是近一成的跌幅。2026年一季度的反弹，幅度还比较低，二季度遇到了低基数，理论上的反弹幅度可能会高一些。

只有2025年三季度出现过亏损，最近两个季度的净利润都不到2亿元，盈利能力确实有下滑的趋势。

从各季度主营业务情况看，2024年只有四季度出现过亏损，2025年三季度和四季度都在亏损。

2026年一季度已经恢复了盈利状态，主营业务盈利空间与前两年一季度差异不大。

2025年的毛利率较2024年下跌0.7个百分点，对于毛利率本来就只有几个百分点的华谊集团来说，这已经不算小了。

这就导致2025年的销售净利率和净资产收益率也出现了下滑，两者下滑的幅度都比毛利率高。在营收下跌的情况下，出现这样的现象，并不让人意外。

2026年一季度的形势有所好转，毛利率反弹至比2024年略高的水平，但销售净利率和净资产收益率与2024年仍有一定的差距。

2025年，先进材料和绿色轮胎的毛利率均在下滑，由于这是上海华谊最大的两大行业，哪怕其他三大行业业务的毛利率都在同比增长，平均毛利率还是下跌了。

分产品来看，毛利率的高低差异和变化就要复杂一些，但前三大业务的毛利率同比下滑，对平均毛利率的影响比较大。丙烯及下游产品这类以前相对赚钱的业务，毛利率越来越低，已经成为对平均毛利率的重要拖累。

国内市场的毛利率同比微增0.1个百分点，国外市场的毛利率大幅下跌。哪怕国外市场的营收占比在提升，但盈利贡献却在下降。

我们还是要看到，国外市场的毛利率仍然高出国内市场一倍以上，其市场地位依旧很高。

2025年的主营业务盈利空间较2024年下降了两个百分点，成了亏损状态。2026年一季度已经恢复至2024年的水平，后续季度能否稳住这一形势，仍需观察。

在2025年主营业务盈利空间下降的影响因素中，毛利率的影响，并没有期间费用占营收比上升大。

在营收下跌的情况下，期间费用支出还在增加，是导致这一现象的主要原因。

在其他收益方面，2025年的净收益达到了11.1亿元，略高于2024年。其中，政府补助和公允价值变动收益增长明显，资产减值损失下降，信用减值损失变成了收益状态；但是，由于投资收益下降，又抵消掉了很大一部分。

仅看“扣非净利润”，2025年仍然是净收益的状态，而且净收益金额下跌幅度要小得多，甚至最近三年的扣非净利润，差异都不算大。

2025年，经营活动的净现金流依旧是大额净流入的状态，只是较2024年下降明显。最近两年的固定资产投资规模在30-40亿元，但华谊集团并没有额外再融资。

2025年的经营性长期资产仍有明显增长，但主要增长到了在建工程中，固定资产是略有下降的。

在建的主要项目有四个，前两大项目的工程进度都超过了七成，工程进度较低的两大项目，预算规模不大。如果后续期间不开工规模特别大的工程项目，华谊集团的固定资产类投资规模应该也会逐步下降。

固定资产折旧回收资金，以及财务费用在筹资活动中反映，是两大固定的贡献。

在最近两年，应收项目都在回收资金，应付项目要抵消掉一部分，以及存货的波动，都对经营活动的净现金流有不小的影响。

存货的规模在2024年末达到峰值后，2025年末和2026年一季度末都有所下降。

存货周转天数上升后又下降，整个波动幅度只有几天，应该算是比较稳定的。

“应收票据及应收账款”其实是在持续增长的，只有2023年例外。应收账款周转天数虽然整体水平不高，但2025年和2026年一季度在拉长，形势看起来确实有些变化。

多占用供应链款项的问题，一直存在，2025年以来的情况有所改善。合同负债等预收性质的款项稳中有跌，这说明后续营收增长动力不足，甚至还有可能下滑。

华谊集团的资产负债率不到60%，长期偿债能力不错。由于资产结构偏重，短期偿债能力看起来不太高。而且创造经营活动净现金流的能力较强，长短期偿债能力其实都是挺高的。

上海华谊的有息负债在2024年末突破了130亿元，2025年末和2026年一季度末都没有超过这一水平。

虽然去杠杆，特别是去有息负债的刚性杠杆，在现在的环境下更稳妥。 但是，企业都要量力而行，在条件不具备的情况下，稳住其规模，先不要再增长，随后适当压缩有息负债规模，也是一种妥协后的理性选择。

华谊集团的营收卡在了500亿元，后续期间，甚至2026年都有机会超越这一水平。但营收增长减速的趋势，已经很明显了，似乎很难通过增加有竞争力的新业务来解决。

因为上海华谊业务已经过于复杂，面对毛利率参差不齐的一大堆不同行业的业务，与其考虑营收增长变慢和盈利能力下滑的问题，还不如适当剥离一些毛利率出现不可逆下滑的业务。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！