事件概述

海德股份发布2025年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入7.04亿元，同比-18.30%；归母净利润3.85亿元，同比 16.62%；扣非归母净利润3.80亿元，同比 30.94%；基本每股收益0.1970元/股，同比 16.64%；期末归母净资产56.05亿元，较上年末 4.77%；加权平均ROE为7.11%，同比 0.93个百分点。经营性现金流表现强劲，全年经营活动产生的现金流量净额为12.25亿元，同比增长113.52%，主要系不良资产项目支出减少所致。公司在营收下滑的情况下实现利润逆势增长，主要系：1）信用减值损失大幅转回：2025年信用减值损失为1.29亿元，而2024年为-0.89亿元，主要系债权投资减值损失转回1.32亿元；2）财务费用下降：2025年财务费用为2.08亿元，同比减少15.61%，主要系金融机构借款减少所致。

2026Q1，公司实现营业收入5.47亿元，同比 147.8%；归母净利润4.20亿元，同比 332.6%，单季度利润超过去年全年；扣非归母净利润4.18亿元，同比 323.0%；基本每股收益0.2148元/股，同比 333.06%；期末归母净资产60.24亿元，较上年末 7.47%；加权平均ROE（非年化）为7.22%，同比 5.38个百分点；经营活动现金流量净额为0.27亿元，同比 16.13%。业绩大增主要系1）困境不良资产的公允价值变动同比显著增加；2）财务费用同比下降33.12%，主要系金融机构借款利息支出减少；3）信用减值损失转回537万元，而上年同期为损失495万元，主要系处置债券投资转回信用减值损失所致。

分析判断:

（一）个贷不良业务：规模稳健，科技赋能与平台合作构筑护城河

个贷不良资产批量转让市场持续扩容，为行业提供了发展机遇。截至2025年末，公司持有的个贷不良债权本金约92.52亿元，本息合计约162.93亿元，规模较上年末基本持平。公司在该领域的竞争优势体现在：1）科技赋能：持续迭代个贷不良资产管理系统，提升全流程自动化与精细化管理水平，实现精准投资和高效处置。2）平台合作：与京东、蚂蚁集团等平台开展深度合作，通过项目联合投资、共建纾困平台等方式，整合各方优势，拓展业务边界和处置路径。

（二）上市公司纾困：海伦哲项目成功，彰显专业能力

公司精选暂时陷入困境、但资产优质、主营业务具备新质生产力特征和增长潜力的上市公司，通过一揽子专业化运作手段，帮助其化解风险、获取价值修复收益，然后再促进其提质增效，获取价值提升收益。2022年底公司成为海伦哲（300201.SZ）第一大股东后，利用公司在上市公司纾困提质等方面的专业优势，协助海伦哲成功化解退市风险，支持其进一步做强做优主业，及时升级转型，实现内生增长和外延扩展协同并进，推动业绩稳步提升，海伦哲的市场形象和市场价值大幅提升。根据海伦哲披露的定期报告，海伦哲2025年度营业收入同比增长8.07%，归母净利润同比增长38.19%；2026年一季度，海伦哲营收同比上涨50.48%，归母净利润同比上涨50.14%。截至2025年末，公司的上市公司困境资产项目余额为8.50亿元，并有多个储备项目正在推进。

此外，截至2025年末，公司能源类困境资产/商业地产类困境资产/特殊机遇项目存量余额分别为50.81/10.68/18.33亿元，分别较上年末 12.91%/-1.75%/-17.99%。

投资建议

公司依托股东在能源和地产上的产业优势、上市公司重整管理经验及稀缺牌照资质，深耕机构困境业务；顺应市场发展，积极拓展个贷不良资产行业蓝海。结合2025年报及2026年一季报数据，我们调整此前2026年并新增2027-2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入为7.45/7.75/8.13亿元（此前预测为16.25/-/-亿元）；预计2026-2028年归母净利润为5.04/5.16/5.35亿元（此前预测为10.04/-/-亿元）。相应地，预计2026-2028年EPS为0.26/0.26/0.27元（此前预测为0.75/-/-元）。对应2026年4月29日6.06元/股收盘价，PE分别为23.49/22.97/22.16倍，PB分别为1.93/1.78/1.65倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：个贷不良业务拓展不及预期、监管政策趋严、宏观经济变动。