01

上市前的“谋划”

无疑，高特电子是独立第三方储能系统BMS的领军企业。

根据2024年储能系统成本构成依据，BMS占到储能系统的成本约为9%，对比PCS占到了超一半，是储能系统最重要的构成部分之一。

BMS 是新型储能系统的“神经中枢”，用于对电池系统多维度数据 采集、诊断、安全管理和主动维护，确保新型储能电池系统安全、可靠、稳定、 经济运行。

也就是说，BMS是伴随着储能行业爆发，最受益的细分赛道之一。我们目前不掌握这个赛道的出货排名数据，但从报表端可以比较得出。

高特电子2025年营收为12.5亿，毛利率21%，销售净利率约为10%。

这到底是一个什么概念呢？

如果通过倒推法，即乘以10倍的量，储能系统的营收对应是130亿左右。

去年阳光电源的储能系统营收为372亿元，海博思创为116亿元。

这代表，储能第三方BMS产品的集中度还很不高，毛利率和净利润率也不高（上市前通常是最高点时候）。

公司最近三年营收增速也远低于行业增速。

在储能行业大爆发的这三年，该公司营收同比增速均低于40%，平均低于30%。

最离谱的是，该公司为了上市，还和国内龙头储能企业放开股权，以此换取“订单”，即便如此，其营收增速依然感人。

上市前，公司战略配售了阿特斯、晶科、亿纬、阳光等储能大客户，以绑定客户，支撑公司业务发展。

亿纬锂能一度消失在前五大客户榜单中：

02

用股权的强绑定

对抗行业的全栈趋势？

如今储能行业有一个热词，叫全栈能力。

全栈能力指的是储能系统集成商将BMS、PSC、EMS、温控设备甚至电芯等全部自研，形成一体化能力。

一来是更好的确定责任主体；二来是通过整栈自研实现系统最优；三来，降低成本，角逐竞争。

而BMS是储能系统中门槛相对不高，占比相对较高的环节，相比PCS和电芯来说，门槛不能比，所以BMS等环节正成为系统集成商必争之地，全栈必拿的环节。

所以，也就有了即便是大额股权绑定，利益捆绑下游重要客户后，高特电子的营收依然比不上行业的增速，即便做到了行业龙头，但总体市占率感人，说明这个行业本身门槛不高，极度分散。

所以才有了其在2022年以前深度绑定阿特斯，2023年年中绑定晶科能源，后来绑定阳光电源、亿纬锂能，再度强绑定阿特斯、晶科。

即便如此，其客户也都喊出了全栈自研的口号：

比如中车株洲所、晶科、阳光、亿纬等等……

毕竟这是行业趋势，无法逆转。

03

下游绑定上游股权

助力上市的游戏何时休？

光储行业如今盛行，下游企业参与上游供应商股权，最后通过自身业务推动其上市，而后获益。

公司主体、下游客户、金融资本三方受益，正成为一种盈利产业链，上市路径依赖的产业链。

只不过上市之后，随着股权套现结束，这些下游客户该怎么样怎么样，最后曲终人散，终究是普通投资人和二级市场买单。

过去有之，只不过，这次高特电子玩得更嗨。

从2022年前绑定阿特斯，到2023年年中绑定晶科使其成为前两大客户，占比一度超过30%。

可谓是模式好的很。

这种不知道是不是资本的套路游戏，最后再全栈趋势下，三两年后曲终人散，是否一地鸡毛？

04

资本看点是“芯片”？

其实端倪已现。

2025 年，高特电子主营业务毛利率下降幅度略大，主要与毛利率较高的 BMS 模块产品售价及销售收入占比下降相关。

其实早从2022年开始，其销售毛利率就一直处于下滑趋势中。

至于降价的原因，光储笔记猜测，你不降价，储能系统集成商就全栈自研了，你不降价能行吗？而且这还是在很深的利益捆绑与上市前控制费用的前提下。

如果不是上市和利益捆绑是不是下滑的幅度可能更快呢？

公司研发支出投入：公司报告期内研发费用分别为 3,863.89 万元、6,377.84 万元和 6,462.01 万元，占营业收入比例分别为 4.96%、6.94%和 5.15%，作为智能系统的领域来说，这么多的研发占比也并不高，相比PCS而言，也更低。

公司也表示与芯片设计公司联合研发BMS相关芯片，所以有人说，是因为芯片创造了其上市8倍的神话和300倍估值的天方夜谭？

醉了。

为资本游戏，喝一壶酒，一醉方休！