在高油价背景下，航司进一步削减低收益航线，5月民航供给同比承压，不过所保留航线客座率和票价仍较为坚挺。三大航（国航/东航/南航，下同） 春秋 吉祥ASK/RPK分别同降3.6%/2.1%，客座率同增1.3pct至85.9%。同时根据航班管家数据，第18周-22周（4/27-5/30）国内线含油票价同增17.5%，航司维持较强顺价能力。往后展望，近期油价回落有望缓解航司成本压力及航班削减等问题，催化板块反弹。中长期供给收紧趋势不变，油价中枢若持续下跌，或将带来板块反转。

三大航航班削减较为明显，客座率维持较高水平

三大航受高油价影响更为明显，5月整体供给同比下降4.9%，并在国内线削减更多航班，供给同降8.1%，而国际线供给小幅同增3.4%。整体客座率85.3%，同增1.2pct，其中国内线小幅同增0.2pct至86.1%，仍保持较高水平，国际线83.9%，同比增幅回落至3.3pct，或与中东中转溢出需求边际缓解有关。分航司看，国航供给最为谨慎，同降6.4%，不过客座率改善仍最为明显，同增3.2pct至84.5%，稍低于南航的84.7%，东航客座率仍在三大航中领先，同增1.5pct至86.9%。

民营航司受高油价影响相对较小

春秋在5月充分展现低成本优势，所需航班削减幅度较少，且客座率表现优秀，整体ASK同增15.0%，客座率同增1.9pct至93.0%。其中国内线ASK增速较快，同增16.4%，客座率高位同增0.9pct至93.0%；国际线ASK同比平稳提升8.0%，不过客座率同比大幅改善6.1pct至93.0%。吉祥整体运力同比基本持平（-0.3%），客座率同比提升1.3pct至87.4%。其中公司或削减部分低收益国际航线，ASK同降8.9%，不过客座率同比大幅提升4.4pct至84.6%；国内线运营较为平稳，ASK同增2.7%，客座率88.4%，同比基本持平（-0.2pct）。民营航司在高油价环境下，应对措施相对更为灵活。

航司成本压力有望缓解，看好中长期盈利能力提升

6月行业淡季，航司收益水平有所回落，根据航班管家数据，6月第二周（6/8-6/14）国内线含油票价同增16.1%，我们测算裸票价同比转负至约-3%。不过6月11日之后，国际油价快速回落，7月我国航煤出厂价有望进一步下降，减轻航司成本和运营压力，往后关注7月旺季预售数据。此外，我国机队26年增长仍较慢，1-5月三大航 春秋 吉祥 海航飞机净增10架，较25年末仅提升0.3%。同时需求端借助出入境游、银发经济、公商务回暖等因素，我们认为我国民航收益水平和盈利能力具备底部提升动力。

油价持续下跌或将带来板块进一步反转

短期国际油价从高位回落，航空成本压力及航班削减等问题将明显缓解，催化板块反弹。往后关注暑运旺季预售数据，油价若持续下跌，或将进一步带来板块反转。中长期行业供给收紧趋势不变，我们认为供需改善叠加“反内卷”，航司具备提价能力和空间，看好行业收益水平持续改善。

风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。