全球乙烯行业正经历从"产能过剩、利润承压"向"供给收缩、景气上行"的关键转折。政策约束与经济性恶化共同压制新增供给，海外老旧产能加速退出进一步放大缺口。建议重点关注两类企业：轻烃路线/煤制烯烃路线；炼化一体化巨头。

1.全球乙烯产能情况

2001至2020年，全球乙烯产能从1.1亿吨增长至2.2亿吨，我国乙烯新增产能占总新增产能的60%。而美国与欧洲的新增产能有限。

2.中国乙烯产能后续增长或将乏力

政策端：乙烯产能审批已进入“严控增量、引导退出”的新阶段。预计未来年国内乙烯新增产能较"十四五"期间或将明显降速。

经济端：我国乙烯产能将近74%为石脑油路线，从2022年至今，石脑油制取乙烯路线一直处于亏损状态。

综上，我们认为：1）政策端，新产能审批越来越严格，新项目获批难度加大。2）经济端，由于石脑油常年处于亏损，我们认为已获批项目的企业在此背景下或将延期自己项目的投产进度，尤其是中小型民营企业。

3.海外乙烯情况

产能出清已从"预期"走向"兑现"。全球20年以上老旧装置高达1.1亿吨，这些装置面临设备维护成本上升、能耗劣势扩大、碳排成本增加三重压力。在能源成本结构性抬升（欧洲气电成本维持2022年前两倍水平）的背景下，我们认为2026~2030年海外年均退出产能有望维持在200~300万吨，海外乙烯产能净增量或将进入负增长阶段。

4.全球乙烯产能或将进入拐点

全球乙烯行业正经历从"产能过剩、利润承压"向"供给收缩、景气上行"的关键转折。政策约束与经济性恶化共同压制新增供给，海外老旧产能加速退出进一步放大缺口。建议重点关注两类企业：

轻烃路线/煤制烯烃路线：由于乙烯跟随石油价格变动，叠加上石脑油路线亏损行情已从2022年延续至今，若后续石脑油路线扭亏为盈，轻烃路线及煤制烯烃路线可以获得更高的边际收益；

炼化一体化巨头：具备"大炼化 乙烯 高端聚烯烃"全产业链布局，抗周期能力强，且受益于行业集中度提升。