Biotech借壳上市潮？ - 股票复盘网

早先我们介绍过神秘的Treeline Bioscience，这公司在去年9月份刚刚从“隐身状态”现身，21年成立，25年现身，由此前创办Loxo Oncology并以80亿美元出售给礼来的Josh Bilenker博士领衔，4年间低调融资11亿美元。当时现身时，还公开了首批三条I期临床管线：BCL6降解剂TLN-121、EZH2抑制剂TLN-254（从恒瑞医药引进，是首个获批的国产EZH2抑制剂）、以及备受关注的pan-KRAS抑制剂TLN-372。

没想到这一年还不到，公司竟然借壳上市了。

6月8日，Treeline Bioscience宣布与另外一家纳斯达克上市公司Standard BioTools（Nasdaq: LAB）达成全股票反向合并协议。合并对新Treeline的估值约为25亿美元，Standard BioTools估值约为4.6亿美元。合并后Treeline原股东将持股约84%，Standard BioTools原股东持股约16%，合并后预计拥有超过9亿美元的备考现金，足以支撑公司运营至2029年。

Bilenker表示，2027和2028年将是Treeline的关键转型之年，届时将陆续获得多款管线的临床中期数据。

Treeline的表现绝不是个例，似乎在这个节骨眼儿上，越来越多的新兴Biotech选择了借壳上市这一路径。

被买断后，还是能卖出去的

今年以来越来越多的Biotech公司选择了这一路径，一个经典的案例是Rallybio。

我们在更早先介绍过这家公司，Rallybio是开发胎儿和新生儿同种免疫性血小板减少症（FNAIT）的罕见病公司，可惜管线开发策略有点问题，核心管线两条先后被砍，到最后也没钱开发仅剩下的希望RLYB116了。走上“成壳”之路也是不得以而为之。

今年3月，成立仅一年半的Candid Therapeutics宣布与Rallybio达成反向合并协议。Candid通过收购Rallybio实现纳斯达克上市，交易代码定为CDRX，同步完成5.05亿美元PIPE融资，合并后预估现金约7亿美元。

这Candid Therapeutics公司核心管线均来自我国Biotech，比如说从嘉和生物获得的CD20/CD3 TCE双抗（CND261）、从岸迈生物获得的BCMA/CD3 TCE双抗（cizutamig），累计潜在交易金额近24亿美元。

不过这笔交易最后还是告吹了，因为UCB横插一手直接以22亿美元收购Candid，还给了Rallybio 5000万美元的分手费。

由此可见，借壳上市甚至可能是一种买卖中的博弈手段。

不过到底来说，Rallybio最后还是把壳卖出去了。6月1日，Rallybio宣布与Avenzo Therapeutics达成新的合并协议，同步配套2.15亿美元超额认购融资。

新公司Avenzo Therapeutics同样格外青睐我国管线，其中AVZO-021（CDK2抑制剂）和AVZO-023（CDK4抑制剂）均是引自安锐生物。另外两款均为ADC药物，AVZO-1418是引自映恩生物，AVZO-103引自橙帆医药，是一款Nectin4/TROP2双抗ADC药物。

InMed与Mentari

InMed Pharmaceuticals这家加拿大公司是搞cannabinoids的商用和CB1/CB2受体管线的，好在后来受到法案影响，公司商业板块彻底废除，制药板块推进缓慢，于是成为了“壳”。

于是有了5月 InMed Pharmaceuticals宣布与Mentari Therapeutics完成全股反向合并，后续公司以Mentari名义在纳斯达克交易，同步完成2.9亿美元超额认购PIPE融资，资金可支撑运营至2028年。Mentari是一家押注PACAP通路治疗偏头痛的临床前Biotech，PACAP通路是偏头痛发病机制中一条独立于CGRP的关键信号通路。

公司计划于2026年中申报MT-001的首次人体试验，2027年第一季度推进MT-002的IND，关键临床数据读出窗口预计集中在2027至2028年。

Obsidian与Galera

Galera Therapeutics是一家专注于癌症放疗领域的小分子Biotech，其核心管线avasopasem manganese（GC4419）是一款高选择性超氧化物歧化酶模拟物，旨在保护头颈癌患者免受放疗诱导的严重口腔黏膜炎（SOM）。

可惜2024年avasopasem manganese III期临床未达到终点，公司因此大规模裁员，并走向了待价而沽的资产清算阶段。2026年公司甚至从纳斯达克退市，转向了OTCQB市场交易。

Obsidian Therapeutics则主要专注开发TILs，今年4月，Obsidian Therapeutics宣布与Galera Therapeutics达成最终合并协议，同步完成3.5亿美元融资。合并后实体以Obsidian Therapeutics运营，在纳斯达克以代码OBX交易。Obsidian的cytoDRIVE™平台将肿瘤浸润淋巴细胞疗法与基因工程技术相结合，核心候选产品OBX-115已获得FDA快速通道和再生医学先进疗法认定，正在晚期黑色素瘤和非小细胞肺癌中开展临床研究。

Cyclerion和Korsana

Cyclerion Therapeutics的技术核心是可溶性鸟苷酸环化酶（sGC）药理学平台。sGC是人体内一种关键的信号转导酶，参与调节血管张力、炎症反应和纤维化过程，一度被视为治疗心血管、肾脏和纤维化疾病的重要药物靶点。Cyclerion围绕这一平台布局了多款在研药物，比如说，全身性sGC刺激剂praliciguat（针对罕见肾病）和血管sGC刺激剂olinciguat（针对心血管疾病）

然而临床均不顺利，随着时间推移，Cyclerion的核心资产逐步流失。2021年至2024年间，公司相继将Praliciguat、Zagociguat和CY3018等管线的全球权益许可或出售给其他企业，仅保留了Olinciguat的部分权益。

由于资金和人力资源的消耗，公司被迫进行战略转型。2024年，Cyclerion宣布全面转向神经精神疾病领域，并与MIT签署许可协议，开发针对难治性抑郁症（TRD）的闭环治疗技术CYC-126。然而，这一转型并未能从根本上扭转公司的颓势，到2024年，公司仅剩1名员工和1款临床前管线，成为了各种意义上的僵尸Biotech。

今年4月，Cyclerion Therapeutics宣布与Korsana Biosciences达成全股票反向合并协议，附带3.8亿美元。Korsana是一家成立仅2年、手握下一代阿尔茨海默病药物（KRSA-028）的明星初创公司。

其最核心的技术资产是一个名为THETA（Therapeutic Targeting）的专有平台。THETA平台利用转铁蛋白受体1（TfR1）介导的胞吞转运机制，通过Fc工程技术改造抗体，使其能够跨过血脑屏障（BBB）并有效递送至大脑，虽说相同的TfR1套路，在其他竞品公司如Denali Therapeutics的TV平台也有看见，TfR1靶点工程设计和Fc改造的具体策略存在差异，就看能不能走出差异化赛道了。

总结

在如今IPO窗口紧缩的融资环境下，传统IPO流程从启动到完成通常需要12至18个月，需经历路演、监管审查、定价等繁琐程序，且受市场窗口期严格约束。而借壳上市可以将这一时间压缩至6个月左右，所以有不少新兴Biotech选择了这一途径，同时也在上市的同时进行了一轮融资。

至于这种借壳上市的方法是否能成为新兴Biotech适用的逻辑，用于收购博弈甚至新常态，可能就有待未来的长远观察了。