1、AIDC打开测试电源市场空间

测试电源是什么：用电产品量产与研发的必要设备，通过输出不同电压、电流以测试产品性能。AIDC高端测试电源是典型卖铲子环节，行业初期受益于研发和产线扩产：

• 量产端：PSU、BBU、DCDC、HVDC、SST 均需配备专用的AI测试电源，下游台达、光宝等电源厂商进入快速扩产期。

• 研发端：GPU迭代推动电源升级，行业迈向HVDC&SST新架构，同时PSU也从主流5.5kW向 12kW/18.5kW演进，研发需求前置且快速起量。

2、从10倍股【致茂电子】，再看AI服务器测试电源市场空间和高估值

致茂电子是行业龙头，自25年4月以来涨幅超10倍，主要是AI业务推动，公司传统主业底部市值在200亿左右，AI相关市值高达近2000亿，对应26年PE达80x。

在AI服务器测试电源，深度绑定台达、光保等厂商，市占率80-90%，25年AI服务器测试电源收入预计8-9亿，26年前5月收入超预期，26年预计收入在30亿左右，未来受益于PSU功率提升以及HVDC、SST新技术路线测试需求通胀，市场空间有望升至百亿规模。

• 致茂26年5月收入9.8亿元，yoy 133%；4-5月收入20.3亿，达26Q1的79%；1-5月收入45.8亿，yoy 95%，已达25全年收入的75%。其中26Q1测试电源收入12亿元，yoy 145%，qoq 105%，主要是AI驱动。

3、AI测试电源大功率趋势下，大陆企业有望弯道超车

致茂此前在小功率测试电源（10kw以下）优势明显，而大陆厂商授予于新能源行业发展，前期在光储、新能源车等10kW-1MW 大功率产品更优，符合AIDC迭代趋势：

• PSU：功率从5.5kw提升至18.5kw，对应到power shelf功率则为33kw至111kw。

• 新技术：HVDC、SST对测试电源需求翻倍以上增长，功率向兆瓦级迈进。

致茂出货以小功率PSU测试电源为主，在HVDC&SST尚处前期，而大陆企业如科威尔、爱科赛博大功率测试技术优于致茂电子，后续有望弯道超车。

4、投资机会在哪里？

AIDC测试电源需求超预期，26年开始大陆测试设备企业将迎来规模化订单，长期看大功率趋势下有望弯道超车，重点推荐【爱科赛博】、【科威尔】。

【科威尔】

公司产品已覆盖全技术路线测试需求，当前PSU订单进展领先（PSU是当前测试需求最高的环节），在台达等头部客户进展较快，后续产线级规模化订单即将落地，同时HVDC以及SST测试电源均已有订单。

AI测试电源有望扩至100亿元空间，考虑长期大功率进一步提升市占率，按照份额30%、净利率30%、估值15x计算，对应135e市值空间。26年主业开启盈利修复，26Q1毛利率同比改善14pcts至52%，合计看165亿元市值，158%增幅空间。

深度报告链接请参考：

AIDC时代，测试电源厂商有望迎来成长黄金期

风险提示：AI服务器电源需求不及预期风险、国产替代不及预期风险、相关标的仅为罗列，不构成投资建议