本周COMEX黄金下跌2.62%至4,239.90美元/盎司，COMEX白银上涨0.18%至68.12美元/盎司。SHFE黄金下跌6.41%至911.62元/克，SHFE白银下跌8.88%至15,972.00元/千克。

本周金银比下跌2.80%至62.24。本周SPDR黄金ETF持仓减少201,941.48金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,854,234.70盎司。

周一，美国5月纽约联储1年通胀预期 3.46%，前值3.64%。

周三，美国5月季调后CPI月率 0.5%，预期0.50%，前值0.60%。美国5月季调后核心CPI月率 0.2%，预期0.30%，前值0.40%。美国5月未季调CPI年率 4.2%，预期4.20%，前值3.80%。美国5月未季调核心CPI年率2.9%，预期 2.90%，前值 2.80%。

周四，美国至6月6日当周初请失业金人数 22.9万人，预期21.9万人，前值22.5万人。美国5月PPI年率 6.5%，预期6.4%，前值由6.00%修正为5.7%。美国5月PPI月率 1.1%，预期0.7%，前值由1.40%修正为1.1%。

周五，美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 48.9，预期46，前值44.8。美国6月一年期通胀率预期初值 4.6%，预期4.9%，前值4.80%。

6月5日公布的5月非农就业人口录得增加17.2万人，远超市场预期的8.5万人。劳动力市场的强劲表现削弱了市场对美联储年内降息的边际预期。6月10日公布的美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年4月以来新高，主因是近期能源价格走高。尽管核心CPI微降至2.9%，但“高通胀 强就业”的组合推动十年期美债收益率冲高至4.5%水平，美元指数走强。中东及波斯湾周边局势依然紧张，当前市场逻辑更倾向于将能源价格上涨传导为通胀持续性增强，强化了利率将在更长时间内维持高位的预期，限制了黄金的避险溢价表现。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

本周LME市场，铜较上周上涨1.45%至13,713.50美元/吨，铝较上周下跌1.68%至3,543.00美元/吨，锌较上周上涨1.20%至3,583.00美元/吨，铅较上周下跌1.77%至1,967.00美元/吨。

本周SHFE市场，铜较上周下跌0.47%至104,660.00元/吨，铝较上周下跌0.56%至24,165.00元/吨，锌较上周下跌1.69%至24,360.00元/吨，铅较上周下跌2.13%至16,055.00元/吨。

铜：非农共振宏观压力，铜精矿紧缺奠定坚实基本面

宏观方面，6月5日美国公布的5月非农就业人口大增17.2万人。本周三公布的美国5月CPI同比上涨4.2%，创下2023年4月以来新高，主因是中东地缘摩擦引发的油价飙升。宏观逻辑转向通胀复苏 长期高利率，十年期美债收益率冲高至4.5%水平。市场近期持续消化美国可能针对精炼铜进口实施潜在关税的政策预期。

供给方面，现货铜精矿TC本周依然徘徊在深度负值区间，处理费的严重倒挂，最直接地反映出铜精矿上游极度匮乏，冶炼厂为争夺原料竞争惨烈。虽然硫酸副产品价格高企在一定程度上对冲了冶炼厂的亏损，但原料断供的物理限制正在传导。随着前期Grasberg和Kamoa-Kakula等海外大矿山因各种因素造成的减产、智利矿山品位不可逆的下滑，矿端对精炼端的瓶颈约束正全面收紧。

需求方面，进入6月份，国内电网、家电等传统用铜终端逐步步入季节性淡季。国内现货高铜价使下游加工企业采购心态普遍谨慎，加工厂普遍维持低库存运转，现货买盘以按需刚需采购为主，对高价铜产生明显的恐高抑制。AI算力基础设施及全球电气化转型对高档金属粉末、铜箔的需求依然极其火爆。

库存方面，本周上期所库存较上周增加18,735吨或11.05%至18.82万吨。LME库存较上周减少15,125吨或3.99%至36.41万吨。COMEX库存较上周增加5,866吨或0.91%至65.04万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

铝：美联储紧缩预期压制多头情绪，内外基本面分化

宏观方面，6月5日公布的美国5月非农就业人口大增17.2万人，叠加本周三公布的美国5月CPI同比上涨4.2%，创下2023年4月以来新高。通胀反弹 就业强劲直接强化了美联储将长期维持高利率的鹰派逻辑，十年期美债收益率冲高至4.5%附近。尽管宏观遭遇逆风，但海外基本面极紧的格局未改。

供给方面，几内亚矿业部计划公布出口管控新政，意在提振长期低迷的矿价，5月几内亚主要港口出港量环比下滑21.1%，导致6-7月国内进口矿到港预期走低。然而，国内现实供给端压力不减，广西两家新投氧化铝厂于5月密集正式出产品，合计涉及产能200万吨/年。新增产能爬坡与北方检修减量形成对冲，氧化铝盘面主力宽幅震荡。国内电解铝复产与转移产能已基本达产，整体运行产能维持在高位。尽管高铝价和部分地区冷料紧张给冶炼厂带来一定成本扰动，但在行业整体利润尚可的背景下，国内精炼铝总产量维持相对稳定，未出现明显的供给瓶颈。

需求方面，进入6月份，国内电网、家电等传统用铝终端逐步步入季节性淡季。国内超过24,000元/吨的高铝价对下游采购产生明显的恐高抑制。本周加工厂开工率表现分化，铝线缆及铝型材板块整体趋稳，但铝板带、铝箔开工走弱。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,394吨或0.84%至52.89万吨。LME库存较上周减少13,275吨或3.98%至31.99万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

锌：矿端低TC构筑成本坚实防御，淡季显性累库抑制上方空间

基本面上，国内现货矿端持续紧缺叠加TC维持低位，为锌价构筑了强烈的成本支撑，同时硫酸副产品高价在一定程度上对冲了冶炼厂的亏损，使得国内精炼锌整体开工未见剧烈收缩。然而，随着6月进入传统消费淡季，本周上海期货交易所显性库存环比出现明显累积，高库存与淡季预期的现实压制了锌价的向上弹性能量，短期价格维持多空交织的高位震荡格局。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,035吨或0.66%至15.68万吨。LME库存较上周减少3,200吨或2.88%至10.78万吨。

铅：废续电池供应持续紧张，需求步入淡季

国内环保扰动叠加汽车拆解量有限，使得废旧蓄电池等再生铅原料供应持续处于偏紧状态，再生铅冶炼厂原料成本居高不下，对精炼铅价格形成托底。不过在需求端，铅蓄电池市场已全面步入夏季传统消费淡季，下游启动率表现平平，多以按需刚需采购为主。

库存方面，本周上期所库存较上周增加3,023吨或4.86%至6.52万吨。LME库存较上周减少4,475吨或1.44%至30.59万吨。

镁：硅铁成本震荡提供支撑，海外需求疲弱导致现货刚需运行

镁锭价格较上周维持17,980元/吨。主要原料硅铁价格近期维持高位震荡，加之煤炭等能源成本较为稳固，使得镁厂在面对价格下行时挺价意愿强烈，构筑了较强的价格下限。在需求端，海外由于高利率环境导致制造业活跃度有限，外贸订单整体表现疲软，国内下游铝合金及压铸企业亦处于季节性淡季，采购心态普遍谨慎。在缺乏明显政策或供需缺口催化的背景下，本周镁市多以刚需成交为主。

钼：AI算力基础设施释放战略需求，供需共振推动小金属板块

钼铁价格较上周下跌2.33%至31.50万元/吨，钼精矿价格较上周下跌1.56%至5,035元/吨。AI数据中心建设、新能源汽车及电力网络升级三大方向，对高性能钢材及特殊钼合金的需求正呈现结构性井喷，钼材料正加速从传统钢铁催化剂向“战略科技金属”定位转型。伴随着全球主要钼矿山长期面临的品位下滑及资本开支不足，本周国内钼精矿及钼铁现货市场呈现供不应求的火爆场面，现货价格与资本市场形成强烈共振，展现出极强的上行动能。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

钒：钢招需求季节性放缓，成本刚性筑底

五氧化二钒价格较上周维持7.45万元/吨，钒铁价格较上周维持8.60万元/吨。美联储紧缩预期重燃压制了整体大宗商品走势，产业基本面上，6月国内建筑及钢材市场进入传统季节性淡季，主流钢厂对钒氮合金、五氧化二钒的招采需求放缓，高价现货成交困难，对价格形成直接抑制；然而在供给端，受前期环保限产及原料片钒生产成本高企影响，冶炼厂整体开工率维持低位，成本端对价格构筑了较强的底部防御，限制了钒价的下行空间，短期市场整体处于按需刚需交投、静待钢招指引的整固阶段。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

投资建议

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

1.欧洲央行成为自通胀卷土重来以来首家加息的主要央行

金十数据6月11日讯，欧洲央行首次在近三年来上调利率，成为发达国家央行中应对伊朗战争引发的通胀的先锋。该行今日将主要利率从2%上调至2.25%，这一举措市场早有预期，但也凸显了由于霍尔木兹海峡长期关闭导致能源价格上涨而给主要经济体带来的挑战。投资者普遍认为，欧洲央行今年至少还会再次加息一次。这一决定也使欧洲央行成为首个为应对能源价格上涨而收紧货币政策的主要央行，能源价格的上涨已导致欧元区通胀率超过3%。预计美联储下周在主席沃什的领导下将维持利率不变，而沃什正面临特朗普对低利率的诉求与不断上升的通胀压力之间的两难处境；英国央行下周也预计将保持利率不变。(金十数据APP)

本周COMEX黄金下跌2.62%至4,239.90美元/盎司，COMEX白银上涨0.18%至68.12美元/盎司。COMEX黄金库存减少215,029金衡盎司，COMEX白银库存增加164,755金衡盎司。SHFE黄金下跌6.41%至911.62元/克，SHFE白银下跌8.88%至15,972.00元/千克。SHFE黄金库存变动0千克，SHFE白银库存减少86,550千克。

本周NYMEX铂价格下跌3.20%至1,720.60美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌8.30%至433.39元/克。NYMEX钯价格上涨4.51%至1,296.50美元/盎司，我国钯价格上涨1.28%至317.50元/克。

本周金银比下跌2.80%至62.24。本周SPDR黄金ETF持仓减少201,941.48金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少1,854,234.70盎司。

周一，美国5月纽约联储1年通胀预期 3.46%，前值3.64%。

周三，美国5月季调后CPI月率 0.5%，预期0.50%，前值0.60%。美国5月季调后核心CPI月率 0.2%，预期0.30%，前值0.40%。美国5月未季调CPI年率 4.2%，预期4.20%，前值3.80%。美国5月未季调核心CPI年率2.9%，预期 2.90%，前值 2.80%。

周四，美国至6月6日当周初请失业金人数 22.9万人，预期21.9万人，前值22.5万人。美国5月PPI年率 6.5%，预期6.4%，前值由6.00%修正为5.7%。美国5月PPI月率 1.1%，预期0.7%，前值由1.40%修正为1.1%。

周五，美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 48.9，预期46，前值44.8。美国6月一年期通胀率预期初值 4.6%，预期4.9%，前值4.80%。

6月5日公布的5月非农就业人口录得增加17.2万人，远超市场预期的8.5万人。劳动力市场的强劲表现削弱了市场对美联储年内降息的边际预期。6月10日公布的美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年4月以来新高，主因是近期能源价格走高。尽管核心CPI微降至2.9%，但“高通胀 强就业”的组合推动十年期美债收益率冲高至4.5%水平，美元指数走强。中东及波斯湾周边局势依然紧张，当前市场逻辑更倾向于将能源价格上涨传导为通胀持续性增强，强化了利率将在更长时间内维持高位的预期，限制了黄金的避险溢价表现。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

1.嘉能可重启魁北克Horne铜冶炼厂减排投资，化解关停风险

外电6月11日消息，嘉能可（Glencore）宣布，在魁北克省议会通过第11号法案后，将恢复其位于鲁安诺兰达（Rouyn-Noranda）的Horne铜冶炼厂减排项目投资。该法案将环境空气中砷排放限值降至15纳克/立方米的截止日期推迟至2029-2030年（延期两年），并将该标准维持至至少2033年，为冶炼厂提供了至2033年的稳定监管框架。Horne冶炼厂是加拿大唯一的铜冶炼厂，年产铜及贵金属约21万吨，与蒙特利尔的CCR精炼厂共同构成加拿大唯一的完整铜冶炼-精炼链条。嘉能可曾在2月暂停近3亿美元（4.2亿加元）的环保投资计划，并警告若无清晰监管框架，未来五年近10亿美元的投资可能面临风险。公司表示，魁省已通过现有计划展现了其对铜业的价值认可，现在需要联邦政府通过战略响应基金提供“及时和具体的支持”。Horne冶炼厂还面临环境挑战，其砷排放水平远超省级标准，但受益于与政府的特别协议。（上海金属网编译）

2.美国Novelis铝轧制厂厂区失火停产9个月后即将复产

SHMET6月11日讯，美国纽约州奥斯威戈市的Novelis铝轧制工厂将于周三恢复生产，距离火灾停工已过去九个月。工厂运营方表示，这座位于纽约上州、为福特及多家车企供货的铝轧制工厂将于周三重启生产。去年一场火灾直接引发全美汽车行业铝材供应危机。Novelis奥斯威戈工厂是美国本土最大汽车铝板供应商，合作车企约十余家，包括福特、通用汽车、吉普与公羊皮卡母公司斯泰兰蒂斯，以及在美设厂的海外车企。去年 9 月，厂区突发火灾，铝板轧制产线全面停工；11 月再度起火，轧制设备与厂房建筑进一步受损。该厂生产的薄铝板后续会冲压加工为汽车翼子板、引擎盖及其他车身外饰零部件。Novelis总部坐落于亚特兰大，隶属于印度 Hindalco（印度铝业）集团。企业正在阿拉巴马州新建一座轧制工厂，扩充汽车铝板产能，整套新厂区预计年底基本竣工投产。（环球市场播报）

本周LME市场，铜较上周上涨1.45%至13,713.50美元/吨，铝较上周下跌1.68%至3,543.00美元/吨，锌较上周上涨1.20%至3,583.00美元/吨，铅较上周下跌1.77%至1,967.00美元/吨。本周SHFE市场，铜较上周下跌0.47%至104,660.00元/吨，铝较上周下跌0.56%至24,165.00元/吨，锌较上周下跌1.69%至24,360.00元/吨，铅较上周下跌2.13%至16,055.00元/吨。

库存方面，本周LME市场，铜较上周减少3.99%，铝较上周减少3.98%，锌较上周减少2.88%，铅较上周减少1.44%。本周SHFE市场，铜较上周增加11.05%，铝较上周增加0.84%，锌较上周增加0.66%，铅较上周增加4.86%。

1.2.3.铜：非农共振宏观压力，铜精矿紧缺奠定坚实基本面

宏观方面，6月5日美国公布的5月非农就业人口大增17.2万人。本周三公布的美国5月CPI同比上涨4.2%，创下2023年4月以来新高，主因是中东地缘摩擦引发的油价飙升。宏观逻辑转向通胀复苏 长期高利率，十年期美债收益率冲高至4.5%水平。市场近期持续消化美国可能针对精炼铜进口实施潜在关税的政策预期。

供给方面，现货铜精矿TC本周依然徘徊在深度负值区间，处理费的严重倒挂，最直接地反映出铜精矿上游极度匮乏，冶炼厂为争夺原料竞争惨烈。虽然硫酸副产品价格高企在一定程度上对冲了冶炼厂的亏损，但原料断供的物理限制正在传导。随着前期Grasberg和Kamoa-Kakula等海外大矿山因各种因素造成的减产、智利矿山品位不可逆的下滑，矿端对精炼端的瓶颈约束正全面收紧。

需求方面，进入6月份，国内电网、家电等传统用铜终端逐步步入季节性淡季。国内现货高铜价使下游加工企业采购心态普遍谨慎，加工厂普遍维持低库存运转，现货买盘以按需刚需采购为主，对高价铜产生明显的恐高抑制。AI算力基础设施及全球电气化转型对高档金属粉末、铜箔的需求依然极其火爆。

库存方面，本周上期所库存较上周增加18,735吨或11.05%至18.82万吨。LME库存较上周减少15,125吨或3.99%至36.41万吨。COMEX库存较上周增加5,866吨或0.91%至65.04万吨。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

宏观方面，6月5日公布的美国5月非农就业人口大增17.2万人，叠加本周三公布的美国5月CPI同比上涨4.2%，创下2023年4月以来新高。通胀反弹 就业强劲直接强化了美联储将长期维持高利率的鹰派逻辑，十年期美债收益率冲高至4.5%附近。尽管宏观遭遇逆风，但海外基本面极紧的格局未改。

供给方面，几内亚矿业部计划公布出口管控新政，意在提振长期低迷的矿价，5月几内亚主要港口出港量环比下滑21.1%，导致6-7月国内进口矿到港预期走低。然而，国内现实供给端压力不减，广西两家新投氧化铝厂于5月密集正式出产品，合计涉及产能200万吨/年。新增产能爬坡与北方检修减量形成对冲，氧化铝盘面主力宽幅震荡。国内电解铝复产与转移产能已基本达产，整体运行产能维持在高位。尽管高铝价和部分地区冷料紧张给冶炼厂带来一定成本扰动，但在行业整体利润尚可的背景下，国内精炼铝总产量维持相对稳定，未出现明显的供给瓶颈。

需求方面，进入6月份，国内电网、家电等传统用铝终端逐步步入季节性淡季。国内超过24,000元/吨的高铝价对下游采购产生明显的恐高抑制。本周加工厂开工率表现分化，铝线缆及铝型材板块整体趋稳，但铝板带、铝箔开工走弱。

库存方面，本周上期所库存较上周增加4,394吨或0.84%至52.89万吨。LME库存较上周减少13,275吨或3.98%至31.99万吨。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。

基本面上，国内现货矿端持续紧缺叠加TC维持低位，为锌价构筑了强烈的成本支撑，同时硫酸副产品高价在一定程度上对冲了冶炼厂的亏损，使得国内精炼锌整体开工未见剧烈收缩。然而，随着6月进入传统消费淡季，本周上海期货交易所显性库存环比出现明显累积，高库存与淡季预期的现实压制了锌价的向上弹性能量，短期价格维持多空交织的高位震荡格局。

库存方面，本周上期所库存较上周增加1,035吨或0.66%至15.68万吨。LME库存较上周减少3,200吨或2.88%至10.78万吨。

国内环保扰动叠加汽车拆解量有限，使得废旧蓄电池等再生铅原料供应持续处于偏紧状态，再生铅冶炼厂原料成本居高不下，对精炼铅价格形成托底。不过在需求端，铅蓄电池市场已全面步入夏季传统消费淡季，下游启动率表现平平，多以按需刚需采购为主。

库存方面，本周上期所库存较上周增加3,023吨或4.86%至6.52万吨。LME库存较上周减少4,475吨或1.44%至30.59万吨。

云锡卡房分公司34吨白钨精矿议价销售启动

SHMET6月12日讯，2026年6月12日，云南锡业股份有限公司卡房分公司发布公告，计划以现场议价方式销售一批白钨精矿。该批钨精矿实物量约34吨，品位50%，折合钨金属17吨（最终以实际交收量为准），计价元素为三氧化钨。议价销售定于2026年6月17日14:00在云南省红河州个旧市卡房镇卡房分公司生产运营管理中心会议室举行。报名截止时间为2026年6月16日18:00，保证金缴纳截止时间为同日18:00，投标保证金为40万元人民币。卡房分公司要求至少3家符合资质的客户参与方可启动议价，并根据议价结果上会决策是否成交。

镁锭价格较上周维持17,980元/吨。主要原料硅铁价格近期维持高位震荡，加之煤炭等能源成本较为稳固，使得镁厂在面对价格下行时挺价意愿强烈，构筑了较强的价格下限。在需求端，海外由于高利率环境导致制造业活跃度有限，外贸订单整体表现疲软，国内下游铝合金及压铸企业亦处于季节性淡季，采购心态普遍谨慎。在缺乏明显政策或供需缺口催化的背景下，本周镁市多以刚需成交为主。

钼铁价格较上周下跌2.33%至31.50万元/吨，钼精矿价格较上周下跌1.56%至5,035元/吨。AI数据中心建设、新能源汽车及电力网络升级三大方向，对高性能钢材及特殊钼合金的需求正呈现结构性井喷，钼材料正加速从传统钢铁催化剂向“战略科技金属”定位转型。伴随着全球主要钼矿山长期面临的品位下滑及资本开支不足，本周国内钼精矿及钼铁现货市场呈现供不应求的火爆场面，现货价格与资本市场形成强烈共振，展现出极强的上行动能。

钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。

需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。

中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：【金钼股份】、【盛龙股份】、【国城矿业】。

五氧化二钒价格较上周维持7.45万元/吨，钒铁价格较上周维持8.60万元/吨。美联储紧缩预期重燃压制了整体大宗商品走势，产业基本面上，6月国内建筑及钢材市场进入传统季节性淡季，主流钢厂对钒氮合金、五氧化二钒的招采需求放缓，高价现货成交困难，对价格形成直接抑制；然而在供给端，受前期环保限产及原料片钒生产成本高企影响，冶炼厂整体开工率维持低位，成本端对价格构筑了较强的底部防御，限制了钒价的下行空间，短期市场整体处于按需刚需交投、静待钢招指引的整固阶段。

钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。

中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。

本周上证指数报收4,031.51点，周涨幅0.09%；沪深300报收4777.32点，较上周下跌0.82%；本周SW有色金属板块较上周上涨1.61%。

从细分行业看，钨、锂、其他稀有金属、铅锌、镍钴锡锑、铜分别上涨10.58%、8.99%、4.47%、1.67%、1.30%、0.93%；稀土及磁性材料、铝、黄金分别下跌0.01%、2.03%、2.45%。

2.风险提示