核心观点：

面板产业从过去的投入期开始进入收获期，行业和中国厂商的投资周期与产线折旧进入尾声，LCD产线开始释放自由现金流和净利润。长期来看，供给增长放缓和需求面积扩大是必然趋势，推动LCD面板稼动率回升和供需比下降，面板价格中枢有望提升，并且中国头部面板厂商在LCD占据主导地位的同时，开始抢占高端OLED面板市场份额，面板周期属性进一步减弱，并将迎来明确的利润释放周期，中国大陆头部厂商的盈利水平有望稳定提升。此外，面板企业逐步延伸玻璃基板等新业务布局，未来有望凭借差异化优势抢占市场份额，贡献市值增量。

内容摘要：

为何过去面板产业是“价值毁灭者”？2009年以来，全球面板Capex超10000亿元，中国大陆支出规模及占比整体增长，2012年以来一直是面板Capex最高的地区。京东方与TCL科技资本开支均超3000亿元，导致面板折旧费用不断增长，二者的累计现金流亏损均接近1000亿元，表明过去面板产业“烧钱”快且没有“造血”能力，同时二者的净利率较低且波动大，盈利持续性差。面板产业资本开支和折旧摊销费用大、现金流和净利润少，因此被资本市场称作是“价值毁灭者”。

如今面板行业开始进入收获期了吗？经过十余年的集中扩产，京东方和华星光电产能大幅提升，京东方已经连续三年维持全球面板营收TOP1位置，且领先优势逐年增大，华星光电营收增长明显，与三星、LGD的差距明显缩小。当前，LCD技术在显示面板行业仍占据主要地位，全球显示设备资本支出整体减少，LCD面板供给增加放缓；同时，大屏需求增加，高端化趋势持续，推动全球需求面积持续增长；此外，LCD面板格局改善，中国大陆厂商份额显著提升。技术、供需、格局、策略等因素推动LCD面板周期属性减弱。未来，供需方面，资本支出将进一步减少，或导致部分面板供应减少，下游市场的大屏化、高端化趋势维持，推动平均尺寸和需求面积持续创新高，在供给增速＜需求增速的预期下，我们判断长期稼动率将回升至90%左右，供需比可能会在未来2-3年甚至更短的时间内持续低于5.5%的平衡线，面板价格中枢将会提升；格局方面，中大尺寸领域的中国品牌份额提升改写产业格局，中国面板厂商占据LCD主导地位，并且在小尺寸领域的高端OLED面板市场逐渐抢占份额，伴随OLED面板亏损企业或面临转型、重组，集中度有望提升；因此，面板周期属性将继续减弱，利润释放周期也即将到来。

全球面板企业为何延伸业务布局？面板企业布局玻璃基板等新业务是基于核心能力的精准延伸，实现从“周期型面板制造商”向“平台型科技公司”的战略跃迁，彻底解决传统业务“周期性强、估值低、增长天花板”的三大痛点。以玻璃基板为例，面板企业沿着玻璃加工能力向更高附加值的半导体封装场景延伸，是在押注下一代先进封装底层材料体系，首先，面板企业能够复用大板规模化制造组织能力和成本优势；其次，参考群创、LGD、彩虹等企业，玻璃基板会改变面板企业的定价体系；再其次，AI驱动先进封装市场规模爆发式增长，随着玻璃基板量产并迎来成本拐点，2035年市场规模有望突破1000亿元，中国面板龙头企业凭借差异化优势抢占市场份额，2035年玻璃基板业务有望实现200亿元收入和40亿利润，贡献1000亿以上市值增量。

投资建议：

请查看报告原文。

风险提示：

市场需求下降、面板价格波动、新业务延伸不及预期、人民币汇率波动。

★

★