内外因素交织，行业整体下行。2026年上半年医药板块整体震荡下行，截至6月8日SW医药指数跌幅13.6%，跑输沪深300超15个百分点，子板块仅医疗服务、医疗器械跌幅相对较小，我们判断主要原因：非创新药板块受国内诊疗弱势复苏、医保控费压力所致；创新药板块尤其港股创新药，受战争及美联储利率预期因素、趋势性交易下行。机构持仓方面，公募基金医药持仓在26Q1小幅回升，但整体仓位仍显著低于历史中枢，机构资金向CXO、头部创新药龙头集中，26Q2预期机构医药持仓占比在AI相关资产强势背景下进一步下行。

创新药景气度保持，政策持续向好。产业端，2026Q1创新药BD交易延续2025年高景气，Q1单季达614亿美元，石药、信达、恒瑞接连落地百亿级别跨国平台合作，合作模式从单品授权升级为全链条平台共建。业绩层面，头部创新药企 2025年营收普遍30% 高增长，在医药工业0增长背景下创新药一枝独秀，恒瑞创新药营收占比突破50%，百济、信达等企业实现整体扭亏，行业从大额投入期迈入盈利兑现周期。产业链端，受全球医药投融资回暖、BD资金反哺研发驱动，CXO板块订单饱满，头部企业在手订单环比加速，生命科学上游国产替代加快。政策端，生物医药正式升级为国家新兴支柱产业，医保省级统筹加速落地，盘活存量基金，未来2-3年医保支出增速有望企稳回升；国办9号文理顺药价形成机制，对高水平创新药放开上市定价空间；5月医药反腐配套医药代表管理新规落地，商业贿赂入罪门槛下调，行业合规重塑医药行业生态，预期将极大改变临床药品格局。

2026年下半年投资展望：行业价值重塑，投资医药真创新。从5月1日起医疗合规经营将深刻影响医生处方行为、重塑行业生态，预计下半年从商业到工业，药品、器械、诊断竞争格局将发生较大变化，真正具有临床价值的药械才能在新生态中占据市场主位，行业激浊扬清，创新仍是医药投资主方向。创新药板块下半年关注行业龙头信达、博泰、映恩等核心管线ADC、双抗药物的临床数据落地；AI医疗商业化提速，医疗大模型深度渗透影像、检验场景，脑机接口完成国内首款产品获批上市，下半年关注医疗AI和脑机接口临床应用；省级统筹推进下，医保支出有望出现拐点，眼科、牙科、体检等民营医疗企业有望迎来触底修复契机。

1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采或收费降价超出市场预期的风险。