事件：12月29日，国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知（发改环资〔2025〕1745号）。国家已于近日向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划，满足元旦、春节等旺季消费需求。

2026年两新政策相比2025年：

1）总补贴金额小幅下降：各种原因导致中国消费市场面临购买力不足的压力。国补是对短期需求不足最快的刺激方式。2024年7月以来，消费政策力度显著增强，国家发改委、财政部于7月统筹安排1500亿元超长期特别国债资金，专项用于支持消费品以旧换新；2025年政府继续安排3000亿资金支持消费品以旧换新。2026年第一批下发金额625亿元，年化2500亿元。

2）家电补贴限制有所提高：消费者购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过1500元。相比而言，2025年家电品类包括12类，本次减少了家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲。2025年按产品销售价格的20%/15%给予1级/2级能效或水效产品补贴，单台上限2000元；每位消费者最多可补贴3件空调。

3）消费电子补贴标准不变：将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴。个人消费者购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。对消费电子的补贴规则是2025年年初，针对2024年下半年补贴中出现的乱象，对规则进行优化调整后的结果，比较合适。

4）地方政府依然有制定政策空间：支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴，具体补贴品类、补贴标准由地方结合实际自主合理制定。2025年，许多地方政府选择补贴清洁电器。

5）汽车补贴限制有所提升：补贴上限不变，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴。消费者报废更新，购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高不超过2万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）。消费者置换更新，购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元）、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元）。相比2025年，报废更新情况下，购买新能源车/燃油车价格低于16.67万元/ 15万元，补贴将减少；置换更新情况下，购买新能源车/燃油车价格低于18.75万元/ 21.67万元，补贴将减少。

大力提振消费是系统性大工程，政策不断发力：

1）2024年12月，中央经济工作会议将大力提振消费列为2025年经济工作首要任务，此后围绕提振消费的各类政策不断。2025年3月，《提振消费专项行动方案》部署8大方面30项重点任务；2025年4月，国家税务总局全面

推广境外旅客购物离境退税“即买即退”；2025年9月，《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》重点提及激发体育消费需求。

2）2025年10月，十五五规划建议中将消费行业置于战略高度，提出“大力提振消费，增强居民消费能力，扩大优质消费品和服务供给”，“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”。11月六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》中提到，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品；到2030年，供给与消费良性互动，相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升，并提出五大方面共十九项举措。

商品消费看补贴，服务消费看规则调整：商品消费供给市场化程度高，主要依靠补贴需求引导。对于服务消费，通过规则调整能够挖掘更多符合市场需求的供给。近期的相关政策对服务消费重视度明显提升，特别是清理消费领域不合理限制措施是释放服务消费需求的有效方式，有望逐步见效。

消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标；短期关注针对2026年消费相关具体政策落地。我们对消费行业2026年海外业务的发展持乐观观点。消费个股方面，关注市场风格切换（高切低）过程中的高分红率优质公司，以及各细分赛道中有阿尔法的公司。

消费者需求不足的风险；市场竞争的风险；金属原材料价格上涨的风险