银行业回顾：年初至今银行指数下跌5.68%，板块走势更多地受市场风格切换、资金面扰动、美伊战争以及基本面改善等多重因素影响，呈现结构性行情的特征。近期被动型资金扰动减弱，主动型资金短期影响加大，且与近期基本面驱动的结构性行情和基于α的选股逻辑相契合。随着2025年年报和2026年一季报密集披露，银行板块迎来了关键的基本面验证期，基本面拐点基本确认，预期扭转带来个股估值修复机会。

下阶段展望：相较于量价险全面修复的预期，我们认为后续阶段银行业基本面将延续一季度向好的趋势，量价改善与分化并存，成为未来一定时期内银行业经营转型阶段主要特点，但仍需关注资产质量层面的局部风险。

量价：（1）信贷需求偏弱延续，政策发力和结构优化继续贡献增量。测算全年新增信贷规模有望达到14.96-16.04万亿元，增速有所放缓，但财政政策发力为银行信贷投放创造了增量空间，同时结构优化持续带来重点领域信贷增量，零售信贷存在弱修复可能性，但难有趋势性反转。（2）资负两端定价企稳改善信号明确，息差大概率筑底，虽不具备顺周期修复的条件，但底部基本确立甚至有小幅回升空间，测算全年净息差变化幅度在-0.1BP-1.92BP。

风险：资产质量已进入风险出清后半段，但结构性分化延续。地产城投影响处于可控区间，后续风险事件大幅暴露可能性较小，但仍需关注局部风险。此外，零售领域按揭贷款、信用卡、消费贷、经营贷的不良风险仍在上升，虽然集中暴露和大幅损失的可能性较小，但从居民收入预期以及抵押品价格波动等因素来看尚不具备支撑零售风险实质性反转的条件。

中长期视角：存款搬家趋势下银行中间业务面临理财代销扩容机遇，叠加资本市场回暖利好代销，居民投资需求亦有上升，配置窗口打开。测算2026年上市银行到期定期存款搬家规模约3.41万亿元，其中用于投资约1.34万亿元。从近期财报数据来看，存款搬家、理财和代销类业务回暖、中收扩容逻辑得到初步验证，多数银行代销理财、保险收入增长较好，带动中收持续修复。

经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；存款到期重定价影响退坡导致NIM承压的风险；金融市场业务投资收益承压的风险。

一、银行业回顾：从资金面扰动到基本面拐点确认

（一）资金面扰动出清，结构性行情显著，主动型资金影响力短期上升

2026年以来的银行板块保持低位震荡，结构性行情占据主导。年初至今，银行指数下跌5.68%，跑输沪深300指数12.35个百分点。相比于2024年和2025年上半年，银行板块走势并非单边趋势性上涨或下跌，且与红利指数有所偏离，而是更多地受市场风格切换、资金面扰动、美伊战争以及基本面改善等多重因素影响，呈现结构性行情的特征。从1-5月累计涨跌幅来看，排名靠前的个股为青岛银行、成都银行、重庆银行、江苏银行、宁波银行、齐鲁银行建设银行和渝农商行，多数来自基本面驱动，包括1月年度业绩快报或者4月一季报披露、业绩改善预期验证驱动的上涨，叠加市场风格切换下的资金抽水，流动性紧平衡下区域性银行更容易实现相对收益；与此同时，国有大行和部分中小行在3月份实现较好收益，预计得益于3月美伊冲突升级下的避险配置需求，红利价值仍受青睐。相比之下，浦发银行、农业银行、瑞丰银行、上海银行、兴业银行等银行跌幅靠前，多家源自1月被动型资金的流出扰动。

从机构持仓来看，被动型资金扰动减弱，主动型资金短期影响在加大，且与近期基本面驱动的结构性行情和基于α的选股逻辑相契合。2026Q1，被动型基金对银行持仓总市值为699.05亿元，持仓占比5.04%，环比-1.97pct。股份行、国有行仓位下降较多，分别环比-2.05pct、-0.11pct。Q1主要宽基指数ETF申赎净流出较多，且银行板块权重较高，尤其是股份行、国有行，带来被动资金流出板块。以影响较大的沪深300ETF为例，Q1申赎净流出7435.7亿元，估算带来银行板块资金净流出814.28亿元。尽管如此，被动型资金的流出主要集中在年初，后期影响减弱。相比之下，主动型基金开始逐步加仓，低配比例收窄，并关注基本面相对优异的城商行。2026Q1，主动型基金对银行持仓总市值为323.04亿元，环比 5.76%；持仓占比为1.99%，环比 0.1pct，连续两季度小幅提升，城商行仓位上升较多，环比 0.12pct至0.89%。部分优质城商行获加仓较多，例如江苏银行，重仓基金持仓占比为0.14%，仓位提升0.04pct，此外，宁波银行加仓幅度较多，超过0.05pct。与此同时，银行板块低配比例为8.34%，环比收窄0.54pct。由此可见，一季度银行板块面临的资金面压力，其核心来源并非主动型基金的主动减持，而是被动型基金因宽基ETF申赎净流出导致的被动减持。换言之，一季度银行板块的下跌，更多是流动性抽离而非基本面恶化，这一压力正随着一季报披露、业绩改善预期确认而系统性缓解，资金偏好更多地回归基本面。

（二）基本面拐点确认，息差下行压力大幅收敛，营收增速实质性改善

进入4月，随着2025年年报和2026年一季报的密集披露，银行板块迎来了关键的基本面验证期。42家上市银行2026年一季度营业收入同比增长7.59%，归母净利润同比增长3.0%，显著超出市场预期。其中，净利息收入同比增长7.2%，成为营收改善的核心驱动力。净手续费及佣金收入同比增长5.8%，延续了2025年以来的持续增长趋势；其他非息收入同比增长11.68%，主要受益于债市阶段性回暖带来的公允价值变动收益。从业绩归因看，息差降幅改善是基本面最大的亮点。根据上市银行一季报数据，上市银行一季度样本银行测算年化净息差同比下降5BP至1.55%。较2025年9BP的降幅进一步改善。这一数据确认了我们此前对息差降幅收窄的判断且实际表现优于预期，带动营收增速实质性提升，而这背后的核心因素来自负债端成本优化，包括中长期存款到期重定价带来的直接成本改善，以及存款期限结构优化导致的持续性负债成本压降。基于此，银行基本面拐点基本确认，预期扭转带来个股估值修复机会。

二、下半年展望：量价改善与分化并存，关注局部风险

相较于量价险全面修复的预期，我们认为后续阶段银行业基本面将延续一季度向好的趋势，信贷需求偏弱但增量更多来自政策支撑和结构优化、规模增长可持续性提升；负债成本压降力度小于一季度但仍有空间，进一步托底息差；资产质量整体受益地方化债和地产企稳，但局部压力仍存，三四线城市和弱资质区域有风险暴露可能性，另外零售不良拐点尚未显现，需持续关注。整体而言，改善与分化并存格局有望成为未来一定时期内银行业经营转型阶段主要特点。

（一）信贷需求偏弱延续，政策发力和结构优化继续贡献增量

2026年以来，宏观政策重心从稳增长转向扩内需、促转型，同时也在防范外部风险，需求预计保持偏弱格局。我们测算，全年新增信贷规模有望达到14.96-16.04万亿元，同比增速5.5%-5.9%，增速较2025年有所放缓，主要考虑到输入式通胀对企业扩产和资本开支的压制以及零售端居民收入预期并未得到实质性改善，但财政政策发力为银行信贷投放创造了明确的增量空间，同时结构优化持续带来重点领域信贷增量，零售信贷存在弱修复可能性，但难有趋势性反转。具体来看：

（1）财政工具的撬动效应仍是信贷增量的核心来源：2026年政府工作报告拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持建设重大项目、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多的社会资本参与投资，发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作。我们测算剔除化债资金后，专项债撬动配套信贷约1-1.2万亿元，8000亿元新型政策性金融工具理论上可撬动最大9-9.52万亿元增量信贷。截至2026年3月末，地方政府专项债累计发行23710亿元，其中，再融资专项债12111亿元，若以再融资专项债为化债资金口径，那么扣除化债资金的地方政府专项债累计发行规模为11599亿元，测算发行进度为32.22%，后续三个季度对应撬动的信贷规模为6832-8296亿元，叠加超长期特别国债和新型政策性金融工具的支持，仍有较大释放空间。受此影响，银行对公业务特别是企业中长期贷款，有望在两重领域获得稳定且优质的项目储备。

（2）结构优化已经成为2026年贷款投放主要特点，并预计于2026年下半年进一步支撑信贷增长，五篇大文章成为重点方向：2026年全国两会政府工作报告从细分领域进行了针对性部署，继续落实金融“五篇大文章”发展要求，有利于进一步推动银行业务结构优化。结构性货币政策工具的精准滴灌成为贡献重点领域信贷投放的关键力量。例如，1月央行下调结构性政策工具利率25BP，合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具；拓展碳减排支持工具、服务消费与养老再贷款支持领域。同时，财政部配合拓宽相应领域原有贴息政策支持范围，出台中小微企业贷款贴息1.5pct的政策，并安排风险分担资金。截至2026年3月末，支持做好金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额4.3万亿元。

从实际数据上来看，重点领域贷款保持较快增长，五篇大文章口径贷款贡献度有望进一步提升。截至2026年3月末，普惠小微、绿色贷款、科技型中小企业贷款分别同比增长10.3%、7.6%和20.9%，均高于金融机构总贷款增速。央行数据显示，2025年末金融“五篇大文章”贷款余额108.8万亿元，同比增长12.9%，我们估算分别占全年信贷增量、年末信贷余额的76.4%、40%。预计今年增量占比大概率不弱于去年，假设全年增量占比80%，测算全年增量约11.96-12.83万亿元，余额增速11-11.8%，继续优于全行业贷款增速，保持高景气度。部分重点领域贷款投放较多的区域性银行预计能够从规模甚至定价层面受益结构转型和政策红利，国有行也有望通过全面布局获得稳健的增量贡献。

（3）零售信贷修复将成为影响下半年信贷的核心变量，预计银行业零售贷款存在弱修复可能性，但难有趋势性反转：2026年一季度居民人均可支配收入实际同比增长4.0%，处于近3年相对低点，消费者信心指数仍未回到疫情前水平且收入、就业和消费意愿等细分指数均表现低迷，一季度住户贷款仅新增2967亿元，同比下降71.57%，短期贷款负增长，中长期贷款亦较大程度缩水，显示居民消费和加杠杆意愿均弱。按揭贷款继续受制房地产市场疲软和提前还款，但存在边际改善可能性。2026年1-3月百强房企销售面积同比下滑24.97%，4月单月70大中城市新房、二手房房价同比下降但环比跌幅均收窄，一线城市新房环比止跌，RMBS早偿率在2025年下半年以来维持低位，2026年以来略有上升，总体显示短期需求略有反弹，但收入预期疲软与房价下行压力仍在制约居民按揭增长；信用卡与消费贷受益于个人消费贷款财政贴息政策延期至2026年底，短期规模或有脉冲式增长，但需警惕低收入群体现金流压力下的逾期风险；经营贷层面小微企业贷款需求指数低位震荡，部分三四线城市因抵押物价格（例如房价）下跌，经营贷增长可持续性存疑，存量经营贷仍有风险暴露压力。整体看，零售贷款增长难以形成趋势性改善，后续或更多依赖政策托底实现弱修复。若居民收入增速未有进一步提升、再加上消费者信心未连续3个月改善尤其是收入和就业领域，弱修复格局将持续。

此外，国有大行增资延续，中小银行资本补充渠道存在拓展可能，进一步夯实资本，助力信贷投放。2026年全国两会提出拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。本轮增资中，六家大行中的工商银行、农业银行暂未实施，有望今年落地。根据财政部发行安排，今年首期中央金融机构注资特别国债于5月22日发行，第二期于6月15日发行。截至2026年3月末，工商银行和农业银行两家暂未增资大行的核心一级资本充足率平均为12.11%，测算增资后提升0.54pct至12.65%，相应撬动信贷增量合计约2.68万亿元。中小银行层面，市值管理强化背景下，多数银行分红率保持稳中有升，且部分区域行信贷投放保持较快增长，核心一级资本面临分红和信贷增资的共同消耗，资本补充必要性持续凸显。2026年政府工作报告提及要多渠道加大资本补充力度，“十五五”规划也提出要支持金融机构稳妥有序开展资本补充。参考本轮国有大行增资，后续不排除通过市场化、法治化的方式为中小银行补充资本的可能性。

总结来看，2026年下半年的信贷增长预计仍会呈现对公强、零售弱的格局，两重两新等项目融资预计会是核心驱动，专项债加速发行和使用提供有力支撑，结构优化从增量层面蓄势发力，零售贷款需求仍受制于居民收入预期和风险上升的影响，深耕优质客群或为短期有效应对策略，但难以给规模和业绩带来实质性的贡献，建议持续观察和跟踪。国有大行增资延续一定程度上可以缓解资本约束层面的压力，助力信贷稳增资，更好地满足实体经济有效融资需求。

（二）资负两端定价企稳改善信号明确，息差大概率筑底

2026年下半年银行业净息差大概率进入L型筑底阶段，虽不具备顺周期修复的条件，但底部基本确立甚至有小幅回升空间，二次探底的可能性较小。息差筑底主要受到资产端收益率企稳和负债端定期存款到期重定价红利释放双重支撑。测算全年净息差变化幅度在-0.1BP-1.92BP。

（1）从资产端看，新发贷款利率边际企稳，存量资产到期重定价影响可控。根据央行2026年第一季度货币政策执行报告，3月末新发放一般贷款利率3.54%，较上年末微降1BP，其中企业贷款利率3.05%，较上年末下降5BP，降幅较去年同期收窄，个人住房贷款利率稳定在3.06%，表明信贷反内卷初见成效，同时删除“灵活运用降准降息”表述，短期对银行资产端收益率形成托底。尽管如此，资产端局部仍存在一些收益率下行压力：一方面，存量贷款重定价，2025年的降息于2025年5月落地，考虑到LPR仅下降了10BP且6月及以后贷款投放于降息之后，已作调整，预计影响可控，测算重定价影响息差-5.89BP，并主要体现在二季度，后续影响减弱；二是地方化债置换扫尾出清引发的结构调整导致资产组合整体收益率降低，2026年1-3月再融资债发行规模约1.69万亿元，高收益中长期城投贷款被置换为低收益地方政府债，全年对息差的影响为-3.22BP，一季度及后续影响为-1.28BP和-1.94BP。综合来看，资产端收益下行对全年息差的影响大致为-9.11BP。

（2）负债端是2026年下半年NIM改善的最大支撑项，核心驱动力来自3年期高息定期存款的集中到期重定价。央行在一季度的货币政策执行报告里首次发布新发生存款加权平均利率，3月末活期存款利率为0.08%，定期存款利率1.31%，降至低点，给存量存款到期重定价带来较大的成本改善空间。依据上市银行2025年年报最新数据重新测算，2026年上市银行预计到期存款（含短期和中长期存款）规模上升至87.36万亿元，相较于之前基于2025年半年报测算的54万亿元到期存款规模大幅抬升，说明2025年下半年以来存款期限结构短期化，其中，2026年到期的3年期存款规模预计为21-25.7万亿元，预计改善息差9.11-11.13BP。考虑到存款增长季节性，我们预计重定价影响有一定比例在一季度兑现。例如2023-2025年一季度存款占比约在50%-60%，以55%为基准，预计一季度息差受益存款到期重定价改善幅度为5.01-6.12BP，后续二季度和下半年改善空间为4.1-5.01BP。

尽管如此，银行负债端成本改善仍存在一定的扰动因素：一是存款搬家现象延续，部分定期存款向理财、公募基金、股债和保险产品迁移，4月末非银存款累计新增规模达4.5万亿元，创近年来同期新高，银行承接理财等资产管理机构的同业资金，将抵消部分成本改善——5月末固定利率同业存单发行利率为1.54%，高于3月末活期存款和定期存款143BP和23BP，但同业活期存款自律管理升级，要求高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模，在季度末占比不得超过10%—20%，限制了成本上行空间，也防范了流动性风险，因此我们认为2026年一季度银行同业负债比例上升及潜在的成本增加，预计更多地来自存款搬家下的非银存款承接而非主动做大同业负债规模且影响可控。假设存款搬家延续且集中于到期存款，重新测算的2026年上市银行存款搬家规模为3.41万亿元，用于投资的规模为1.34万亿元，负面拖累息差0.1BP（基于23BP溢价测算），农商行受影响相对较大为0.13BP负面拖累，但总体保持较低水平；二是存款稳定性下降后，低成本负债获取难度加大，同样影响息差改善的持续性，后续低成本存款预计向国有大行和股份行回流，中小行存款增长面临挑战。

假设银行业存款到期影响与上市银行保持一致且暂不考虑负债端稳定性的变化，负债端成本变化预计带动息差提升9.01-11.03BP。

总结来看，二季度和下半年息差将继续受益于存款到期重定价，改善力度小于一季度，但整体出现二次探底的可能性较小，为全年利息净收入的增长夯实基础。中长期息差提升空间则更多地观望资产端需求的修复和结构的优化，负债成本优化和存款搬家干扰对不同类型的银行影响分化，需关注部分银行负债端稳定性下降的风险。

（三）不良资产加速出清，但不排除局部风险暴露可能性

2026年银行业整体资产质量已进入风险出清后半段，但结构性分化预计将持续至二季度甚至下半年。整体来看，银行业风险加速出清，局部略有上升。截至2025年末，上市银行不良贷款率为1.14%，同比下降2BP，关注类贷款占比1.81%，同比下降1BP，2026年3月，上市银行不良率1.14%，与年初持平，但信用成本有所回升，显示银行在营收修复窗口主动加大减值计提，提前应对潜在风险。2025年与2026年一季度，上市银行信用减值损失同比分别增长1.1%和22.03%。资产质量改善叠加银行近年来主动出清风险、防范应对加码，一定程度上显示出银行已经从风险快速暴露阶段逐步转向有序的风险消化，地产城投影响处于可控区间，后续风险事件大幅暴露可能性较小，由此带来的资产质量优化对银行基本面改善形成稳定支撑，但仍需关注局部风险。此外，零售领域按揭贷款、信用卡、消费贷、经营贷的不良风险仍在上升，虽然集中暴露和大幅损失的可能性较小，但从居民收入预期以及抵押品价格波动等因素来看尚不具备支撑零售风险实质性反转的条件。

具体来看：

（1）房地产和城投信用风险在政策支持和化债工作有序推进的支持下已大幅收敛，对银行资产质量形成支撑，但部分区域中小银行可能面临尾部风险冲击。截至2026年5月27日，房地产和城投AAA级信用利差分别为118.54BP和30.33BP，下降趋势不变，城投信用利差已处于近年来低点，房地产信用利差近期略有抬升但较去年末高点已大幅回落。截至2025年末，样本上市房地产贷款规模为8.74万亿元，房地产不良率上升至3.91%但增幅放缓，同时房地产贷款占对公贷款比重下降至7.79%，万科违约事件短期扰动市场预期但展期方案进展顺利，因此房地产风险整体在可控范围之内。前文提及商品房销售面积和70城房地产价格同环比降幅收窄，一定程度上避免房企流动性进一步恶化，但是实质性拐点尚不足确认，三四线城市房价下跌有可能给当地房企和区域中小银行带来风险，尤其是风险更多地从开发贷敞口直接暴露转向抵押品价值下跌。城投领域，尽管隐债化解已经接近尾声，但部分省份经营性债务压力仍存。据26个省市数据不完全统计，2025年有15个省市债务率超过300%，而宽口径债务率超过300%的省市达22个，新疆、陕西、青海、湖南和云南等地超过900%。另外，贵州、辽宁、青海、云南等省份城投信用利差仍然高于50BP，因此需持续关注弱资质区域中小银行相关敞口。

（2）零售贷款资产质量仍需重点关注，零售不良风险上升趋势尚未结束，但集中暴露的可能性较小。2025年末32家样本银行零售贷款不良率平均为1.76%，同比上升26BP。其中，经营贷不良风险暴露较为明显，2025年末不良率同比上升34BP至2.08%，预计主要受部分小微主体经营仍存在一定困难、抗风险能力相对较弱的影响。2025年末，居民按揭、消费贷款不良率分别为0.96%、1.51%，分别同比上升18BP、13BP。后续经营贷预计仍是零售不良上升的主要来源，但集中暴露的可能性降低。2023年发放的经营贷陆续到期之后，目前敞口已开始出现收窄，截至2026年3月末，金融机构经营贷余额25.89万亿元，占非房贷零售贷款的55.25%，同比增速3.7%，持续放缓，且经营贷呈现个体性质、小额分散的特定，难以出现集中违约和信用成本大幅恶化的情况。按揭贷款、信用卡和消费贷仍受居民收入预期偏弱的压制，ABS违约率在相对高位波动。需关注局部区域房价下跌拉高按揭和经营贷LTV的可能性。

总结来看，2026年二季度和下半年银行业整体不良可控，局部风险仍存，主要集中在三四线城市和弱资质区域银行的地产和城投敞口，零售贷款风险受居民收入修复不及预期及房价压制，拐点尚未显现，经营贷风险为重点关注方向，但集中暴露和冲击银行资产质量的概率较小。

三、中长期视角：存款搬家与财富管理扩容窗口期

存款搬家趋势下银行中间业务面临理财代销扩容机遇，叠加资本市场回暖利好代销，居民投资需求亦有上升，配置窗口打开。目前到期后流出银行的存款预计用于投资、消费、还款等。参照2025年末央行储户调查问卷显示的投资、消费和储蓄倾向比例，剔除储蓄倾向导致的续存重新计算投资和消费比例，假设到期存款中分别有60.65%、39.35%用于消费、投资，我们测算2026年上市银行到期定期存款搬家规模约3.41万亿元，其中用于投资约1.34万亿元。具体到配置层面，存款搬家资金以流向理财产品为主，同时增配股票、债券、基金、信托并购买保险。从银行财富管理业务角度来看，2025年末居民倾向于选择理财的占比为35.7%，选择基金信托的占比上升至27.5%，选择保险的占比微降至9.4%，测算2026年从到期定存流入的资金规模分别约4786、3687、1260亿元。除了到期存款外，居民存量活期和非到期定期存款以及可支配收入也有望带来给金融市场带来增量资金，测算2026年全口径居民资产配置（含到期存款搬家）中用于投资的规模约9.6万亿元，其中用于理财、基金信托、保险投资的规模分别约3.4、2.6、0.9万亿元。整体看，理财子公司市场份额有望进一步提升，代销规模亦将迎来扩容机遇，牌照价值凸显。截至2026年3月末，银行理财市场存续规模31.91万亿元同比增长9.51%，存续理财产品4.8万只；2025年末银行渠道代销权益型、股票指数型和非货币基金保有规模分别为24100、3578和48730亿元，同比大幅增长13.73%、167.21%和20.5%，一定程度上反映了居民金融资产配置偏好的增加以及存款搬家的影响。

从近期财报数据来看，存款搬家、理财和代销类业务回暖中收扩容逻辑得到初步验证。2025年和2026年一季度，上市银行中收分别同比增长6.13%和5.8%，结束自2022年以来的负增长。同时，中收对营业收入贡献度提升，2025年中收占比12.72%，同比提升0.56个百分点，2026年一季度进一步提升至15.4%。从上市银行财富管理业务规模上看，2025年末样本银行理财产品规模为30.38万亿元，同比增长12.49%，优于全行业增速；非存AUM占比提升0.95个百分点至32.76%，多数银行代销理财、保险等业务收入增长较好，带动中收持续修复。

综合来看，在存款搬家趋势下，银行财富管理业务面临前所未有的扩容机遇。一方面，银行自身理财和代销产品体系有待进一步丰富完善，以进一步承接存款搬家带来的巨量资金流入和居民多元化的资产配置需求。另一方面，主动管理能力尚需完善，尤其是权益投资以及跨市场、跨周期、多资产类别的大类资产配置能力和投资策略开发能力，以应对长期低利率环境和资本市场波动，持续为零售客户创造稳健投资回报。

四、投资策略：攻守兼备，红利筑底 区域掘金

当前银行板块估值仍低于市场，但处于近年来中等偏上水平，估值中枢出现抬升基本确认，红利价值得到有效认可并定价。截至2026年6月1日，银行板块PB为0.65X，位于2021年以来67.4%百分位，国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.7X、0.51X、0.66X和0.57X,分别位于2021年以来87.9%、11%、43.9%和37.9%百分位。国有行受益红利定价逻辑较为充分，股份行估值位于低点，主要受到零售风险压制，城农商行尚有提升空间。个股层面，宁波银行、成都银行、招商银行、杭州银行、江苏银行、农业银行、青岛银行和重庆银行PB领先同业。

尽管银行板块估值百分位不低，但相较于2025年高点已有显著消化，红利策略空间尚存。此外，随着负债成本改善与结构优化，部分区域行在基本面修复背景下景气度不减，业绩增长确定性强，阿尔法机会值得挖掘。因此，我们认为2026年下半年银行板块投资将呈现攻守兼备的特点，建议把握多元化配置机遇，布局红利防御和盈利增长两条主线。

（一）红利与防御逻辑不改，优选高股息、稳分红标的

长期低利率环境延续，资产荒逻辑未发生根本性变化，银行红利价值有望继续受到市场青睐。截至2026年6月1日，中证红利指数较年初 4.04%，红利低波、红利价值、红利质量、红利增长等指数涨幅分别为0.03%、2.59%、 -3.23%、 -6.38%，其中，银行板块在红利低波指数和红利价值指数中的权重分别高达50.55%、47.8%。测算当前上市银行股息率平均约4.41%，相比于固收类资产仍有性价比。上市银行2025年年度分红率平均为26.92%，累计分红金额8284.07亿元，较2024年有进一步提升，中期分红亦成为普遍现象。

今年以来的银行板块表现更多地受市场风格切换和被动型ETF资金扰动，但扰动已逐步出清并出现回暖迹象，以险资为代表的长线资金对银行定价的影响力将进一步凸显，尤其是红利属性较高的标的。从数据上看，截至2026年6月2日，被动型指数ETF申赎单日净流入超8亿元，近3个月、6个月和今年以来为净流出，主要集中在1月和5月。就目前而言，由前十大持有人减持以及盈利改善预期兑现减仓所致的影响已基本出清，后期红利价值关注度有望进一步抬升。对于以险资为代表的长线资金来说，在低利率环境与资产荒延续背景下，银行分红稳健、股息率高，可计入OCI以应对业绩波动，也可以权益法入账分享高ROE区域行的利润增长，进一步提升投资收益。截至2026年3月末，五家主要险企OCI规模合计7851.77亿元，较年初增长11.91%。参照2025年1月中长期资金入市实施方案，每年国有大型险企30%新增保费用于配置权益，结合2026Q1的保费收入和持仓比例测算，险资目前可用于配置银行的一季度增量资金理论上应为787.9亿元左右，后续季度仍会持续增长，2026年一季报持仓显示的银行板块持仓相较于年初的增量资金为47.71亿元，仍有较大的配置空间。

基于长线资金配置偏好以及银行分红力度加大且已常态化，我们继续看好国有大行高股息、稳分红特点下的配置机会，同时建议关注红利扩散逻辑，推荐部分红利属性突出的股份行和城农商行。

（二）结构转型深化，优质区域行盈利增长确定性强，阿尔法空间打开

“五篇大文章”建设和服务新质生产力发展导向之下银行信贷结构和服务模式加速转型，科创、小微、绿色等重点领域受益资源倾斜，有望保持高景气度，持续利好江浙成渝地区优质城农商行。该类银行区位优势显著，民营经济、小微企业、高端制造业活跃，新质生产力相关行业融资需求旺盛，业务经营与金融供给侧改革方向一致，持续受益结构性政策工具支持，中长期成长空间广阔。

从经营数据上看，该类银行基本面优异，规模和业绩保持较快增长，ROE领先，资产质量领先同业，叠加估值性价比突出，存在个股优选、获取阿尔法收益的机会。

随着负债成本优化、盈利修复预期于一季度兑现，后续对基本面改善和盈利增长可持续性关注度预计增加，优质区域城农商行对公募基金吸引力提升。

五、 风险提示

1.经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险，尤其三四线城市房价下跌和弱资质区域的地产和城投风险暴露导致区域中小银行资产质量承压的风险；

2.存款到期重定价影响退坡，资产端和负债端定价短期改善有限，叠加存款搬家下负债端稳定性下降，导致净息差承压，部分银行盈利压力加大的风险；

3.利率低位震荡下金融市场业务趋势性机会和收益空间收敛，叠加输入式通胀风险推升名义利率，交易盘投资承压的风险。