事件概述

第一创业披露2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业总收入36.86亿元/yoy 4.37%；归母净利润8.41亿元/yoy-6.89%，主要系非应税收入同比显著减少（税前利润11.47亿元/yoy 5.37%）；归母扣非净利润8.47亿元/yoy-5.45%；基本每股收益0.20元/yoy-9.09%；期末归母净资产172.90亿元/较上年末 6.04%；加权平均ROE 5.01%，同比-0.79个百分点。

2025年度利润分配方案：每10股派发现金股利0.72元（含税）。叠加2025年中期现金股利（每10股0.10元含税），第一创业2025年度拟分配和已分配的现金股利合计约3.45亿元，占母公司2025年实现的可供分配利润的50.15%，占2025年合并报表归母净利润的40.95%。

2026年第一季度，公司实现营业总收入8.47亿元/yoy 28.21%；归母净利润1.97亿元/yoy 67.14%；归母扣非净利润1.95亿元/yoy 70.54%；基本每股收益0.05元/yoy 66.67%；期末归母净资产176.77亿元/较上年末 2.23%；加权平均ROE（非年化）1.13%，同比 0.41个百分点。

分析判断:

（一）经纪和利息净收入贡献主要营收增量，一季度投资业绩大幅改善

按会计科目来看，2025年，公司手续费及佣金净收入17.71亿元，占营业总收入的48.05%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的15.14%/7.06%/24.48%），同比 9.01%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比 46.95%/-6.32%/-1.99%）；投资收益 公允价值变动收益/利息净收入/其他收益/其他业务收入/15.31/1.62/0.11/2.13亿元，占营业总收入的41.52%/4.39%/0.29%/5.77%，同比-4.4%/ 56.18%/ 2.18%/ 11.37%。其中手续费及佣金净收入和利息净收入贡献主要营收增量，分别占总营收增量的94.83%/37.73%，投资收益 公允价值变动损益/其他收益/其他业务收入分别占总营收增量的-45.98%/0.15%/14.07%。

2026Q1，公司手续费及佣金净收入5.17亿元，占营业总收入的61.07%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别占营业总收入的19.92%/5.48%/33.56%），同比 17.89%（其中经纪/投行/资管业务手续费净收入分别同比 37.51%/-24.49%/ 16.12%）；投资收益 公允价值变动收益/利息净收入/其他收益/其他业务收入2.61/0.54/0.03/0.12亿元，占营业总收入的30.84%/6.34%/0.37%/1.45%，同比 39.57%/ 192.35%/-12.47%/-7.35%。其中手续费及佣金净收入/利息净收入/投资收益 公允价值变动损益贡献主要营收增量，分别占总营收增量的42.13%/24.70%/40.06%，其他收益/其他业务收入则分别占总营收增量的/-0.24%/-0.52%。

（二）自营与经纪业务表现强劲，成为增长双引擎

按业务条线来看，2025年公司证券经纪及信用业务/自营投资及交易业务/资管及基金管理业务/投行业务分别贡献总营收增量的177.62%/169.43%/17.27%/9.67%，固收/私募业务则显著拖累总营收。

2025年自营投资及交易业务实现收入9.06亿元，同比大幅增长40.6%，是公司营收增长和利润贡献的核心支柱。在市场震荡环境下，公司聚焦绝对收益策略，灵活把握市场机会，取得了较好收益。公司追求稳健收益的策略在资产配置上得到体现，报告期末其他权益工具投资（OCI）规模从年初的41.1亿元大幅增长68.6%至69.3亿元，高股息OCI配置策略优势显现。该部分资产公允价值变动贡献了4.05亿元的其他综合收益，有效增厚了公司净资产。

经纪及信用业务高速增长，财富管理转型初见成效。2025年公司证券经纪及信用业务实现收入9.61亿元，同比增长39.95%，表现亮眼。增长主要由两方面驱动：1）市场交投活跃度提升带动经纪业务手续费净收入同比增长47.0%；2）信用业务规模扩张，年末融资融券余额达95.24亿元，较年初增长28.72%。同时，公司财富管理转型取得进展，金融产品日均保有规模113.96亿元，同比增长24.93%；投顾签约资产规模同比大幅增长208.6%。

2025年，公司资产管理及基金管理业务收入11.72亿元，同比微增2.3%；投行业务收入2.40亿元，同比增长6.6%。固收特色业务短期承压，收入3.23亿元，同比大幅下滑49.9%，主要系债券交易投资业务收入减少；私募股权基金管理与另类投资业务则实现收入-0.61亿元，同比减少8734.73万亿，主要系投资项目的公允价值变动收益同比减少。

投资建议

公司一季度业绩大增，核心业务增长强劲。结合公司2025年报及2026年一季报数据，我们调整此前2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入为39.71/42.16/44.82亿元（此前预测为32.71/33.10/-亿元）；预计2026-2028年归母净利润为9.22/9.76/10.49亿元（此前预测为9.41/9.69/-亿元）；预计2026-2028年EPS为0.22/0.23/0.25元（此前预测为0.22/0.23/-元）。对应2026年4月29日收盘价7.52元/股，PE分别为34.28/32.37/30.13倍，PB分别为1.78/1.71/1.65倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：股债市场大幅波动影响自营投资收益；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险。