张德礼｜中泰宏观行业负责人

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作为“十五五”规划的第一年，2026年GDP增速目标预计将继续定在5%左右。宏观政策相机抉择，促消费和扩投资协同推进，确保“十五五”实现良好开局，预计全年实际GDP同比增长5%左右。

出口继续维持强韧性。2025年中国出口表现强于预期，支撑因素包括转口贸易、中国企业出海带动资本品出口扩张、美国对等关税对全球贸易的影响滞后体现等。展望2026年，我们认为中美关税有望维持稳定，双方经贸关系迎来阶段性缓和。尽管全球货物贸易增速放缓，但依托于成本优势，中国出口订单份额预计将进一步提高。定量测算显示，以美元计价的中国出口，2026年将同比增长3.4%，继续维持强韧性。

大国博弈，科技领航，将为制造业投资提供支撑。2025年三季度开始，中国制造业投资转弱，从子行业数据看，压制近期制造业投资的有“供强需弱”和“反内卷”预期，以及关税和贸易摩擦的冲击。展望2026年，我们认为制造业投资有支撑，类似于2025年三、四季度的低迷不可持续：一是出口强韧性，推动出口高依赖行业的预期修复；二是2026年制造业将继续获得政策扶持。大国博弈的背景下，科技安全和发展新质生产力的重要性将进一步提高。参考“十四五”时期的经验，预计将继续通过信贷、财政和产业等政策，去支持制造业尤其是先进制造业，推动科技领航，这将给制造业投资带来一定支撑。预计中国制造业投资同比将从2025年的1%左右小幅回升到2026年的2%左右。

房地产对经济的直接拖累减弱。对于2026年的中国房地产行业，我们有以下三个判断：第一，房地产销售仍在探底过程中，预计2026年商品房销售面积同比下降5%左右；第二，房地产投资同比跌幅收窄，对经济的直接拖累减弱。预计2026年中国房地产投资同比可能在-11%左右，较2025年的-16%左右有所回升，即房地产行业对中国经济的直接拖累减弱；第三，政策加大应对力度，防范地产走弱向其它领域传导。

扩大内需，协同推进促消费和扩投资。扩大内需是2026年实现5%左右GDP增速目标的重要路径，中央经济工作会议也将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为2026年各项重点任务的首位，促消费和扩投资协同推进。

促消费方面，考虑到居民消费意愿回升需要时间，以及“以旧换新”带来的消费透支和高基数，预计2026年超长期特别国债资金支持消费的规模，至少会持平于2025年的3000亿，补贴退坡的可能性不大。2026年政策提振消费的可能方向，预计有以下三个：一是扩大消费补贴的力度和范围，优化政策执行；二是适当加大对餐饮、旅游等服务行业的消费支持；三是对特定群体的现金发放。

扩投资方面，我们预计全口径基建投资同比，将从2025年的-1%左右，回升到8%。2025年下半年已出台的存量政策，也将对2026年的基建投资形成支撑。基建重点投向包括“十五五”重大项目尽早落地、水利工程、能源转型和电网建设、公用事业等。

物价温和回升面临约束。“供强需弱”的格局出现明显改善，需从多方面着手且形成政策合力，可能需要一定时间，微观主体对于物价的感受继续偏弱。不过在低基数效应的推升下，中国PPI和CPI的同比都将回升，预计PPI同比将从2025年的-2.6%提高到-1.2%，CPI同比从2025年的0.0%提高到0.5%。从更长时间维度看，推动中国物价合理回升，需要更多的探索和努力。

广义财政加力，货币总量宽松受限。财政政策方面，尽管2025年中央经济工作会议没有像2024年那样的，直接提出增加一、二本账的各项广义赤字，但基于稳增长的必要性，以及中央经济工作会议要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，我们对2026年广义赤字偏乐观。狭义财政赤字率预计会持平于2025年的4%，新增专项债额度从4.4万亿提高到4.8万亿，超长期特别国债持平于1.8万亿。广义赤字规模从2025年的11.86万亿左右提高到12.45万亿左右，对应的广义赤字率从8.4%提高到8.5%。

货币政策方面，有以下三个判断：第一，降准幅度有限，预计全年降准25-50个bp；第二，预计2026年7天期逆回购利率下调10bp-20bp；第三，定量测算显示2026年中国存量社融同比和M2同比，相较于2025年都将有所回落，分别从8.4%和8.0%，回落到7.8%和7.1%。

风险提示：1、海外地缘政治冲突升级；2、外部环境恶化导致中国出口超预期走弱；3、国内政策力度和效果不及预期；4、第三方数据失真的风险；5、研报信息更新不及时的风险；6、测算偏差的风险。