事件概述

公司发布2025年报及2026年一季报。

（一）模拟需求显著复苏，26Q1营收保持快速增长

2025年公司营收13.46亿元，同比 48.71%，其中Q4为4.07亿元，同比 43.27%，符合指引。2026Q1营收为2.71亿元，同比 37.52%，增速有所放缓，我们判断主要系订单确认节奏。分产品看：1）测试系统：全年收入11.87亿元，同比 45.69%，8200、8300及功率产品仍是核心收入来源，根据环球网信息，主要系AI带动叠加补库周期，模拟行业景气复苏（多轮涨价）；2）配件：全年收入1.53亿元，同比 77.16%，推测受益于交付机台保有量规模持续扩张。截至26Q1末，公司存货/合同负债为3.85/1.02亿元，同比 76.88%/ 25.26%，指引新接订单高增，在手订单充足。公司持续推进8600导入验证，聚焦高性能计算、先进封装等新测试场景，有望推动26年收入加速增长。

（二）毛利率稳步提升，研发投入压制26Q1利润端表现

2025年公司归母/扣非净利润为5.36/4.92亿元，分别同比 60.55%/ 44.70%，全年利润端同样快速增长，其中Q4为1.49/1.48亿元，分别同比 23.47%/ 26.93%，略有降速，符合指引。2025年公司净利率/扣非净利率为39.82pct/36.54pct，分别同比 2.93pct/-1.02pct，扣非盈利水平略有下滑，具体看：

1）毛利端：2025年公司毛利率73.79%，同比 0.4pct，其中测试系统毛利率为73.97%，同比 0.69pct，毛利率水平极其出色；2）费用端：2025年期间费用率为33.61%，同比-0.36pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-2.54pct/-0.87pct/-0.70pct/ 3.04pct，除财务费用外规模效应明显，财务费用高增主要系汇兑损失；3）25年非经同比增长约5000万元，主要来自公允价值变动损益，明显增厚利润。

2026Q1公司归母/扣非净利润为0.94/0.72亿元，分别同比 52.12%/ 42.44%，保持较快增长。2026Q1公司净利率34.44%，同比 3.08pct，其中毛利率为75.30%，同比 1.99pct，推测主要系高毛利模拟测试机占比持续提升；期间费用率为52.36%，同比 4.34pct，其中研发投入8286万元，同比 61.47%，持续引进科研人才等是费用率提升主要原因。

（三）传统8200&8300受益于模拟高景气，新品8600打开AI测试机空间

1）美股TI业绩超预期，根据国际电子商情，TI将计划启动第二次全面涨价，涨幅高达15%-85%，全球模拟芯片景气向上，原因在于AI需求拉动以及库存周期，公司8200系列国内市占率前列，预计全年订单维持较快增长；2）公司将继续推进8600等新平台产业化，围绕高性能计算芯片、先进封装及复杂 SoC 测试需求，加快关键板卡、软件平台、整机工艺和NPI体系建设，力争实现稳定发货和规模化应用。

投资建议

我们调整2026-2027年公司营收预测为19.00和24.71亿元（原值为15.42和20.05亿元），分别同比 41%、 30%，同时新增2028年营收预测为31.06亿元，同比 26%；调整2026-2027年归母净利润预测为7.96和10.38亿元（原值为5.97和7.81亿元），分别同比 49%、 30%，同时新增2028年归母净利润预测为13.58亿元，同比 31%；对应2026-2027年EPS预测为5.87和7.66元（原值为4.41和5.71元），新增2028年EPS预测为10.02元。2026/4/28日股价324.02元对应PE分别为55、42和35倍，维持“增持”评级。

风险提示：新品产业化不及预期，半导体行业需求复苏不及预期等。