一、当前黄鸡产业特点：超级规模化、公司 农户模式、消费北上
受内外部环境的影响，黄鸡产业在过往周期中产生了深刻变革，可总结为以下三个关键趋势：1）超级规模化：根据新禽况调研，黄鸡养殖格局已从过去集团与散户并重的“哑铃形”，深度调整为以集团及规模化企业为主导的“倒三角”结构（占比超过80%），行业正进入以全产业链与品质化为核心的寡头竞争阶段。2）公司 农户：基于黄鸡产品多样化、养殖周期差异、土地资源需求以及行业标杆形成的示范效应，“公司 农户”模式成为黄鸡规模化养殖最高效的路径，目前温氏、立华、德康等头部企业均以此模式为主要发展方向。3）消费北上：黄鸡消费逐步打破传统区域限制，养殖区域成功向山东等北方传统白羽肉鸡产区扩张。北上布局为黄鸡产业打开了新的市场增长空间。
二、行业：产能低位，价格有望回暖
1）复盘：黄鸡价格呈现典型季节性特征，下半年表现通常更优。今年上半年因供给偏多及消费淡季，价格低位震荡，均价同比下跌15%。在价格低迷背景下，部分企业如华卫集团已进入破产重组，加速产能出清。第三季度随消费季节性回暖，价格环比回升4%，行业养殖利润由二季度的亏损0.44元/公斤转为盈利约0.14元/公斤。三、个股：价格有支撑，黄鸡龙头稳健成长
基于对行业发展趋势的分析，我们重点看好价格支撑下，黄鸡龙头稳健成长，市占率不断提升。标的上建议关注：【立华股份】（①黄鸡：育种优势推动全国化布局，有效支撑今明两年出栏量增长8%-10%的公司目标，巩固行业第二地位；规模化运营带来显著成本优势，较行业长期保持0-1元/公斤超额利润，实现高效扩张。②生猪：尚未充分定价，头均盈利水平竞争力强，同时估值较可比公司有差距）、【温氏股份】（①黄鸡：黄鸡龙头，通过国内深耕与海外拓展实现年均约10%的出栏量增长；依托供应链短链优化 产品深加工延伸，持续提升盈利能力。②生猪：稳居行业第二且高质量发展，短期&中长期成本下降均有明确路劲，叠加销价优势，头均盈利竞争力强）。
风险提示：1、疫情风险；2、价格波动风险；3、出栏量不及预期风险；4、市场系统性风险；5、下游消费恢复不及预期。
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