即将进入2026年——十五五的开局之年，多家主流券商在其2026年度策略报告中指出：“创新”已成为贯穿全行业的核心主线，并在此基础上衍生出“出海”“消费复苏”“多元支付”和“硬科技突破”四大战略方向，聚焦创新药、CXO、医疗器械、中药、医疗服务五大板块。

创新药国际地位显著提升。中国药企在全球创新药市场地位不断提升，中国药企临床占比已与美国相当。近年来，中国创新药企业在国际学术会议上的表现日益突出，ASCO、ESMO、WCLC等会议上，中国研究的数据读出数量快速增长，国际地位显著提升。

2025年ASCO大会上，中国研究者有70余项原创研究入选口头报告，展示了中国创新药企业的研发实力，是前两年的2倍多。多家中国药企的创新药在头对头试验中表现出色，挑战全球明星药物并取得积极进展，如百济神州的泽布替尼在全球头对头中击败伊布替尼，进一步打开了国际市场。

资料来源：IQVIA、银河证券。

出海成果丰硕，BD交易创新高。中国创新药企业的出海步伐不断加快，BD（授权合作）交易金额和数量均创历史新高。2025年前三季度，中国创新药对外授权交易总金额超过920亿美元，超过2024年全年水平。特别是三生制药与辉瑞、恒瑞医药与GSK等大额交易，显示了中国创新药在国际市场上的竞争力。预计2026年，随着更多创新药品种的临床数据读出和上市申请获批，中国创新药企业的出海成果将更加丰硕。

资料来源：医药魔方、渤海证券。

从BD的特点来看，License-out项目日益前移。2024年早期（临床前 I-II期）项目占比高达87%，其中临床前占64%，显示国际MNC对中国早期资产的信任度显著提升。

资料来源：医药魔方、申万宏源证券。

政策支持力度加大，商保目录助力支付。国家政策对创新药的支持力度不断加大，从研发、准入到支付等全链条支持创新药发展。2025年7月，国家医疗保障局和国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出加大创新药研发支持力度、支持创新药进入医保目录和商业健康保险创新药品目录等举措。商保创新药目录的推出，将进一步拓宽创新药的支付渠道，减轻患者负担，促进创新药的商业化进程。

研发创新从快速跟随到源头创新，前沿技术布局成为竞争焦点，主要集中在三个类别的药物。

一是肿瘤领域：国泰海通、西部证券提出下一代免疫治疗（IO2.0）、ADC药物的前线治疗与联合疗法、双抗/多抗、以及通用型或体内CAR-T（in-vivo CAR-T）是主要方向；

二是代谢疾病领域：首创证券、西部证券等提出GLP-1类药物竞争白热化，迭代方向聚焦于双/多靶点激动剂（如Amylin）、口服制剂、长效制剂以及小核酸药物等，治疗领域也从减重向心血管代谢综合获益拓展；

三是自身免疫疾病：国元证券等提出成为继肿瘤后的又一黄金赛道，新靶点不断涌现，双抗、CAR-T等细胞疗法开始探索应用于自免领域，潜力巨大。成为继肿瘤后第二大BD热点，2020–2025年MNC交易中自免占比快速提升至15.3%。

资料来源：insight、国元证券。

新分子类型拓宽成长空间。多肽、寡核苷酸、ADC、小核酸等高壁垒新疗法的研发热潮，为CXO企业带来结构性机会。中邮证券认为，国内CDMO在这些新兴领域的产业配套优势显著，商业化需求扩容将直接带动订单增长。具体来看，药明康德在TIDES业务（寡核苷酸和多肽）领域保持高速增长态势；凯莱英在多肽固相合成产能建设方面加大投入力度；康龙化成在多肽、寡核苷酸等增量业务板块积极开拓市场。预计2026年，随着新兴业务的快速发展和市场份额的逐步扩大，CXO企业的业绩将进一步提升。

科研服务：周期向上，龙头加速。生命科学上游（科研试剂、实验动物、培养基等）在经历深度洗牌后，利润率触底回升。多家券商指出，行业竞争格局优化，部分细分龙头（如百普赛斯、药康生物、奥浦迈）核心业务增长逐季加速。国产替代与新疗法前端研发放量，构成双重增长引擎。预计2026年，随着药物研发难度和壁垒的提高，头部CRO企业的价值将进一步凸显。

多家券商认为，2026年中药板块基本面将边际复苏。需求端——流感高发、慢病管理需求上升；成本端——中药材价格趋稳，毛利率环比修复；政策端——中药创新药加速审批、国企改革推进。

政策利好频出。近年来，国家出台了一系列支持中药行业发展的政策措施。例如，《关于促进健康消费专项行动方案》提出提升健康饮食消费水平、优化特殊食品市场供给等举措；《提振消费专项行动方案》明确提出加大生育养育保障力度、提高医疗养老保障能力等内容。这些政策的出台为中药行业的发展提供了有力支持。

集采缓和。与化药不同，中药板块在2026年迎来显著政策暖风。国元证券和兴业证券均指出，医保局已明确“反内卷”导向，中药集采更注重质量与成本平衡，极端低价被有效遏制。

中药材价格下降提升毛利率，细分板块复苏节奏分化。随着中药材价格的下降和供应链的优化管理，中药企业的毛利率有望进一步提升。特别是那些拥有完善供应链管理和成本控制体系的企业，将能够更好地应对中药材价格波动带来的风险。

首创证券对中药子板块复苏节奏做出排序：院内中药>四类药≥OTC普药>补益类及高值消费中药，这意味着具有明确临床价值、纳入医保/基药的处方中药将率先受益，而依赖消费场景的滋补类产品恢复相对滞后。

数据来源：wind，兴业证券。

2025年前三季度，医疗器械板块收入实现同比增长。随着集采规则优化（如“价差控制锚点”防止恶性低价）、国产替代加速，行业正从“价格压制”转向“创新驱动”。首创证券认为，具备产品创新能力并积极布局海外的企业，将迎来业绩与估值双修复。

国产替代进程加快。随着国内医疗器械企业技术水平的提升和政策的支持，国产替代进程正在加快。特别是在高端医疗器械领域，如医学影像设备、手术机器人、AI医疗设备等，国内企业已经取得了显著进展。例如，联影医疗在医学影像领域的创新实力与日俱增，迈瑞医疗在生命信息与支持产品领域的全面竞争力不断增强。

创新：脑机接口——国家战略下的千亿级新赛道。中邮证券研究资料显示，据Grand View Research统计数据，全球脑机接口市场规模由2019年的12亿美元，增长至2023年近20亿美元，2019-2023年复合增长率超13%。上海证券重点提示了脑机接口（BCI）的长期战略价值，麦肯锡预测到2030–2040年，全球脑机接口在医疗领域的潜在市场规模达400–1450亿美元。

资料来源：前瞻产业研究院，中邮证券

中国“十四五”将“脑科学与类脑研究”列为前沿科技项目，据前瞻产业研究院数据，我国脑机接口行业市场规模从2020年的10亿元增长到2023年的17.3亿元，占全球市场规模比重提升到12.5%；“十五五”规划更将其列为未来产业重点方向；北京、上海等地已出台专项扶持政策，目标到2030年培育3–5家全球领军企业。这标志着医疗器械不再局限于传统耗材与设备，而是向神经工程、人工智能融合的硬科技方向跃迁。

资料来源：前瞻产业研究院，中邮证券

出海空间广阔。中国医疗器械企业在国际市场上的表现也越来越突出。随着全球医疗器械市场规模的稳步增长和亚太地区市场的快速发展，中国医疗器械企业的出海空间广阔。多家企业已经在海外市场建立了完善的销售渠道和服务网络，产品出口额持续增长。预计2026年，随着国内医疗器械企业技术水平的进一步提升和国际市场的不断拓展，出海成果将更加显著。

2026年消费有望继续保持温和复苏，对医疗服务和医药零售行业带来修复。

医疗服务：刚需支撑与消费升级并存。中银国际认为，尽管短期承压，但眼科（屈光、视光）、口腔（种植、正畸）、医美、辅助生殖等赛道的长期需求逻辑未变。随着地方财政对医保结算的改善，民营医院的现金流压力有望缓解。复苏驱动力来自以下两个方面，一是疫后健康意识提升带来的刚性需求释放；二是高端服务、新技术应用（如ICL晶体、微笑设计）带来的客单价提升。此外，行业集中度将持续提升，品牌龙头如爱尔眼科、通策医疗、固生堂等凭借标准化管理与全国化布局，复苏韧性更强。

医疗服务板块2025年的表现并不亮眼，从2025年前三季度的业绩来看，虽然不少公司收入端已经逐步回暖，如爱尔眼科，公司前三季度实现营收174.84亿元，同比增长7.25%，但是归母净利润端仍然承压，前三季度归母净利润为31.15亿元，同比下滑9.76%。

数据来源：wind，中银证券

医药零售：集中度提升，龙头价值凸显。药店行业经历竞争洗牌后，中小连锁出清加速。头部连锁企业凭借强大的供应链体系、数字化转型能力、专业的药事服务以及更优的医保定点资质，市场份额持续提升。首创证券认为，龙头药店在2026年有望率先实现同店增长回暖与盈利能力的修复。

资料来源：米内网，华创证券

注：本文参考了多家券商医药行业2026年的策略研报，如国泰海通、申万宏源、中银国际、银河证券、首创证券、上海证券、国元证券、渤海证券、中邮证券、兴业证券、西部证券、东吴证券等，一并表示感谢。