▍2026年展望：AI、宏观仍是核心交易主线。

美股科技板块在2025年继续实现20%（纳斯达克指数）以上收益，AI产业叙事、关税冲突为核心交易主线，但中间过程极为曲折，相对收益率亦落后于全球大部分市场。展望2026年，我们判断市场核心矛盾将主要集中于：

1）AI叙事演绎，AI CAPEX增长持续性、巨额项目资金来源，AI产业货币化进展、ROI衡量，AI算法突破方向、阶段性进展放缓对产业的潜在影响等，建议持续关注：华尔街耐心、OpenAI融资进展、2026H1新模型进展等；

2）市场风格变化，宏观预期改善背景下中小市值公司股价上行、市场广度改善机会，模拟芯片伴随下游需求复苏反弹可能，软件板块较半导体硬件股价走势的收敛等；

3）特朗普政府政策不确定性，中期选举、美联储主席换届等因素影响下的美国货币政策前景，及其对AI CAPEX的传导等。

▍半导体&硬件：AI仍是核心主线，兼顾周期复苏。

全球2026年的AI CAPEX仍具有较高的能见度，预计全年增速同比 59%，且供需结构年内料将持续偏紧，部分周期板块亦存在明显触底回升机会。伴随AI产业分歧持续加大，板块整体性价比料显著弱于前两年，市场振幅亦同步增大，“逆向思维、边走边看”的交易策略为取胜关键，股价上行需主要依赖于业绩的超预期上修，上半年优于下半年。

年内市场机会建议重点关注：1）供需结构偏紧，包括先进制程、先进封装、存储芯片&设备（DRAM&NAND、HDD）等；2）AI驱动的技术创新，包括AI网络设备（Scale UP/OUT/ACROSS）、光互连（芯片、组件、模块）等；3）行业扩产，DRAM、先进制程领域的半导体设备为主；4）周期复苏，包括模拟芯片（工业市场）、通用服务器（X86）等。在存储芯片涨势企稳之前，我们对消费电子等板块继续保持观望态度，并建议紧密关注AI叙事逆转风险。

▍软件SaaS：可以更乐观一些。

GenAI浪潮下，市场对应用软件的悲观看法更多缘于历史习惯的复刻，同时缺乏扎实的底层逻辑支撑。最新2025Q3财报显示，美股软件板块需求环境正趋于稳定，企业业绩及指引超预期比例亦进一步上升。后续利好因素包括：“降息 宽财政”的组合，料持续推动欧美企业软件支出的回暖（2026Q1之后），而经历自2024Q4以来的准备、测试之后，AI 软件货币化效果亦有望在2026年逐步落地，北美云平台收入增速有望在2026年进一步加速等。

年内市场机会建议重点关注：传统业务回暖 AI货币化驱动成长性有望显著改善的头部应用软件厂商，竞争地位稳固、持续受益于云迁移 AI新用例的数据管理软件厂商、平台型或成长性突出的信息安全厂商。

▍互联网&Fintech：宏观韧性下的基础性配置。

宏观预期的改善，叠加中期选举、世界杯等事件催化，顺周期的在线广告、电商收入有望继续保持双位数以上增幅 ，OTA等顺周期板块亦将显著受益。AI驱动的广告投放、电商推荐系统的升级仍将继续，Ad Tech等领域仍是互联网业绩领域弹性的主要来源；自动驾驶、Robotaxi料将在政策与技术加持下继续加速推进。而AI对互联网产品形态、用户习惯的影响，以及互联网巨头利润增速放缓将构成主要扰动项；金融科技领域，宽松周期下风险偏好的上行带动交易所等持续受益，而宏观预期企稳则利好消费信贷需求的改善。竞猜等市场等亦有望在2026年政治、体育事件带动下实现爆发式增长。

2026年，我们建议重点关注：1）一线互联网巨头的基础配置价值；2）Ad tech、Robotaxi等AI应用领域；3）金融科技领域的一线交易所、头部消费信贷类公司等。

▍风险因素：

美国通胀超预期反弹风险；OpenAI陷入融资困境风险；地缘政治冲突加剧风险；AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；AI伦理、道德及用户隐私相关风险；企业数据泄露与信息安全风险等。

▍投资建议：

展望2026年，我们判断AI叙事演绎、市场风格平衡、特朗普政府政策不确定性将为市场核心交易主线，预计美股科技板块指数层面20%收益仍是合理的可预期目标，业绩上涨为主要贡献因子，但中间过程料将充满曲折。考虑到AI分歧持续加大，以及美联储主席换届带来的货币政策预期扰动等潜在风险，市场上半年确定性料将显著优于下半年，边走边看、逆向思维仍是最佳参与策略。