SemiAnalysis于6月4日报告指出，英伟达将计划于3Q26开售的新一代AI服务器VeraRubinNVL72的CPU侧内存用量减半。尽管报告说明该调整由三大原厂存储供给紧张所驱动，仍引发投资人对“AI存储需求见顶”的担忧，6月5日，美光、闪迪、西部数据、希捷等美股存储板块普跌（闪迪-11.2%、美光-9.5%、西部数据-8.5%、希捷-6.6%）。基于对相关报告的分析，我们认为：1）降配本质上是供给端硬约束下原厂产能配给的“果”，而非算力需求走弱的“因”，若降配，直接影响相当于2026/2027年全球DRAM需求分别下降约1.6%/4.2%；2）若降规属实，我们仍预计2027年存储供需缺口降规前约-7%、降规后约-3%，存储上行周期不改；3）我们认为短期回调提供高拥挤交易再平衡良机。
降规细节：仅砍CPU侧系统内存，算力内存路径不改
如图表1，据SemiAnalysis，降规仅针对CPU侧DRAM：英伟达将VeraRubinNVL72的CPU侧系统内存（SOCAMM）单模块由192GB降至96GB，单机柜系统DRAM由约55.3TB减半至27.6TB，GPU侧HBM4（72×288GB≈20.7TB/柜）维持不变。拉长看（图表2），英伟达HBM沿Hopper→Blackwell→Rubin持续抬升，单GPU容量由80/141GB升至192、288GB，2027年RubinUltra将切换至HBM4E、单GPU达1TB；而CPU侧系统内存在GB200/GB300时代为Grace板载LPDDR5X（约17TB/柜），至Rubin改用可插拔SOCAMM模块、本应跃升至约55TB/柜——正是这一跳变叠加供给紧张，被降配回约28TB。
若需求下调，DRAM供需缺口仍约-3%，存储上行周期不变
自下而上（图表3），按VRNVL72出货2026年约3万柜、2027年约10万柜、单柜削减约27.6TB的假设，我们测算如果降配，会影响DRAM需求约2026E-1.6%、2027E-4.2%；原192GB方案下Rubin SOCAMM本应占2027年全球DRAM需求约8.4%，减半后回落至约4.2%。映射到供需平衡（图表4），我们测算2027缺口由降规前-7.3%收敛至降规后-3.2%，仍供不应求，大周期未逆转。我们认为被砍bit本就因供给硬约束难以兑现，紧缺以降配而非断货形式被内部消化，原厂定价权与盈利韧性稳固。
DRAM降规对推理性能的影响与价值再分配
从STCO（系统技术协同优化）视角，规格生变伴随供应链价值重洗。系统DRAM由约1.5TB降至768GB/Vera CPU，压缩了CPU侧承载KVCache的容量上限；高吞吐、大Batch低交互场景的并发与吞吐将受限，高交互/小Batch基本不受影响。CSP可能的弥补措施包括：一是更早、更多启用NVMe offloading，以大容量企业级SSD承接下沉的KVCache（Rubin单柜NAND已较GB200增约250%至约2,016TB）；二是采用更高带宽的Scale-Up/Scale-Out互连方案、跨节点弥补单机内存不足，利好光通信与互连环节。
风险提示：AI进展不及预期；宏观经济和地缘；半导体周期下行；研报涉及的未上市/未覆盖个股，系客观信息整理，不代表团队对该公司推荐/覆盖。
本报告基于当前新闻/信息分析，相关判断存在假设前提，未来实际情况可能与本报告假设或结论存在偏差
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