热点解读

12月25日白银LOF公告限购100元，今年以来累计上涨接近187.47%。白银疯涨背后的推力来自多重因素，是金融属性重估、实物供需紧张、市场情绪推动与宏观环境催化共同作用的结果。展望2026年，白银市场多空因素交织，择时信号自2025年3月以来持续发出看多信号，需注意金银比、避险属性发出看空信号。

市场跟踪

本周（20251222-20251226）沪深300上涨1.95%；恒生科技上涨0.37%，小盘成长相对占优，大盘价值表现落后。行业方面，本周有色金属表现相对领先，涨幅约6.45%；商贸零售、银行、煤炭等表现相对落后。中游制造板块基金表现领先，近一周平均涨幅为5.18%。本周基金仓位总体下降，仍处于近1年较高水平。风格来看，基金较多加仓小盘成长，行业加仓家用电器等。

市场动态

行业动态：沪深交易所发布降费通知、国家创业投资引导基金正式启动运行、金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》、公募基金新发数量创近四年新高、中国人民银行发布《银行间外汇市场管理规定》。

产品热点：中证A500ETF 12月以来净流入近950亿元、本周超八成公募REITs产品上涨、资金加速涌入黄金ETF、货基收益率或将全面“破1%”。

海外市场跟踪：去监管红利爆发，美国六大银行总市值一年增加6000亿美元、多家外资机构看好中国市场、日本公布加密货币税制改革方案，拟引入分离课税制度。

机构动态

本周华富基金、海通证券等发生管理层变更。

新发市场

本周基金发行热度处于近2年较高水平，类型以指数型为主。

伦敦银本周五触及每盎司79.33美元的历史高位，并有望录得自1979年以来最佳年度表现。国投白银LOF今年以来累计上涨接近187.47%，而上期所白银期货年内涨幅约为152.19%。12月25日，国投瑞银白银期货（LOF）发布公告称，从12月29日起，限制本基金A类基金份额定期定额投资金额为100.00元。另外，公告称，截至2025年12月25日，本基金二级市场的收盘价为2.804元，明显高于基金份额净值，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失。

白银疯涨背后的推力来自多重因素，是金融属性重估、实物供需紧张、市场情绪推动与宏观环境催化共同作用的结果。

极低的显性库存与结构性挤仓是白银上涨的核心矛盾。白银库存的区域性转移是引发本轮价格飙升的直接导火索。为规避美国潜在的关税风险，贸易商自2024年底起将大量白银从伦敦转移至纽约，COMEX库存急剧上升而LBMA库存同步下降。这种结构性转移掏空了伦敦市场的可流通实物，造成现货流动性枯竭。库存紧张局势通过全球市场的连锁反应被进一步放大和固化。伦敦的挤仓压力迅速传导至其他市场，为套利或补库，大量白银从中国等地流出，导致上海金交所和上期所的库存快速下降。尽管库存存在区域间流动，但全球显性库存总量始终处于历史低位，意味着市场整体缓冲能力薄弱。这种多市场库存同步紧张的格局，不仅强化了全球供应忧虑，也使得任何局部短缺都能迅速演变为推动价格全面上涨的强劲动力。

库存紧张通过金融机制被急剧放大，引发价格飙升。伦敦市场的实物短缺迅速转化为金融层面的挤压。为借入实物白银进行交割或履行合约，租赁利率一度飙升至30%以上。极高的借贷成本迫使空头头寸平仓离场，这种“空头回补”行为在期货市场上形成了强大的向上购买力，成为10月初银价突破历史高点最直接的推动力。

展望2026年，白银市场将站在一个充满机遇与风险的十字路口，多空因素交织，博弈进入“临界点”。看多逻辑依然强劲。白银的供需矛盾将进一步激化。全球可交割库存，尤其是伦敦金银市场协会（LBMA）的库存，仍处于历史低位，而美国潜在的白银关税政策可能进一步恶化现货短缺局面。在需求端，光伏、AI数据中心、新能源汽车及印度节庆消费等构成的刚性需求将继续提供支撑。然而，巨大的风险亦不容忽视。最核心的挑战来自于技术替代的加速。当前高昂的银价已迫使光伏行业全力推进“去银化”进程。TOPCon和BC等下一代电池技术正通过电镀铜等方案，有望在2026年实现银耗的断崖式下降，这将从根本上动摇白银的长期工业需求前景。此外，高波动性本身就是最大的风险。随着价格屡创新高，获利了结的压力与日俱增，此轮涨势有些偏离正常，短期回调风险显著增加。国内方面，上海期货交易所已紧急将白银期货的涨跌停板幅度扩大至15%，并提高保证金比例，以应对极端行情。

从赛道分类来看，本周全市场投资基金平均回报2.65%，中游制造板块基金表现领先，近一周平均涨幅为5.18%；医药板块基金落后，平均跌幅约0.66%。近一月来看，中游制造板块基金相对领先。今年以来整体来看，全市场投资基金平均正收益，TMT板块基金保持领先，平均涨幅为55.42%；消费板块基金相对落后。

全市场投资的基金中，本周业绩表现最突出的基金前五分别为前海开源沪港深强国产业（魏淳）、东财景气驱动（方一航）、国投瑞银产业升级两年持有（施成,李威）、东吴双三角（陈伟斌）以及国投瑞银新能源（施成），本周收益分别15.69%、14.6%、13.9%、13.55%、13.38%。

各行业赛道内业绩领先基金如下表。本周中游制造板块绩优基金表现领先，领先基金包括永赢高端装备智选（张璐）、前海开源大海洋（刘宏）、申万菱信新能源汽车（娄周鑫）等，涨幅超过12%。近一月来看，中游制造板块绩优基金领跑，如永赢高端装备智选涨幅为44.01%；今年以来TMT板块的信澳优势产业涨幅达到104.98%。

今日，上海证券交易所（以下简称上交所）发布《关于暂免收取部分2026年度费用的通知》，推出2026年系列降费让利措施，免收沪市上市公司上市费，减免交易单元使用费，免收可转债以外的债券交易经手费等。同时，上交所下属子公司减免交易网关流速费、上证e服务、上证e投票、上证云等费用。预计2026年降费让利金额约11.13亿元。

上交所始终认真贯彻落实党中央和国务院关于减税降费的决策部署，持续挖掘降费空间，提升让利力度，聚焦支持实体经济发展，推动资本市场高质量发展。“十四五”期间，上交所研究调降股票、债券、基金、REITs等的交易经手费收费标准，持续免收上市公司及基金、REITs上市费，减免会员等市场主体的交易单元使用费；上交所下属子公司持续减免上市公司、行业机构相关服务费用，通过系列降费措施提振市场信心、稳定发展预期，助力经济平稳健康运行。

12月26日，国家创业投资引导基金正式启动。京津冀创业投资引导基金、长三角创业投资引导基金、粤港澳大湾区创业投资引导基金三只区域基金设立运行。有关负责人表示，设立引导基金是发展创业投资、壮大耐心资本，引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技的重要举措。

1.财政部相关负责人表示，国家创业投资引导基金预计形成万亿资金规模。引导基金发挥中央资金引领带动作用，广泛吸引地方政府、中央企业、金融机构、民间资本等多方参与，形成万亿资金规模，通过投基金、投企业、投项目，加大对战略性新兴产业和未来产业支持力度，加快培育和发展新质生产力。

2.目前京津冀创业投资引导基金、长三角创业投资引导基金、粤港澳大湾区创业投资引导基金均已完成工商注册，3只区域基金与首批49个子基金以及27个项目代表正式签约。未来三只区域基金总规模均将超过500亿元。

3.国家发改委：未来，国家创业投资引导基金将推动在三个区域设立超过600只子基金，服务新兴产业和未来产业发展。

4.财政部：引导基金将以差异化风控体系培育创新生态。财政部经济建设司司长郭方明表示，在落实国家战略的侧重点方面，国家创业投资引导基金立足自身特点，通过精准错位发展与其他政府引导基金形成协同合力。

5.国家发改委：国家创业投资引导基金将对集成电路、人工智能、航空航天、低空经济等领域的早期项目和企业加大投资力度。

6.财政部：将对引导基金绩效考核进行科学论证。

7.国家发改委：引导基金对种子期、初创期企业投资规模不低于基金总规模70%。

8.国家发展改革委：国家创业投资引导基金重在解决创投行业长期资本短缺问题。

3.1.3 金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》

12月25日，金融监管总局官网发布消息称，为规范资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露行为，强化投资者合法权益保护，金融监管总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》（以下简称《办法》）。据介绍，《办法》立足“同类业务、相同标准”，统一明确了资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品信息披露的基本原则、责任义务、共性内容及内部管理要求，对三类产品的信息披露行为进行了系统规范，督促机构严格履行信义义务，充分保障投资者的知情权和选择权。

《办法》按照资产管理产品生命周期，对募集、存续、终止各环节进行全面规范，引导行业将信息披露融入业务全过程，实现产品情况“三清”。具体来看，在产品募集环节，重点规范产品说明书、产品合同内容，明确业绩比较基准要求，让产品销售“看得清”。在产品存续环节，重点规范定期报告披露内容，要求真实准确披露净值、收益表现和投资资产情况，强化重大事项及时披露，让产品风险“厘得清”。在产品终止环节，要求到期公告或清算报告披露收费情况、收益分配情况、剩余财产分配情况等，让产品收益“算得清”。此外，考虑到部分存量产品历史生命周期较长，《办法》施行前的历史业绩基准对当前投资者参考价值相对较小，银行保险机构可以只披露《办法》施行后的历次业绩比较基准调整情况。

3.1.4 公募基金新发数量创近四年新高

Wind数据显示，截至12月22日，今年以来已有1469只新基金成立（仅统计初始份额），发行数量创近四年新高，合计发行份额达11358.88亿份。其中，今年以来新成立股票型基金808只，发行份额4086.66亿份；混合型基金280只，发行份额1551.03亿份；债券型基金262只，发行份额4680.71亿份；此外还有19只QDII、19只REITs和81只FOF成立，发行份额分别达124.80亿份、105亿份和810.68亿份。

从单只产品来看，东方红盈丰稳健配置6个月持有A发行份额达65.73亿份，为今年新发规模最大的基金。富国盈和臻选3个月持有A、京管泰富中债京津冀综合A、天弘中债投资级公司信用债精选指数A、惠升和盛纯债、贝莱德中债投资优选绿色指数A、汇安裕宏利率债A发行份额也都达到60亿份。股票型基金中，华夏上证科创板综合ETF联接A发行份额达48.92亿份，是新发规模最大的股票型基金，易方达上证科创板综合ETF联接A、南方创业板人工智能ETF联接A发行份额也均超过40亿份。混合型基金中，招商均衡优选A发行份额达49.55亿份，嘉实成长共享A、易方达产业优选A发行份额均超过30亿份，位居前列。

股票型基金成为基金公司今年布局重点，尤其是被动指数类产品。808只新成立的股票型基金中，被动指数型基金共604只。科技类产品成为今年机构布局重点，名称中包含“科创”或“科技”的产品超过170只；增强指数型基金共174只，其中，A500指数增强基金超过三分之一；普通股票型基金共30只，包括国金科创创业量化选股A、富国致盛量化选股A、安信红利量化选股A等多只量化基金。

3.1.5 中国人民银行发布《银行间外汇市场管理规定》

12月26日，中国人民银行发布《银行间外汇市场管理规定》（下称“新规”），以规范和发展外汇市场，扩大高水平对外开放，保障各方合法权益，防范相关风险，促进外汇市场更好服务实体经济。新规自2026年2月1日起施行。

所谓银行间外汇市场，是指通过中国外汇交易中心进行人民币与外币交易的市场。中国人民银行称，新规定立足我国银行间外汇市场发展变化和监管实践，统筹整合有关制度规定，形成系统性的监管框架和监管要求。主要内容包括三方面：一是加强银行间外汇市场监管，从交易场所、资质条件、报价规范、交易清算规则、信息管理、数据服务、自律管理等领域明确相应要求，实现业务监管全覆盖。在总则中，新规即明确，银行间外汇市场交易应遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则，禁止欺诈、操纵市场、内幕交易等影响银行间外汇市场秩序和损害市场参与者合法权益的行为。二是维护外汇市场稳健运行，规范银行间外汇市场基础设施、境内外金融机构、货币经纪公司、金融信息服务商权利和义务，要求遵循公开、公平、公正和诚实信用原则，保护市场参与者合法权益。比如，新规要求，外汇交易中心和上海清算所应当加强业务协作，开展数据交互，保障业务和系统安全高效运行，不断提升设施服务水平；金融机构应建立健全内部管理制度和风险控制机制，实行前中后台分离机制等。三是推动银行间外汇市场高质量发展，支持外汇市场基础设施根据市场需求不断丰富交易和清算品种、币种、方式等，便利金融机构为客户提供外汇服务。

12月25日，沪指日线连拉七连阳，带动上证指数逼近4000点关口，投资ETF场内资金也在中证A500ETF规模争夺战推动下，持续保持净流入。数据显示，截至12月25日，全市场1282只股票ETF（含跨境ETF）总规模达4.74万亿元。在昨日股市上涨行情中，股票ETF市场总份额增加31.27亿份，按照区间成交均价测算，净流入资金达73.95亿元。

本周（12月22日—26日）公募REITs市场先抑后扬，中证REITs全收益指数周涨幅为1.56%。具体而言，本周79只已上市公募REITs中，有67只录得环比上涨。整体看，本周涨幅居前的公募REITs项目类型多为园区基础设施、保障性租赁住房、交通基础设施、能源基础设施等。其中，周内涨幅第一的是中金重庆两江REIT，周涨幅达7.86%，华夏基金华润有巢REIT、博时津开产园REIT分别以5.99%、5.94%的周涨幅紧随其后，此外，中金山东高速REIT、中信建投明阳智能新能源REIT、招商高速公路REIT等周涨幅均超5%。本周下跌的产品有10只，其中有1只产品跌幅超过5%。

从近期走势看，黄金价格加速上行。12月23日，COMEX黄金期货盘中突破4500美元/盎司，现货黄金一度升至4490美元/盎司附近。国际金价走强的同时，国内金价亦明显抬升。23日，沪金期货主力连续合约持续拉升，首次突破1000元/克整数关口；在零售端，多家品牌足金饰品报价同步上调，部分产品价格首次站上每克1400元。

数据显示，截至2025年12月22日，全市场货币基金七日年化收益率中位数已降至1.23%，较年初下降近20%，其中超过130只产品收益率跌破1%关口。天弘余额宝最新七日年化收益率报1.02%，再度逼近“1%”。在收益率持续下行的市场环境下，资金正寻求新的突破口。数据显示，截至12月22日，2025年以来公募基金参与定增规模突破350亿元，其中硬科技领域占比超四成，折射出资本对新兴产业的前瞻性布局。

2025年末，货币基金收益率延续下行趋势。Wind数据显示，截至12月22日，全市场货币基金七日年化收益率中位数已降至1.23%，与年初的1.537%相比，年内降幅达20%。其中，136只货币基金收益率跌破1%，占比接近15%。收益率下行直接影响了货币基金的产品运作。据统计，12月以来已有15只货币基金因触发合同条款被迫下调管理费，28只产品实施大额限购以稳定收益。目前货币基金面临资产端收益下行和负债端成本刚性的双重挤压。部分机构客户对收益率要求仍维持在1.5%以上，但资产端收益已难以覆盖负债成本。

受美国政府推动放松金融监管，叠加投资银行业务复苏的刺激，美国六大银行的市值在2025年增加了约6000亿美元。根据标普全球的数据，截至周二（12月23日）收盘，美国资产规模最大的六家银行——摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行、高盛和摩根士丹利——总市值升至2.37万亿美元，高于去年年底的1.77万亿美元。横向对比，欧洲市值最高的六家银行合计的市值仅为约1万亿美元，凸显了自金融危机以来，美国银行与欧洲同行之间不断扩大的差距。美国银行股也有望连续第二年跑赢标普500指数。

在2008年金融危机之后，美国大型银行受到大量监管约束，令投资者对该板块兴趣寡淡。但如今，随着特朗普政府开始逐步取消多项监管规定，这些银行正重新受益。RBC银行业分析师Gerard Cassidy表示，监管环境的变化对股价的重要性怎么强调都不为过。金融危机之后，由于银行必须大幅提高资本水平，整个行业的盈利能力被严重压缩。今年以来，美国监管机构已提议允许该国最大型银行提高杠杆率，改革了用于决定资本要求的年度银行压力测试，并撤销针对高风险贷款的部分放贷指引。银行方面还预计，所谓“巴塞尔协议III最终版”（Basel III Endgame）的全球资本规则最终落地时，要求将远低于拜登政府在2023年提出的最初方案。虽然一些反对放松监管的人士（例如民主党联邦参议员伊丽莎白·沃伦）对金融去监管的规模表示担忧。但迄今为止，投资者似乎并未过多担心银行风险偏好上升。

12月以来，多家外资机构密集发布了2026年中国股票市场展望。其中，高盛、摩根大通、摩根士丹利、瑞银等知名机构表示，展望2026年，在企业盈利改善、科技创新突破不断，以及估值吸引力推动下，中国资产具备持续反弹基础。

12月22日，高盛研究部发布最新报告，预测中国股票市场到2027年末有望实现38%的涨幅。这一涨幅的主要驱动力(9.000, -0.11, -1.21%)为企业盈利增长，高盛预计中国企业盈利2026年及2027年将分别增长14%和12%。此外，约10%的估值修复潜力也将为市场上行提供支撑。高盛在报告中表示，A股与港股2025年均录得显著涨幅，实现连续两年正回报。高盛认为，当股市从“希望”阶段转向“成长”阶段，盈利兑现与温和的市盈率扩张通常将取代估值修复，成为推动估值重估实现市场回报的主要动力。此前，摩根大通亚洲股票策略主管及全球新兴市场股票策略联席主管Rajiv Batra在2026年展望中称，亚洲股市可能实现温和乃至强劲的回报。亚洲市场中，他将中国市场的评级上调至“超配”，认为中国市场估值仍处合理区间，且国际投资者仓位较轻。

Block Beats消息，12月26日，日本自民党与日本维新会于12月19日公布令和8年度税制改正大纲，提出将加密货币定位为有助于国民资产形成的金融商品，并计划引入分离课税制度。

根据该方案，加密货币的现物交易、衍生品交易及ETF将纳入分离课税范围，并允许交易损失进行三年结转扣除，与股票等金融产品税制趋于一致。值得注意的是，该改革方案并非覆盖所有加密货币交易，质押(Staking)和借贷(Lending)等收益型交易可能仍适用现行税制。

本周有48只基金公告成立。其中包括15只混合型基金、14只指数型基金、11只债券型基金、6只混合型FOF基金、1只债券指数型基金、1只股票型基金。总募集规模为253.5亿份，平均每只基金募集规模为5.3亿份。其中广发质量优选股票型证券投资基金募集了37.6亿份，为本周之冠。

5.2 结束募集基金：37只基金募集结束

产品申报方面，本周共有77只产品上报证监会并已被接收申请材料。从类型上看，包括34只指数型基金、27只混合型基金、1只股票型基金、3只债券基金、8只FOF型基金、2只QDII基金、1只REITs基金、1只其他基金。基金公司层面，华安基金本周申报8只基金；易方达基金本周申报6只基金；国泰基金、招商基金、鹏华基金、南方基金本周申报4只基金；富国基金、永赢基金、广发基金、财通证券资产本周申报3只基金；天弘基金、华泰柏瑞基金、万家基金、融通基金、大成基金、中银基金本周申报2只基金。