◾  本周（12/22-12/26）上证综指上涨1.88%，沪深300指数上涨1.95%，SW有色指数上涨6.29%，贵金属COMEX黄金 4.27%，COMEX白银 18.24%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 1.74%， 3.33%， 0.49%， 1.96%， 9.01%， 0.51%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 0.28%，-5.93%， 9.39%，-6.28%， 0.67%， 16.83%。

◾  工业金属：情绪共振与蔓延，工业金属全面牛市，美国通胀和就业数据利好降息，国内中央经济工作会议释放稳增长、支撑需求的积极信号，发改委提出鼓励铜冶炼和氧化铝大型企业兼并重组，进行产能收缩，工业金属价格加速上行。铜方面，SMM进口铜精矿指数-44.90美元/干吨，环比-1.25美元/吨。CSPT决定不设2026年一季度铜精矿加工费指导价。本周铜线缆开工率60.75%，环比减少5.96pct，主要受淡季以及铜价快速上涨压制。但考虑到国内外宏观政策共振，矿山供应事故频发，铜价仍有上行空间。铝方面，供应端国内内蒙古某电解铝项目宣布12月20日通电成功，印尼电解铝新增产能继续爬产，未来电解铝日均产量预计稳步增长；原料端氧化铝价格受发改委发声提振情绪，但仍处于供过于求的现状，因此期现价格走势分化；需求端本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，受订单疲弱、环保管控、铝价高企等因素，下游开工进一步深入淡季。本周铝锭社库环比累库3.9万吨。我们预计随着“十五五”规划落地，内需预期将有望大幅改善，国内供给弹性小，电解铝板块将迎来布局时机。重点推荐：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、中孚实业、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。

◾ 能源金属：刚果金整顿手抓矿，钴有望开启第二波上涨，锂需求向好持续去库，上游议价能力提升，印尼2026年镍矿配额或存减量预期，看好能源金属表现。锂方面，上游锂盐厂以保长协为主，散单成交较少，下游材料厂对当前高价普遍持谨慎观望态度，库存持续去化，碳酸锂价格或将延续强势。钴方面，11月钴原料进口环比继续下滑30%，同时试点企业可能在12月底或1月初实现出口，而其他企业2025年内出口可能性较小，考虑3个月左右的运输周期，预计刚果金钴中间品将在明年3、4月才能陆续到港；刚果金矿业部长暂停全境手工开采铜钴矿，钴价有望开启第二波上涨。镍方面，供给侧印尼镍矿商协会（APNI）表示政府或在2026年工作计划和预算（RKAB）中下调镍矿配额，供给减量担忧情绪刺激价格反弹，需求端临近年末淡季，下游价格接受度较弱，但政策转变下我们预计镍价或偏震荡走强。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。

◾ 贵金属：就业及通胀数据进一步推高降息预期，央行购金 美元信用弱化主线持续，黄金牛市不止；白银逼仓，情绪共振导致价格加速。美国非农就业岗位增长超预期，但是失业率也升至4.6%，创下四年多来最高水平，喜忧参半。同时美国11月CPI同比上涨2.7%，低于9月的3%。整体数据利好降息预期抬升，贵金属价格走强。白银海内外库存加速去化，逼仓风险提升，价格加速上行。中长期看，央行购买黄金 美元信用弱化为主线，持续看好金银价格中枢上移。重点推荐：西部黄金、中国黄金国际、紫金黄金国际、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。

◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。

1、行业及个股表现

2、基本金属

2.1 价格和股票相关性复盘

2.2 工业金属

2.2.1 铝

（1）价格周度观点 

（2）利润

（3）成本库存

2.2.2 铜

（1）价格周度观点

    本周（12/22-12/26），本周铜价再创历史新高。伦铜成功突破并站稳12000美元/吨整数关口后因圣诞节休市，沪铜周尾上冲至97000元/吨上方，价格重心显著抬升，市场情绪明显偏多。宏观层面，美联储降息预期再度升温是主要驱动。美国ADP就业数据大幅低于预期，ISM制造业PMI持续低迷显示经济动能疲软，共同强化市场对12月降息25个基点的押注。美元指数全周承压回落，对铜价形成明显支撑。

    基本面方面，铜精矿加工费长单基准价落定于0美元/吨。据SMM了解，CSPT于12月25日上午在上海召开2025年第四季度总经理办公会议，2025年第四季度CSPT总经理会议决定不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字。因硫酸价格呈回落趋势，市场对2026年部分冶炼厂保产压力表示担忧。因铜价屡创新高，叠加季节性淡季等因素，现货市场进入冷清，现货升水大幅下降。

2.2.3 锌

（1）价格周度观点

   本周（12/22-12/26）,伦锌：周初，美元指数自高位回落，但LME锌锭库存持续增加，压制锌价，伦锌维持震荡:随后，美元指数继续走软，有色普涨，伦锌应声上行；但LME市场0-3Contango结构维持，伦锌承压小幅回落；随后，美国第三季度实际GDP数据以4.3%速度扩张，创两年来最快增速，强劲的经济数据提振需求前景，市场情绪较为积极，推动伦锌走高；接着，因海外库存不断增加突破10万吨大关，上方压力显现，伦锌承压下行；随后，市场因圣诞节假期休市。截至本周四3:00，伦锌录得3086.5美元/吨，涨8.5美元/吨，涨幅0.28%。

（2）加工费&社会库存

2.3 铅、锡、镍

• 铅：本周（12/22-12/26），伦铅方面，开盘于1986美元/吨，周初短暂下探后企稳回升。周中虽出现小幅回调，但因宏观利好情绪带动有色金属普涨，伦铅再度走强。截止周五15:00，伦铅终收于1999.5美元/吨，涨15美元/吨，涨幅0.76%，受圣诞节假期影响，12月25日至26日LME市场休市。沪铅方面，主力合约2602开盘于16970元/吨，在宏观面利好与原料供应持续偏紧的双重支撑下，市场买盘强劲，推动价格呈现单边上行走势。周中沪铅价格延续偏强震荡，原料废电瓶到货不畅及环保管控导致再生铅企业减产，社会铅锭现货流通资源偏紧，但下游电池企业采购意愿较低，市场呈供需双弱格局。截至周五15:00，沪铅主力合约收于17555元/吨，较上周收盘上涨675元/吨，涨幅4.00%，原料供应紧张及贵金属板块走强共同支撑价格攀升至近四十日高位。
• 锡：本周（12/22-12/26），沪锡市场在当周呈现高位震荡回调的态势，价格在经历前期大幅上涨后，于34万元/吨关口附近承压，整体波动区间收窄至330000-340000元/吨。圣诞假期前后市场交投清淡，且印尼精炼锡出口量环比激增缓解了供应焦虑，共同抑制了价格上行动力。从锡锭现货市场来看，成交情况整体冷清，高价显著抑制了下游采购意愿，焊料及电子企业多持观望态度，仅维持刚需订单。尽管周内价格自高位回落后，部分低价刺激了少量采买补库，市场成交略有增量，但年下游订单平缓，企业普遍缺乏规模备货行为，整体交投氛围仍显清淡。国际宏观方面，美国政府宣布将在2027年对中国芯片加征关税，但决定至少在18个月内暂缓执行，被视为稳定中美关系的最新信号，同时英伟达计划向中国客户交付AI芯片H200的消息也带来一定不确定性，这些因素共同影响着市场风险偏好。国内锡市场整体呈现供需双弱格局，供应端预计12月份多数冶炼企业生产较为平稳，而需求端则持续受到高价格的显著抑制，下游料等企业采购普遍偏谨慎，传统消费电子和家电领域需求不振，尽管价格波动时低价能刺激部分企业进行刚需补库使得夜盘成交偶有回暖，但多数时间现货市场成交平淡甚至冷清，呈现出“有价无市”的特点，社会库存保持累库趋势。综合来看，锡价在宏观消息扰动与基本面疲软的共同作用下预计将维持震荡格局，价格高企对消费的抑制效应持续，建议投资者密切关注现货市场成交变化及库存累积情况，谨慎操作，注意防范价格冲高回落的风险。
• 镍：本周（12/22-12/26），本周沪镍价格受印尼计划大幅削减2026年镍矿RKAB配额的消息刺激，自周初起连续大幅反弹，主力合约一度突破13万元/吨，后在周尾因高库存和弱需求基本面压制出现显著回调，整体呈现震荡偏强格局。宏观方面，国内央行开展4000亿元MLF操作并继续实施适度宽松的货币政策以释放流动性，而美联储官员关于降息的表态则影响了市场情绪。基本面来看，印尼镍矿供应收缩预期是市场主导逻辑,刺激了镍价及不锈钢等相关产品价格跟涨，但下游需求进入淡季，硫酸镍市场成交冷清，不锈钢社会库存虽周环比下降，整体仍面临高库存与弱现实的博弈。对下周而言，市场多空分歧加剧，沪镍价格预计将继续受情绪推动维持震荡，但反弹的持续性和空间将受制于高库存和弱需求的基本面压制。
  
  

3、 贵金属、小金属

3.1 贵金属、小金属

• 金银：本周(12.19-12.25)金银价格上涨。截至12月25日，国内99.95%黄金市场均价994.40元/克较上周均价上涨2.29%，上海现货1#白银市场均价16422元/千克，较上周均价上涨9.50%。周初低于市场预期的通胀数据刺激美联储降息预期，推动美债收益率下滑，为金银价格提供了上张动力。随着美国与委内瑞拉的剑拔督张、伊朗与以色列的潜在冲突、俄乌冲突的持续，以及美元疲软和美联储降息预期等多重因素的合力，金银价格再创历史新高，白银受工业属性的影响波动大于黄金。当前处于美国圣诞假期,市场交氛围相对冷清，COMEX金银主力分别运行在4450-4550和71.5-12.0美元/盎司之间，沪银在17200-17300元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在1006 元/克附近徘徊。

（1）央行BS、实际利率与黄金

（2）ETF持仓

（3）长短端利差和金银比

（4）COMEX期货收盘价

3.2 能源金属

3.2.1 钴

（1）高频价格跟踪及观点

• 电解钴：本周（12/22-12/26）本周电解钴现货价格快速上行。供应端，原料成本支撑下，冶炼厂出厂价持稳；贸易商临近年未企业存在控制资金占用和仓位的要求，出货意愿偏弱，仅维护核心客户。需求端无明显变化，继续维持刚需采买节奏。本周现货价格快速上涨主要有两方面，一是钴金属价格相对于其他钴产品偏低，进行估值修复；二是在本周前电子盘12合约和01合约存在接近1万元的月差，本周12合约逐步开始交割，需要收敛月差。预计短期内在收价差的作用下，电解钴现货价格将逐步上行，并在42~43万元/吨的区间内震荡，等待下一轮上行驱动。

• 钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（12/22-12/26）本周硫酸钴市场依旧相对清淡，成交有限。供应端冶炼厂报价延续坚挺，MHP及回收料报价维持9.1-9.2万元/吨，中间品9.5万元/吨。需求端询价减少，下游仅零星刚需补库，主要因前期备货已完成且财报季资金与库存管控趋严。预计12月现货价格整体维持平稳，待1月下游企业重启采购，价格有望再获上行驱动。本周市场交易仍然较为冷淡，但供应紧缺的格局并未改变。主流成交价在11.0-11.3万元/吨间，部分贸易商的老货成交价在10.9万元/吨左右。原料紧缺已成常态：贸易商和回收商库存几乎见底，中小冶炼厂的“余粮”可能撑不过12月至明年1月。相比之下，头部大厂由于前期积极采买补库，基本可以保证明年1季度供应，他们的报价已坚挺地站上11.5万元/吨。下游电芯方面，由于前期已经采购备货，且当前价格压力较大，因此采购意愿较低:反而高钴和磁材端，对当前的价格接受度较高，陆陆续续有一些采买。短期看，价格将进入新的平衡状态，近期以持稳为主。

• 四氧化三钴：本周（12/22-12/26）本周市场维持稳健偏强格局，需求依然较为旺盛。供应端，头部厂商报价维持36.0-36.5万元/吨的区间。由于货源优先保障长协订单，市场流通的散单稀少，进一步强化了现货紧张的氛围。需求端，正极材料厂采购趋于理性，多以满足刚需生产为主，因新增订单增速放缓，此前积极的囤货行为已明显减少。当前价格已逼近市场短期承受的阶段性顶部，在缺乏更强需求驱动的情况下，预计价格将进入平稳期。

• 三元材料：本周（12/22-12/26）本周，三元材料价格继续明显上行。原材料方面，硫酸镍与硫酸锰价格小幅上涨，硫酸钴保持稳定，碳酸锂和氢氧化锂则受市场资金行为影响出现大幅上涨，推动三元材料成本与价格上行。目前，市场对短期内钴、锂原材料价格普遍持看涨预期，这支撑了正极材料企业维持较强的报价上涨意愿。针对明年长单的商务条件，尽管已临近年底，但大部分厂商仍未最终签订。主要原因是市场预期后续钴、锂价格波动较大，正极厂与下游电芯厂在心理价位上仍存在一定差距，且电芯厂议价态度强硬，导致谈判持续月余仍未有明确结论。在此背景下，部分厂商为控制风险，更倾向于缩短订单周期。需求方面，近期锂价涨幅显著，电芯厂主动备货意愿不强，采购维持刚需节奏。同时，厂商普遍以控制库存为主，正极材料端整体生产节奏有所放缓，国内动力与消费市场需求均呈现回落趋势。展望后市，预计12月及明年1月市场需求将呈逐月下降趋势。不过，由于部分厂家1月的订单尚未完全签订，具体下降幅度预计到下周会更为明确。

（2）价差跟踪

3.2.2 锂

（1）高频价格跟踪及观点

• 碳酸锂：本周（12/22-12/26）碳酸锂价格持续上涨。SMM电池级碳酸锂均价从周初（12月22日）的9.9万元/吨拉涨至周四（12月25日）的10.49万元/吨，累计上涨5900元/吨，周涨幅近6%；工业级碳酸锂均价则从9.635万元/吨上涨至10.225万元/吨，累计上涨5900元/吨。期货主力合约价格区间从周初的10.9-11.65万元/吨上涨至周四的11.42-12.25万元/吨，盘中一度涨超8%。从市场实际成交来看，上游大部分锂盐厂以保长协为主散单成交较少；下游材料厂对当前高价普遍持谨慎观望态度，采购仍以刚需及长协客供加量为主，并结合下月排产情况来调整采货节奏；碳酸锂现货市场整体成交极少。

• 氢氧化锂：本周（12/22-12/26）氢氧化锂延续上周涨势。锂盐厂及持货商报价跟随碳酸锂走势趋高；需求方，下游三元材料厂当前有少量刚需采购需求，但对于上游所报高价接受意愿不强，致使成交整体较为平淡。综合来看，短期内氢氧化锂价格在碳酸锂期货走势及锂矿成本支撑下，预计将继续维持高位运行。

• 磷酸铁锂：本周（12/22-12/26）磷酸铁锂价格受碳酸锂价格持续上涨影响，涨价约740元/吨，碳酸锂价格在本周上涨约1760元/吨。供应端，材料厂在本周生产开始逐渐放缓，一方面下游需求在本月中开始出现小幅下滑，订单环比有所减量，另一方面，部分材料厂有检修动作，产量出现一定影响。需求端，电芯厂本月开始受乘用车和商用车需求下滑影响，电芯排产略有减少，然而储能需求依然维持较高景气度，12月整体需求下滑幅度有限。加工费方面，本月铁锂厂依然积极与下游电芯厂谈涨加工费，按目前进度来看，高压实材料谈涨落地的可能性更高，常规压实涨价困难。

• 钴酸锂：本周（12/22-12/26）本周市场需求较为平稳，并未发生较大变化。价格方面，受碳酸锂价格快速上涨影响，正极厂纷纷调涨报价0.5-1万元不等，常规型号报价普遍上涨至38.0万元/吨以上，高电压型号报价上涨至39.0万元/吨以上。综合来看，近期内若碳酸锂价格继续上涨，钴酸锂价格仍有一定上行的可能。

（2）价差跟踪

3.3 其他小金属

4、稀土价格

5、风险提示