投资要点
SOFC—高效/清洁的发电新选择：
SOFC由电堆和外围BOP组成，将化学能转化为电能，可直接输出直流电，与其余燃气发电/燃料电池相比，在发电效率、负荷、燃料依赖性等多方面优势显著。从应用端看，2024年SOFC约有50%用于商业领域（供暖供热等），约有40%应用于数据中心发电。
电堆成本约占整个系统的30%以上（若去掉逆变器可达40%以上）：
DOE 2017年数据显示，电堆约占整个SOFC系统成本的34%左右，其中约48%为电池本体，连接体（金属双极板）/密封件/端板分别占比约6.4%/4.7%/8.4%。
BE引领电解质方案步入商业化浪潮，三类方案本质殊途同归：
SOFC技术路线可按照支撑体形式分为电解质/电极（主要为阳极）/金属支撑体三大类。其中电解质已步入大规模商用，龙头为BE，市场份额可达60-70%。
具体来看：
1）电解质支撑体SOFC以厚电解质层换取电池刚性强度，但要求运行温度在900℃以上，使得电池 BOP均需要使用耐高温材料，材料端成本较高；2）阳极支撑SOFC运行温度更低 材料选择性更广，但会存在阳极极化 常用材料易氧化&热膨胀等问题；3）金属支撑SOFC用金属体提供刚性支撑，进一步降低运行温度，且支撑体一般采用不锈钢，成本低廉，是上述方案中材料端降本空间最大的方案，主要厂商为Ceres Power及获其授权并持股Ceres的潍柴动力。
北美缺电供需出现缺口&区域供给不平衡：
1）需求端：美国劳伦斯伯克利国家实验室预测到2028年，数据中心用电量将激增至328~580TWh；2）供给端：美国电网装机规模增长缓慢、老旧火力发电机组加速退役，电网设备老旧、稳定性差。缺电现状：当前美国发电项目并网审批平均等待时长约为18-30个月，等待周期长；2025年，AIDC用电需求驱动美国电价平均增长7.1%，其中价格涨幅前十的州中，PJM区域占据一半。
离网发电大势所趋，SOFC迎来新机遇。
当前离网主电源方案主要为：燃气轮机、燃气内燃机、SOFC。燃气轮机短缺加剧，交付周期延长 价格上涨，SOFC受益于OBBBA法案，经我们测算，在30%ITC减免后LCOE低至0.066美元/kWh，与燃气轮机涨价后的LCOE接近，且交付周期显著更短，具备初步经济性。
BE屡获大单，产业趋势明朗。
自2024年起，BE先后获AEP、Brookfield、Equinix（EPC）、甲骨文、Nebius等多类型头部厂商订单，并持续上调业绩指引 产能预期。国内潍柴动力持有Ceres Power 19.9%的股份，当前已获得技术授权，MW级别项目落地在即。
我们预测用于AIDC发电的SOFC市场规模如下：
2026年为366亿元，2030年为3081亿元，CAGR为70.37%，2030年对应SOFC渗透率为22%，对应功率约为17GW。
投资建议：
看好SOFC发展趋势，国内首选具备确定性电堆制造能力的【潍柴动力】。
风险提示：
产能扩张不达预期；北美用电需求低于预期；地缘政治动荡风险。
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