投资要点:

动力煤来看，6月5日北方港口动力煤863元/吨（周环比上涨5元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-1.48pct，供应收紧主要系近期部分区域安全检查频繁，部分煤矿停产或减产所致。六月安全环保月，供应收紧短期有望延续。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比 0.32万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-1列，整体发运处于高位。（3）进口煤方面，国际煤价高企，进口煤倒挂内贸煤程度加深，截至6月4日，动力煤Q5500国内与澳洲价差为-55元/吨。（4）需求端，南方地区闷热感明显，空调用电增加带动电网负荷高峰提前，本周六大电厂日耗周环比 1.2万吨，高于上年同期。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-3.7万吨至1344.0万吨，较上年同期-72.0万吨，仍有补库空间。（6）非电需求端，本周水泥开工率周环比 0.73pct，化工行业耗煤周环比 1.35%，铁水产量周环比-0.42万吨至240.65万吨，非电刚需依旧较强。（7）港口端，当前终端采购以长协煤为主，市场煤需求较弱，叠加发运高位，本周北方港口库存环比 23.50万吨。整体来看，矿难叠加六月传统安检环保月，供应短期延续收紧。进口煤方面，国内外倒挂略有扩大，截至6月4日国内外价差-55元/吨。需求端，天气炎热逐步兑现，电厂日耗环比上升且同比偏高，若持续进行，则将继续刺激电厂的补库行为，对煤价形成上行驱动。同时，本周冶金化工端刚需表现依然较佳。价格端，本周港口煤价周环比上涨5元至863元/吨（截至6月5日），尽管港口库存上升或对煤价涨幅有一些制约，但上述利多驱动依旧，待北港库存去化则煤价涨幅有望扩大。整体预计6月煤价偏强运行。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-2.19pct至74.33%，供应延续收紧，山西地区多数因事故停产煤矿的停产时间要长于前期预期，且安全检查形势不断加严。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数保持高位运行，甘其毛都平均通关量为1446车（七日平均值），周环比 47车。需求端，本周铁水产量周环比-0.42万吨至240.65万吨，下游维持补库。库存端，本周厂内原料库存下移，本周焦煤生产企业库存周环比-24.40万吨。整体来看，供给端安监持续严格、煤矿复产节奏慢于预期，预计六月安全月下，供给趋紧将延续。需求端，铁水产量高位运行、下游继续补库。供需的阶段性错配已是明牌，上游矿山库存低位继续去化，现货价格显著增长。港口主焦煤本周2,070.00元/吨，周环比 240.00元/吨。预计六月供需较紧，利多逻辑持续兑现，煤价六月震荡偏强，后续风险则关注煤矿复产、进口煤提升、钢厂盈利等情况。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比-0.26pct至74.52%，主要系部分焦企原料采购存在一定难度，影响生产。需求端,本周铁水产量周环比-0.42万吨至240.65万吨，此外钢厂原料采购积极性较高，但当前焦企多处在无库存状态，钢厂增库困难。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭市场供需结构偏紧，本周焦炭落实五轮提涨，第六轮提涨也已于本周五（6月5日）开启，计划于8日落地执行，涨幅仍为50-55元/吨，后续关注上游煤价情况、钢厂复产情况。

从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。

1、动力煤：进口煤倒挂略有扩大，电厂日耗环比上升且同比偏高

近期动力煤市场小结及展望：6月5日北方港口动力煤863元/吨（周环比上涨5元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-1.48pct，供应收紧主要系近期部分区域安全检查频繁，部分煤矿停产或减产所致。六月安全环保月，供应收紧短期有望延续。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比 0.32万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-1列，整体发运处于高位。（3）进口煤方面，国际煤价高企，进口煤倒挂内贸煤程度加深，截至6月4日，动力煤Q5500国内与澳洲价差为-55元/吨。（4）需求端，南方地区闷热感明显，空调用电增加带动电网负荷高峰提前，本周六大电厂日耗周环比 1.2万吨，高于上年同期。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-3.7万吨至1344.0万吨，较上年同期-72.0万吨，仍有补库空间。（6）非电需求端，本周水泥开工率周环比 0.73pct，化工行业耗煤周环比 1.35%，铁水产量周环比-0.42万吨至240.65万吨，非电刚需依旧较强。（7）港口端，当前终端采购以长协煤为主，市场煤需求较弱，叠加发运高位，本周北方港口库存环比 23.50万吨。整体来看，矿难叠加六月传统安检环保月，供应短期延续收紧。进口煤方面，国内外倒挂略有扩大，截至6月4日国内外价差-55元/吨。需求端，天气炎热逐步兑现，电厂日耗环比上升且同比偏高，若持续进行，则将继续刺激电厂的补库行为，对煤价形成上行驱动。同时，本周冶金化工端刚需表现依然较佳。价格端，本周港口煤价周环比上涨5元至863元/吨（截至6月5日），尽管港口库存上升或对煤价涨幅有一些制约，但上述利多驱动依旧，待北港库存去化则煤价涨幅有望扩大。整体预计6月煤价偏强运行。

1.1、动力煤价格：港口价格周环比上涨

本周动力煤港口平仓价环比上涨：截至6月5日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现863元/吨，周环比上涨5元/吨。

本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比下降、下降、下降：截至6月5日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价为723元/吨，周环比下降2元/吨；鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价为608元/吨，周环比下降11元/吨；陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价为690元/吨，周环比下降24元/吨。

截至5月29日，国际6000大卡动力煤价格环比上升，本周国际5500大卡动力煤价格环比下降：截至5月29日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格为133.87美元/吨，周环比上升0.2美元/吨；截至6月4日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2#）价格为104.8美元/吨，周环比下降0.3美元/吨。

1.2、动力煤供需：北方港口库存环比上升

本周三西地区产能利用率、产量环比下降：截至6月3日，三西地区产能利用率为88.54%，周环比下降1.48pct，三西地区周度产量为1195.7万吨，周环比下降20万吨。

本周六大电厂日耗环比上升：截至6月4日，六大电厂日耗为82.9万吨，周环比上升1.2万吨。

本周全国水泥开工率环比上升：截至6月4日，全国水泥开工率为42.8%，周环比上升0.7pct。

本周全国甲醇开工率环比上升：截至6月4日，全国甲醇开工率为87.1%，周环比上升0.9pct。

本周北方港口库存环比上升：截至6月5日，北方港口库存为2879.6万吨，周环比上升23.5万吨。截至6月1日，南方主流港口库存为3506.2万吨，周环比上升29.9万吨。

本周六大电厂库存环比下降：截至6月4日，六大电厂库存为1344.0万吨，周环比下降3.7万吨。

本周六大电厂可用天数环比下降：截至6月4日，六大电厂可用天数为16.2天，周环比下降0.2天。

1.3、水电情况：三峡水库出库流量环比下降

本周三峡水库站水位环比下降：截至6月6日，三峡水库站水位为149.22米，周环比下降5.9米，同比下降-3.2%。

本周三峡水库出库流量环比下降：截至6月6日，三峡水库出库流量为21700立方米/秒，周环比下降5800.0立方米/秒，同比上涨36.5%。

2、炼焦煤：供应预计延续趋紧

近期炼焦煤市场小结及展望：本周样本煤矿产能利用率周环比-2.19pct至74.33%，供应延续收紧，山西地区多数因事故停产煤矿的停产时间要长于前期预期，且安全检查形势不断加严。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数保持高位运行，甘其毛都平均通关量为1446车（七日平均值），周环比 47车。需求端，本周铁水产量周环比-0.42万吨至240.65万吨，下游维持补库。库存端，本周厂内原料库存下移，本周焦煤生产企业库存周环比-24.40万吨。整体来看，供给端安监持续严格、煤矿复产节奏慢于预期，预计六月安全月下，供给趋紧将延续。需求端，铁水产量高位运行、下游继续补库。供需的阶段性错配已是明牌，上游矿山库存低位继续去化，现货价格显著增长。港口主焦煤本周2,070.00元/吨，周环比 240.00元/吨。预计六月供需较紧，利多逻辑持续兑现，煤价六月震荡偏强，后续风险则关注煤矿复产、进口煤提升、钢厂盈利等情况。

2.1、焦煤价格：港口焦煤价格环比上涨

本周京唐港港口焦煤价格环比上涨：截至6月5日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2070元/吨，周环比上涨240.0元/吨。

本周CCI低硫主焦煤价格环比上涨：截至6月5日，CCI柳林低硫主焦(含税)为1900元/吨，周环比上涨240.0元/吨。

本周喷吹煤价格环比上涨：截至6月5日，CCI长治喷吹(含税)为1150元/吨，周环比上涨140.0元/吨。

本周国际炼焦煤价格环比上涨：截至6月5日，峰景矿硬焦煤价格为254.0美元/吨，周环比上涨2.0美元/吨。

2.2、焦煤生产：国内生产本周环比下降

本周焦煤产能利用率、焦煤原煤产量环比下降：截至6月3日，焦煤产能利用率为74.33%，周环比下降2.19pct，焦煤（原煤）周度产量为1068.44万吨，周环比下降31万吨，焦煤精煤周度产量为525.05万吨，周环比下降16万吨。

2.3、焦煤运输及库存：蒙煤通关上升、北方港口库存上升

本周甘其毛都口岸平均通关量环比上升：截至6月4日，甘其毛都口岸平均通关量为1446车（七日平均值），周环比上升47车。

本周策克口岸平均通关量环比上升：截至6月4日，策克口岸平均通关量为734车（七日平均值），周环比上升39车。

本周满都拉口岸平均通关量环比上升：截至6月4日，满都拉口岸平均通关量为462车（七日平均值），周环比上升43车。

本周三口岸合计平均通关量环比上升：截至6月4日，三口岸平均通关量为2610车（七日平均值），周环比上升48车。

本周炼焦煤生产企业库存环比下降：截至6月3日，炼焦煤生产企业库存量为121.4万吨，周环比下降24.4万吨。

本周炼焦煤北方港口库存环比上升：截至6月5日，炼焦煤北方港口库存为273.15万吨，周环比上升7.8万吨。

本周独立焦化厂炼焦煤库存环比上升：截至6月5日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为289.54万吨，周环比上升9.5万吨。

本周甘其毛都口岸库存环比上升：截至5月31日，甘其毛都口岸库存为473.3万吨，周环比上升25.3万吨。

3、焦炭：本周焦炭落实五轮提涨，第六轮提涨也已于本周五开启

近期焦炭市场小结及展望：供给端，本周焦企产能利用率周环比-0.26pct至74.52%，主要系部分焦企原料采购存在一定难度，影响生产。需求端,本周铁水产量周环比-0.42万吨至240.65万吨，此外钢厂原料采购积极性较高，但当前焦企多处在无库存状态，钢厂增库困难。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭市场供需结构偏紧，本周焦炭落实五轮提涨，第六轮提涨也已于本周五（6月5日）开启，计划于8日落地执行，涨幅仍为50-55元/吨，后续关注上游煤价情况、钢厂复产情况。

本周国内焦炭价格环比上涨：截至6月5日，日照港一级冶金焦平仓价为1730元/吨，周环比上涨50元/吨。

本周国内螺纹钢价格环比下降：截至6月5日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为3230元/吨，周环比下降60元/吨。

本周国内焦炭行业盈利环比下降：截至6月4日，全国平均吨焦盈利约为49元/吨，周环比下降17元/吨。

3.1、生产及库存情况：焦化厂生产率环比分化

本周焦化厂生产率环比分化：截至6月5日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率74.85%，周环比下降0.1个pct，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率46.04%，环比上涨1.6个pct，产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率70.36%，环比上涨0.5个pct，产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率80.74%，环比下降0.6个pct。

本周全国铁水产量环比下降：截至6月5日，全国日均铁水产量（247家）为240.65万吨，周环比下降0.42万吨。

本周全国钢厂盈利率环比下降：截至6月5日，全国钢厂盈利率（247家）为59.3%，周环比下降3.06pct。

本周钢材库存指数环比持平：截至6月3日，本周兰格钢材库存指数（综合）为116.2点，周环比持平。

本周焦化企业焦炭库存环比下降，钢厂焦炭库存量环比上升：截至6月3日，独立焦化厂焦炭库存33.09万吨，周环比下降2.3万吨；截至6月5日，国内钢厂焦炭库存96.31万吨，周环比上升0.3万吨。

本周焦炭港口库存环比下降：截至6月5日，焦炭港口库存为215.47万吨，周环比下降12.1万吨。

4、无烟煤：价格环比上升

本周无烟煤市场小结及展望：供给端，供需格局偏紧，主产区安监力度全面升级，同时需求端表现稳健，非电用煤企业开工负荷维持较高水平，下游化工行业刚需采购持续释放，本周无烟煤价格环比上升。尿素方面，开工负荷环比小幅下滑但仍处高位，库存压力尚存，本周尿素价格环比下降。

本周无烟煤块煤价格环比上升：截至6月5日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为1030元/吨，周环比上升30.0元/吨。

本周尿素价格环比下降：截至6月5日，尿素（山东产，小颗粒）为1760元/吨，周环比下降50.0元/吨。

5、本周重点关注个股及逻辑

投资要点：

动力煤来看，6月5日北方港口动力煤863元/吨（周环比上涨5元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-1.48pct，供应收紧主要系近期部分区域安全检查频繁，部分煤矿停产或减产所致。六月安全环保月，供应收紧短期有望延续。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比 0.32万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-1列，整体发运处于高位。（3）进口煤方面，国际煤价高企，进口煤倒挂内贸煤程度加深，截至6月4日，动力煤Q5500国内与澳洲价差为-55元/吨。（4）需求端，南方地区闷热感明显，空调用电增加带动电网负荷高峰提前，本周六大电厂日耗周环比 1.2万吨，高于上年同期。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-3.7万吨至1344.0万吨，较上年同期-72.0万吨，仍有补库空间。（6）非电需求端，本周水泥开工率周环比 0.73pct，化工行业耗煤周环比 1.35%，铁水产量周环比-0.42万吨至240.65万吨，非电刚需依旧较强。（7）港口端，当前终端采购以长协煤为主，市场煤需求较弱，叠加发运高位，本周北方港口库存环比 23.50万吨。整体来看，矿难叠加六月传统安检环保月，供应短期延续收紧。进口煤方面，国内外倒挂略有扩大，截至6月4日国内外价差-55元/吨。需求端，天气炎热逐步兑现，电厂日耗环比上升且同比偏高，若持续进行，则将继续刺激电厂的补库行为，对煤价形成上行驱动。同时，本周冶金化工端刚需表现依然较佳。价格端，本周港口煤价周环比上涨5元至863元/吨（截至6月5日），尽管港口库存上升或对煤价涨幅有一些制约，但上述利多驱动依旧，待北港库存去化则煤价涨幅有望扩大。整体预计6月煤价偏强运行。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-2.19pct至74.33%，供应延续收紧，山西地区多数因事故停产煤矿的停产时间要长于前期预期，且安全检查形势不断加严。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数保持高位运行，甘其毛都平均通关量为1446车（七日平均值），周环比 47车。需求端，本周铁水产量周环比-0.42万吨至240.65万吨，下游维持补库。库存端，本周厂内原料库存下移，本周焦煤生产企业库存周环比-24.40万吨。整体来看，供给端安监持续严格、煤矿复产节奏慢于预期，预计六月安全月下，供给趋紧将延续。需求端，铁水产量高位运行、下游继续补库。供需的阶段性错配已是明牌，上游矿山库存低位继续去化，现货价格显著增长。港口主焦煤本周2,070.00元/吨，周环比 240.00元/吨。预计六月供需较紧，利多逻辑持续兑现，煤价六月震荡偏强，后续风险则关注煤矿复产、进口煤提升、钢厂盈利等情况。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比-0.26pct至74.52%，主要系部分焦企原料采购存在一定难度，影响生产。需求端,本周铁水产量周环比-0.42万吨至240.65万吨，此外钢厂原料采购积极性较高，但当前焦企多处在无库存状态，钢厂增库困难。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭市场供需结构偏紧，本周焦炭落实五轮提涨，第六轮提涨也已于本周五（6月5日）开启，计划于8日落地执行，涨幅仍为50-55元/吨，后续关注上游煤价情况、钢厂复产情况。

从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭 电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

6、风险提示

1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。

2）政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。

3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没形成较大规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。

4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。

5）重点关注公司业绩不及预期风险。

6）测算误差风险。

7）煤矿事故扰动风险。

8）煤价超预期下滑风险。

9）全球贸易摩擦。