饮料行业指数2月底以来调整充分。2月底“美伊冲突”爆发，全球原油以及PET瓶价格快速上行，在成本压力冲击下饮料板块股价调整较为明显，行业指数（A H）2月底至今下跌10%，调整幅度大于大众品板块的-5%。股价背后反映的是盈利预测与PE预期调整，我们认为当前已经调整充分：1）2026年净利润yoy：根据Wind一致预期，农夫山泉由16%调整至12%，东鹏饮料由36%调整至25%，康师傅由8%调整至2%，统一由11%调整至9%，华润饮料由20%调整至18%。2）2026年PE预期：农夫山泉由27X调整至23X，东鹏饮料由24X调整至19X，康师傅由16X调整至13X，估值均已处于近5年历史底部区间。

成本压力高峰度过，关注板块修复节奏。目前美伊谈判已经取得进展，现货油价（布油）94美元/桶，较此前高点回落35%，期货油价（布油2701）83美元/桶，较此前高点回落7%；根据EIA最新预测，预计26Q4均价降至89美元/桶，2027年进一步下探至79美元/桶。我们判断随着成本压力高峰度过，预计板块后续有望逐渐修复，节奏取决于需求端变化。参考2022年走势：1-3月油价快速上涨，期间饮料板块股价向下调整，之后随着油价回落迎来二个阶段的修复：1）油价度过高峰，2022年4月市场预期油价将从高位逐渐回落，开始定价成本压力缓解，饮料板块股价在底部震荡修复，需求场景恢复预期影响股价修复节奏；2）油价进一步回落，22Q4起油价从同比持平逐渐转为同比下滑，市场展望2023年饮料公司成本端有望改善，叠加消费场景放开预期，股价迎来二次修复。

收入端将成为胜负手，关注α属性更强的公司。主线一：产品推新，公司推出契合当下消费趋势的新品，有望快速放量、打开第二增长曲线，利好收入端增长；关注东鹏饮料（即饮奶茶与无糖茶新品）、农夫山泉（东方树叶新口味、咖啡与电解质水新品）、IFBH（电解质水新品）。主线二：治理改善，公司管理层履新、渠道/组织架构等的改革均有望优化内部治理和业务能力，带动经营增质提效，利好收入增长与盈利改善；关注泉阳泉（管理层换届 矿泉水大单品区域放量）、华润饮料（新董事会主席/CFO上任）、康师傅（新CEO上任）。

成本压力超预期的风险；新品表现不及预期的风险；行业竞争加剧的风险