2025年12月30日，长鑫科技集团（长鑫存储，CXMT）的招股书获上交所受理，成为科创板试点「IPO预先审阅机制」后的首单项目。

2026年5月27日成功过会，从受理到过会仅用148天，在宇树之前也是跑出了一段「科创速度」。

这次IPO拟募资295亿元，是科创板开板以来仅次于中芯国际（2020年计划207亿、实际超募至532亿）的历史第二大IPO，各路分析上市后的市值预期落在2万亿至3万亿元区间。

除了直奔万亿的估值，更让人侧目的是：合肥国资持股超36%，如果长鑫市值超过2万亿，这投资回报直奔合肥的万亿GDP。

合肥国资靠这一把就能问鼎中国VC前列，甚至引发不少媒体关于 【土地财政转向股权财政】 的讨论。

拆解招股书：「扭亏即巅峰」的成绩单

长鑫现在有多火，看一个数字就够了：2026年一季度，长鑫单季归母净利润247.62亿元，超过了科创板所有上市公司同期净利润的总和。

当然，长鑫也不是一上来就这么厉害，此前近十年累计亏损超366亿元，营收从2023年的90.87亿元冲到2025年的617.99亿元，2025年才刚刚扭亏（归母净利18.75亿元）。

典型的「先把苦吃完，再一次性兑现」，科技企业爆发规律。

长鑫预计上半年营收1100—1200亿元、归母净利500—570亿元，为啥能这么牛？

用前哨科技特训营的角度来看，长鑫在技术上的布局，抓住了产业、应用的爆发趋势。

技术：长鑫跳过17nm直接用16nm做DDR5，把与海外的工艺代差压缩到约1年；DDR5、LPDDR5X已进入全球第一梯队，HBM3也于2025年底送样、2026年规划量产，直面AI算力需求。

产业：按Omdia数据，长鑫已是中国第一、全球第四的DRAM厂商，2025年Q4全球份额增至7.67%，紧随三星、SK海力士、美光之后。

应用：AI把高端产能锁进HBM和服务器内存，海外巨头收紧常规DRAM供给，2026年Q1常规DRAM合约价单季暴涨90%以上、缺口预计延续至2027年。

长鑫恰好吃到了这波量价齐升的红利。

长鑫这次上市亮出了更大的野心，募资295亿元，分成三部分全是为了下一个未来：

75亿元，存储器晶圆制造量产线技术升级改造

130亿元，DRAM存储器技术升级

90亿元，动态随机存取存储器前瞻技术研发（含HBM等下一代方向）

合肥的十年豪赌，投出半导体龙头

长鑫的故事，本质上是「一个工程师   一座城市」的故事。

朱一明的存储梦。

清华物理系本硕、美国石溪分校电子工程硕士，2005年回国创立兆易创新，靠NOR Flash和MCU打开市场，2016年把兆易创新送上上交所、缔造千亿市值。

但朱一明真正想啃的是DRAM，存储市场里规模最大、也最难的那块硬骨头。先尝试收购北京矽成失败（标的最终被北京君正拿下），他转而决定自建工厂。

合肥的芯片梦。

彼时提出打造「IC之都」的合肥，正四处寻找补芯的机会。

2016年5月，朱一明与合肥经开区谈起存储器项目；同年6月，长鑫科技（曾用名睿力集成）正式成立。

2017年10月，兆易创新与合肥产投签下为期五年的协议，联合开展19nm制程的12英寸晶圆存储器研发，项目预算约180亿元，双方按1:4比例出资，合肥产投承担约144亿元，兆易创新出资约36亿元。

2018年，在DRAM即将量产的关键期，朱一明辞去兆易创新总经理，专任长鑫CEO，并立下「军令状」：在长鑫盈利前，不领一分钱工资、一分钱奖金。 一年后的2019年9月，第一颗自研8Gb DDR4量产下线。

股权财政与长鑫的未来

长鑫成功上市，成为合肥继京东方、蔚来之后又一笔教科书级的产业投资。

如今打开长鑫的股东名册，能清晰看到合肥国资的布局：

第一大股东清辉集电持股21.67%（其内部由合肥经开区国资体系的芯睿投资、合肥产投体系的长鑫集成共同控制）；

第二大股东长鑫集成直接持股11.71%（实控人合肥市国资委）；

国家大基金二期持股8.73%；

员工持股平台合肥集鑫持股8.37%；

安徽省投持股7.91%。

据公开测算，合肥市、区两级国资合计持有约36.79%，安徽国资整体持有约46.7%。

按这个比例，若上市后市值冲到2—3万亿，合肥国资的单笔浮盈甚至接近合肥2025年全年GDP（约1.42万亿元）。

一座城市，用十年时间，投出了一个可能改写自己资产负债表的半导体龙头。

长鑫的未来如何：存储超级周期、AI需求与国产替代三重共振下，长鑫上市初期冲上1.5万亿—2万亿市值值得期待。

但存储终究是强周期行业、HBM等高端环节仍有代差，请用「周期 成长」而非「永远涨」的眼光去看它。

土地财政到股权财政，新变局？

讲到这里，正好接上本周四王煜全老师在前哨科技特训营 【再看中国资本市场】 里的核心判断。

长鑫这个案例，几乎是当下中国资本市场新逻辑的一个「标本」：

国资正在深度渗透资本市场。 直播里提到，国资控股的上市公司数量已从2016年的600多家增长到如今的1100多家，一级市场的国资渗透率也从约35%升至45%。

长鑫背后近一半的安徽国资持股，正是这股大潮里最耀眼的一朵浪花。

地方政府的「股权财政」时代。 当合肥用一笔产业投资就能博取接近全年GDP的账面浮盈，土地财政向「股权财政/市值管理」的迁移就不再是理论。

长鑫，就是这条路径最生动的注脚。

至于这套新格局对A股、对我们每个人意味着什么？王煜全老师在周四的直播里给出了完整的推演。

强烈建议回看本周四前哨科技特训营【再看中国资本市场】的完整直播。

长鑫只是入口，王煜全老师在直播里把国资渗透、股权财政、市值与现金流的背离，以及未来2—3年的资本市场走向，做了一次系统的拆解。

看懂这场直播，你才会真正看懂长鑫万亿市值背后的真趋势