12月22日，黄金白银双双刷新历史纪录。
具体来看，现货黄金日内一度涨超2.3%报每盎司4442.22美元，现货白银一度涨3.3%报每盎司69.46美元，年内金银分别累涨69%和137%，正在创下1979年以来的最大年度涨幅。
贵金属价格走强，有几方面原因，已经成为共识。
一方面，货币政策预期强化。
美国11月失业率攀升至4.6%，显著高于市场此前4.3%的预期中枢，劳动力市场宽松信号引发投资者对美联储政策转向的重新审视。
联邦基金利率期货数据显示，市场对2026年上半年降息的定价概率已从月初的52%升至78%，宽松预期持续发酵推动实际利率下行。
作为无息资产的典型代表，黄金在实际利率走低环境下的持有成本显著降低，政策预期强化成为支撑贵金属价格走强的核心动力之一。
另一方面，美元指数持续承压下行。
作为全球黄金的主要计价货币，美元走弱直接降低了非美货币持有者的购买成本，显著提升了黄金在国际市场的性价比。海外资金对贵金属的配置需求随之升温，成为推动金价上行的重要助力。
此外，央行持续购金。
全球央行持续增持黄金储备，2025年第三季度全球黄金需求达1313吨的历史高位，其中央行购金为重要支撑。12月7日，中国央行发布的数据显示，11月末，中国黄金储备为7412万盎司，较10月末增加3万盎司，为连续第13个月增持黄金。
中信建投研报分析认为，一面是充裕的流动性，一面是供给的强约束，推动商品价格不断挑战阶段性高点。另外，基础原材料对经济发展的重要性越来越被相关国家重视，甚至启用关税的手段获得这类产品，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格的上行。
这几年，我们发现，黄金定价逻辑的叙事正在发生颠覆性的改变。2023年以来，黄金定价逻辑已完全超越美元和实际利率的传统框架。
在传统的资产定价模型里，黄金视为定价流动性的标杆资产。历史以往的规律显示，金价和同样度量流动性的美元和实际利率两个指标，趋势表现上往往相悖。然而2023年以来黄金和传统指标的相关性逐步打破。尤其2024年黄金表现既背离实际利率定价，也背离美元定价。
资料来源：Wind，中信建投
可以说，黄金正在书写新的一轮叙事逻辑。黄金已脱离单一“实际利率/美元”定价，转入“央行购金 去美元化（信用再定价） 供给刚性 事件溢价”的多因子框架；旧锚更多影响短周期的节奏与幅度，而非长期中枢。
往后，若央行购金显著回落至疫情前水平、或地缘/关税不确定性缓和、监管趋严与回收金上行，旧锚对金价解释力可能阶段性回升，中枢抬升斜率放缓。
相反，若政策不确定性维持高位、央行购金继续高位常态化与ETF温和回流共振，金价仍可能维持高位与高波动。
而藏在央行购金和去美元化趋势表象之下的，是黄金对全球局势不确定性的定价。现在的黄金不算是简单的金融投资品或饰品原料，更像“全球经济金融秩序的安全对冲工具”，其价格涨跌本质是对长期结构性风险的价值反馈。
在大变局的时代，黄金作为无信用背书、无违约风险的天然硬通货，成为这种多维不确定性的“价值度量衡”——各国增持黄金，本质是用它对冲长期风险，黄金价格自然成了这种风险的定价结果。
只要全球美元信用弱化、储备体系重构、结构性不确定性等核心长期趋势未被颠覆，黄金的长期向上逻辑就不会改变；短期可能因各种因素出现回调，但不影响长期趋势的核心支撑。
更多投资者转到交易所渠道来，像黄金基金ETF这种不用拿实物的投资产品，因为有税收优势，大概率会吸引更多人。对普通投资者来说，选黄金基金ETF、积存金这些交易所产品，既能方便地参与黄金投资，又能少承担税负，算是个平衡的好选择。
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