“创新 国际化”仍将是2026年板块核心主线。重点关注产业趋势持续向好的创新药，全球竞争力持续加强 出海持续落地 商业化盈利兑现。重点关注创新药产业链，景气度预计将持续向上。同时，医疗器械行业阶段性影响因素持续缓和，创新与国际化加速推进，2026年有望迎来改善。此外，若消费情绪出现改善，消费医疗（医疗服务、中药OTC与连锁药店等）有望进入复苏阶段。

创新药：进入3.0时代，关注创新药出海后产品推进进程。中国创新药在新靶点、新技术、新疾病领域的布局已经呈现领先趋势。中国创新药具备高效率、低成本的开发优势，在热门技术赛道如ADC、双抗、小核酸等具备竞争优势，有望持续展现行业竞争力。国内政策端，全链条鼓励创新有望带动创新药国内商业模式整体改善，特别可以关注多元化支付体系的推进。展望未来，创新药板块持续拥有突破空间，展现出3.0时代的竞争力。在创新药出海BD持续加速的同时，已经BD产品有望体现海外产品推进进程的加速，进一步带来产品潜在销售峰值和成功率的提升，打开整体板块空间。

创新药产业链：行业景气度持续向上。基于投融资数据、订单和业绩，当前创新药产业链景气度复苏趋势较为确定。细分领域来看，全球CDMO生产需求持续高景气，商业化项目驱动国内龙头公司新签订单高增，其中多肽、ADC、双抗等细分领域订单需求非常旺盛，我们预计2026年CDMO业绩端有望持续复苏。在国内需求端复苏、供给端持续优化的背景下，CRO企业新签订单呈现量增价稳的趋势，2026年收入和利润有望逐渐触底改善。同时，随着国内工业需求端明显复苏，从实验室阶段的化学试剂、生物试剂到后期商业化阶段的培养基、填料等领域均看到业绩拐点，我们预计生命科学上游的业绩有望在2026年进一步改善。

医疗器械：需求侧潜力依旧，供给侧结构升级。随着防疫相关一次性业绩影响逐步消解，集采、DRG/DIP按病种支付方式改革、行业整顿等不确定性影响边际减弱，行业将重回稳健、高质量的发展轨道。2025年院内设备招标采购已迎来复苏，2026年有望延续稳健增长趋势；在“反内卷”背景下，医疗耗材与IVD集采政策也呈温和化趋势。

中药：关注经营周期拐点，期待“十五五”开门红。展望2026年，我们认为中药板块基本面有望逐步边际复苏，同时板块仍具有现金流良好、业绩稳健、分红率高的特征。

消费医疗：有望受益于内需恢复。医疗服务领域我们认为具备需求广阔、供给格局向好、龙头强者愈强的特征。尽管阶段性受消费信心影响，但预期和信心修复后弹性巨大。同时，OTC领域同样受益于消费复苏，2025年连锁药店行业持续出清，当前行业龙头已重新开始扩张，多元化发展有望带来新增量。

重点推荐公司：恒瑞医药：创新药龙头，国内创新药销售进入加速放量周期，国际化BD质量持续提升，海外空间可期。百济神州-U：国际化创新药龙头，今年实现表观盈利，泽布替尼持续放量，实体瘤管线陆续POC展现远期空间。信达生物：IBI363全球空间广阔，一线临床有望持续验证，ADC、代谢等多领域进展顺利，国内头部pharma雏形已现。康方生物：IO plus龙头公司，2026年AK112预计多项关键数据读出。三生制药/三生国健：707成功携手辉瑞，多瘤种全球加速布局。科伦博泰生物-B：SKB264全球临床三期布局丰富，全球空间持续提升，关注早期ADC管线出海进程。迪哲医药-U：专注差异化研发，舒沃替尼海外获批，DZD8586、DZD6008等FIC产品逐步展现全球竞争力。药明康德：全球领先的一体化、端到端CXO龙头，通过CRDMO和CTDMO模式赋能新药研发项目。药明合联：全球领先的一站式ADC CRDMO龙头。药明生物：具有全球领先的开放式、一体化生物制药能力和技术赋能平台，CRDMO驱动公司业务持续增长。

风险提示：行业政策变动超预期；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险；贸易摩擦风险；奕瑞科技、艾力斯、惠泰医疗、威高骨科、迪哲医药、百利天恒、联影医疗为我司做市公司等。