创新驱动、全球布局，从单点突破转向平台化创新。公司具备完整的从创新药物的发现和开发、在全球范围内的临床研究、大规模生产到商业化的全产业链能力，旨在成为立足中国、布局全球的创新医药公司。截至目前公司创新领域已从单抗药物持续扩展至包括小分子药物、抗体偶联药物（ADC）、双特异性或多特异性抗体药物、融合蛋白、核酸类药物、疫苗等多类型药物，以针对癌症、自身免疫性疾病等下一代创新疗法持续探索。截至目前公司已有 4 款商业化药品（拓益®、君迈康®、民得维®以及君适达®），深化全球化布局，完善全产业链运营能力，致力于成为具有全球竞争力的全产业链创新型生物制药公司。

早期前瞻布局PD-1单抗覆盖全球市场，皮下注射剂型助力商业化新篇章。自2018年公司自主研发特瑞普利单抗作为我国首个国产PD-1抑制剂获批上市以来，此产品已成为覆盖黑色素瘤、鼻咽癌、食管鳞癌、非小细胞肺癌等13项适应症的“基石级”免疫治疗药物。时至今日，公司布局皮下注射制剂的开发，并已完成NDA受理，极大减轻患者往返医院的负担，提升治疗依从性，降低医疗资源占用，有望进一步提升基石产品市场空间。

持续加码前沿创新资产及高潜赛道产品。依托完善的自主研发体系与一体化药物发现平台，公司深度聚焦下一代差异化创新疗法。目前，多款具备全球差异化潜力的自研前沿项目已稳步进入临床开发阶段：其中JS207（PD-1×VEGF双抗）、JS212（EGFR×HER3 ADC）、JS213（PD-1/IL-2双抗）等核心早期资产临床应用场景广阔，有望突破现有疗法的治疗局限，满足未被满足的临床需求。

投资建议：我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为33.13/41.28/51.21亿元，同比增长32.6%/24.6%/24.1%；预计公司 2026-2028年的归母净利润为-2.86/0.60/3.47亿元,同比增长67.3%/121.1%/474.1%，EPS分别为-0.268、0.06和0.34元。公司长期坚持创新驱动研发战略，持续加大前沿创新资产布局力度，精准卡位全球生物医药高潜力赛道，不断丰富差异化、高技术壁垒的创新产品矩阵，夯实长期研发核心竞争力。采用自由现金流 DCF 折现估值方法公司估值为522.2亿元，对应股价57.62元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：1、临床进度不达预期；2、商业化表现不达预期；3、警惕相关产品生物类似药冲击、集采压力以及竞争格局变化。