（一）行业背景与现状：
核聚变作为一种革命性的能源利用方式，正逐渐从科研阶段走向商业化。中国在全球核聚变领域处于领先地位，拥有成熟的关键零部件供应体系，如超导带材、真空室等，且华龙一号机组已实现超90%的国产化率，受关税冲击极小。
同时，核聚变作为新基建项目，有望充分拉动产业链需求释放。
（二）行业发展趋势
1. 融资与政策支持：
融资增长：全球核聚变产业融资持续增长，2024年新增资本投入超10亿美元，累计融资总额达到71亿美元。
政策支持：多国政府正加速对核聚变项目的投资，如美国、德国、英国等，通过直接拨款、成本分摊合作计划等形式支持私营聚变企业。政策显著转向，政府资金加速进入私营企业。
2. 技术与人才发展
技术路径多元化：核聚变技术路径包括磁约束、惯性约束等，技术路径的多元化推动了行业快速发展。
人才队伍扩张：核聚变行业人才数量快速增长，从2021年的1096人增至2024年的4107人，显示出行业的高吸引力和专业密度。
3. 现实挑战
尽管行业前景广阔，但仍面临资金与人才的“跃迁瓶颈”。若未来十年融资和人才增长无法支撑聚变在2030年代中期并网的目标，行业发展将受到制约。
（三）中国核聚变项目进展
BEST项目：计划于2027年夏天建成，年底实现“被聚变点亮的第一盏灯，一定必须要在中国！”。
其他项目：如先觉聚能、环流三号、夸父等项目也在加速推进中，有望在未来几年内取得重要进展。
（四）行业公司订单与业绩预期
多家核聚变相关企业订单饱满，业绩预期乐观。如国光电气、永鼎股份、合锻智能、旭光电子等企业均在核聚变领域取得了显著进展，未来有望受益于行业快速发展带来的订单增长。
（五）行业投资机会与风险
投资机会
订单弹性角度：建议关注偏滤器、第一壁及真空室环节的国光电气、合锻智能等企业；高温超导带材环节的永鼎股份、精达股份等企业；电源系统环节的旭光电子、英杰电气等企业。
业绩稳定性角度：建议关注海陆重工、安泰科技、中核科技等主业质地优秀的企业。
（六）总结
核聚变行业正处于快速发展阶段，中国在全球核聚变领域处于领先地位。随着融资增长、政策支持和技术进步的推动，行业未来发展前景广阔。然而，也需关注资金与人才瓶颈以及技术风险等潜在挑战。对于投资者而言，应关注订单弹性大、业绩稳定性强的相关企业，以把握行业发展带来的投资机会。
【正文】
1.无惧关税
全球关税战下的确定性：核聚变大量关键零部件如超导带材、真空室等国内均有成熟供应体系，且华龙一号机组已实现超90%国产。核聚变及其相关行业受关税冲击极小，同时作为新基建可充分拉动产业链需求释放。
3月11日核聚变工业协会FIA向美国国会致信，建议将聚变能源纳入先进制造生产税收抵免范围。此前美国核聚变扩展委员会发布报告《聚变能源：奠定21世纪美国主导地位的关键技术》，提出：
1）将聚变能确立为国家安全优先事项；
2）构建聚变领导体系推进商业化，维护供应链安全、深化公私合作机制、实施监管体系改革；
3）实施聚变能源战略投资计划，建议2030年之前投入100亿美元专项资金。短期基于大国竞争视角，多国加速核聚变项目建设，行业景气度不断抬升。
海内外竞速发展，氦-3取得革命性突破。核聚变关键零部件在国内均有成熟供应体系，受外部冲击较小，作为新基建可拉动产业链需求释放。
CFS目前估值已达80亿美金，旗下SPARC装置提前2年预定全球高温带材所有产能，今年3月25日已开始组装工作，计划2026年开始运行，国内项目进展迅速，数百亿零部件订单需求已陆续释放，十五五期间零部件需求据我们测算仍有确定性巨大增量。
2.2024全球核聚变产业发展全景图：持续增长中的转折点：
1）融资持续增长，行业逐步成熟。全球目前已有45家核聚变公司正在推进商业化进程，涵盖磁约束、惯性约束、磁靶聚变、Z-pinch、自持聚变等多样化技术路径。
2024年，新增资本投入超10亿美元，使得核聚变产业的累计融资总额达到71亿美元；企业的商业化路径正日益清晰：89%的公司预计在2030年代末前并网发电，其中超过70%预计将在2035年前实现；
自2021年首次调查以来，公司目标时间表几乎没有推迟，说明行业正有节奏地兑现承诺。核聚变产业摆脱梦想驱动进入以里程碑和验证数据为主导的“工程时代”。
2）政策显著转向，政府资金加速进入私营企业。2024年最重要、但长期被低估的变化，是政府对私营聚变企业投资的激增。政府投入从2023年的2.71亿美元增至2024年的4.26亿美元，同比增长超50%；
投资形式包括直接拨款、成本分摊合作计划、公私联合平台、示范堆共建等。标志性合作包括：美国能源部资助8家公司设计商业示范堆；德国“Fusion2040”计划首次直接投资私营公司；
英国“FusionFutures”计划聚焦供应链与关键设备；欧盟正在组建聚变企业联盟，2026年起设立统一投资平台；ITER组织亦首次表态支持私营聚变企业，并愿意共享知识产权。
过去政府主导科研、企业主导商业化如今已演变为协同驱动模式，政府不再是“旁观者”，而是以资源、平台和信任介入加速落地。
3）人才队伍扩张，行业吸引力上升。核聚变行业人才数量已从2021年的1096人增至2024年的4107人，年均新增超1000人，稳步扩大。其中约73%为科学家与工程师，显示出极高的专业密度；
越来越多企业开始跨界引入来自人工智能、材料科学、真空工程、控制系统等领域的复合型人才；
聚变企业在欧美、日本等地成为新一代工程师与博士生最向往的科技前沿场所。技术路径多元化，推动了人才需求的系统化。这将是行业能否兑现宏图的底层决定因素。
4）现实挑战：资金与人才的“跃迁瓶颈”迫在眉睫。FIA报告指出：如果未来十年融资依旧维持每年新增10亿美元、人才年增千人规模，将无法支撑聚变在2030年代中期并网的目标。
问题不在于愿景，而在于资源：示范堆建设、系统验证、供应链搭建都需要远高于现有投入水平；特别是在原型机获得初步成功后，若无资本与人力的及时跟进，“验证转化为量产”的路径将断裂。
行业已站上“爬坡转折点”，需要资本市场与政策端共同触发下一个“指数级跃迁”。
拐点将至，窗口有限：从2024年的发展全景来看，核聚变产业已经走出“科研孤岛”，成为全球清洁能源战略中的重要选项。
技术上，原型机陆续上线、参数逐步逼近聚变门槛；商业上，公私协同正在构建新型基础设施与生态；资本上，风险感在下降，信心在累积；社会影响力上，核聚变正成为真正可讨论的能源现实。时间窗口是有限的。若资源投入、政策响应、生态建设未能跟上，聚变也可能再度被推迟一代。
3.行业公司订单预期：
①国光电气：ITER业务将逐步恢复；国内其余实验堆涉氚部件将由公司独供；先觉聚能有序启动；
②永鼎股份：2027年争取达到1.8万公里产能，带材目前售价100 元/米
③合锻智能：之前公告的真空室订单下半年起将陆续交付，后续将与安泰科技共同供货偏滤器、第一壁等产品
④旭光电子：今年核聚变业务利润将达千万级，单台实验堆电子管需求量在5000万到1亿之间
⑤王子新材：BEST已初步招标，后续还有接单预期
⑥弘讯科技：意大利团队交付DTT项目
其余本次未调研公司订单也较为饱满，欢迎联系沟通
4.装置进展：实验堆短期需求强烈，释放零部件高弹性空间。
实验堆储备项目充足，单台平均造价在百亿元人民币以上，全球共有9台托卡马克装置在建，16台托卡马克装置处于规划状态，我国目前计划于2030年前建成的在建装置总投资或超600亿元。同时融资端不断落地，资金充裕且行业催化明显。
核聚变为革命性能源利用方式，有望拉动多行业估值提升。核聚变具有释放能量高、成本低廉、安全可靠、环境友好等优点，被誉为“人类终极能源”，发展具有必然性。
从资本开支角度考虑，核电市场先天性具有高投资额的特点，故我们判断后续核聚变实验堆及示范堆项目具备较大增长潜力。同时核聚变行业具有较强板块效应，有望拉动三代核电、军工等多行业估值提升。
①BEST：计划27年夏天建成，年底实现“被聚变点亮的第一盏灯，一定必须要在中国！”
②先觉聚能：近期可能揭牌；二期27-28年启动
③环流三号：处于改造过程中，今明两年完工进行氘氚实验
④夸父：2025年底前建成
⑤能量奇点洪荒170、星环聚能CTRFR-1：融资待完成，下半年陆续启动招标
⑥某大型实验堆：融资已完成，装置待启动
⑦工程堆CFEDR下半年将开启融资，某工程示范堆将落地
5.行业进展
①新闻联播大篇幅报道核聚变、新华社发文、原子能法案二审、生态环境部开展聚变监管法规标准体系研究，保障聚变行业的高质量发展。相关政策信号将强化
②CFS公司B2轮融资确认已获得10亿美元认购，估值达到80亿美金，可类比机器人赛道的特斯拉
③美国NIF实现Q=4的聚变增益（输出能量四倍于输入能量）
④欧洲21家顶尖机构发布《聚变愿景》、美企业成立中西部核聚变联盟、FIA致信美国国会以税收政策促进聚变发展
⑤lnterlune已与美国能源部的同位素计划(DOE)签约2029年收购He3，中俄就共建月球核电站签署合作备忘录
3月5日BEST项目首块顶板顺利浇筑，工程全面进入分区完工、分区交付的阶段；3月25日SPARC装置组装工作正式拉开序幕；预计5月1日BEST总装工程正式启动。
4月1日上海未来产业基金拟战略投资中国聚变能源有限公司；
4月6日上海未来聚变能源科技有限公司完成7.5亿元增资；过去三周内中科院合肥等离子体所共发布超5.61亿元采购项目。后续大量增资将陆续到位。
4月8日，新华社英文频道以《Chinaedgesclosertocommercialnuclearfusion》为题，报道了中国商业核聚变的发展情况。
行业支持政策将逐步明确，后续还会有相关文件发布，推动行业长期健康发展。
4月23日，生态环境部表示正开展聚变监管法规标准体系研究，保障聚变行业的高质量发展。
4月25日，官宣将二审原子能法草案，将明确提出国家鼓励支持受控热核聚变的科学研究和技术开发。
4月28日，国家能源局举行新闻发布会，会上指出下一步会大力支持核聚变等前沿技术的研发攻关。
5月14日，新闻联播讲解EAST、BEST、CRAFT装置的区别和联系。
5月16日，中核集团官网发布《中国聚变能源有限公司重大活动服务项目采购公告》，其中提出“重大活动服务项目己具备采购条件”、“项目资金已经到位或资金来源已经确定”，我们认为中国聚变有限公司的核聚变实验装置已“呼之欲出”。
5月19日，中核集团与ITER组织正式签署真空室模块坑内焊接准备合同。
5月19日，媒体报道德国政府近日作出重大政策调整，宣布放弃长期坚持的反核立场，这一历史性转变堪称德国能源政策的"根本性变革"，同时近期丹麦议会投票推翻了长达40年的核电禁令。
5月20/21日，氚燃料增殖里程碑；等离子体模拟技术关键突破。
5月23日，美国总统特朗普签署了一系列行政命令，旨在放宽对核能的监管并加速核电建设。行政令要求美国能源部在2030年前建造10座大型反应堆、简化及放松监管、显著加快先进反应堆项目进程，同时升级现有的反应堆。特朗普称，“核能是一个热门行业，将把它做得非常大。”
6.装置端融资不断，技术加速发展。
①近期美国NIF设施实现破纪录的净能量增益。
②5月16日中国核工业集团有限公司官网发布《中国聚变能源有限公司重大活动服务项目采购公告》。
③CFS目前正在推进B2轮融资，目前已获得超过10亿美元资金的认购，公司估值达到80亿美元。我们观察到行业近期大额融资不断、装置建设加速、技术进展明显，我们判断多重利好短期有望促进行业加速上涨。
国内在建实验堆投资额或超600亿元，全球超2000亿元。据中信证券测算，国内多台实验堆处于建设过程中，总投资或超600亿元。
同时据FIA统计，全球共有9台托卡马克装置在建，16台托卡马克装置处于规划状态，以单台造价100亿元计算，全球范围内仅托卡马克实验堆总投资超2500亿元。
多国竞争，加速聚变项目建设，行业长期空间广阔。3月份美国核聚变能源规模发展委员会发布《聚变能源：奠定21世纪美国主导地位的关键技术》，呼吁警惕美国在核聚变竞争中落后。
我们认为短期基于大国竞争视角，多国加速核聚变项目建设，行业景气度将不断抬升。据中信证券测算，2030-2035年区间全球核聚变装置市场规模有望超2万亿元，长期发展空间广阔。
行业近期处于密集催化不断释放的周期，长期发展空间广阔，坚定看好板块重大投资机会。
从订单弹性角度：①偏滤器、第一壁及真空室环节，我们建议关注国光电气、合锻智能、融发核电等；②高温超导带材环节，我们建议关注永鼎股份、精达股份、联创光电等；③电源系统环节，我们建议关注爱科赛博、旭光电子、英杰电气、王子新材、弘讯科技等。
从业绩稳定性角度，我们建议关注海陆重工、安泰科技、中核科技、东方钽业、中密控股、久立特材、广大特材、大西洋、航天晨光、厦门钨业、浙富控股等主业质地优秀的相关板块公司。
7.“热堆-快堆-聚变堆”核能“三步走”发展战略
是我国1983年在“核能发展技术政策论证会”上首次提出的核能发展总战略，其核心内容是解决我国核能可持续发展、核燃料长期安全有效供应的问题。
随着核电机组创近年新高、四代商业堆的首次批复、示范快堆的建成投运、聚变项目的招标加速，以及海外算力需求推动SMR的发展，核能行业呈现欣欣向荣的发展态势，中国核电2022-2024年连续三年投资计划增速在50%左右，行业资本开支上行趋势明显，值得重视。本文将着重介绍聚变行业的发展现状及未来趋势。
三代核电：投资逻辑主要为此前几年批复机组数量的增加对应到未来几年业绩的逐渐兑现、国产替代，以及天然良好竞争格局带来的较稳定的高毛利。相关标的：中国核电、中国广核、中核科技、江苏神通、佳电股份、兰石重装、科新机电。
四代核电：2024年11月，国常会批复了中核集团所属的江苏徐圩一期工程。随着24年机组开工，25年四代核电设备企业也将逐渐进入交付期，相关标的：佳电股份、海陆重工。
聚变，是两个轻原子核相互碰撞形成重原子核，并释放出大量能量的过程。目前主流技术路径包括磁约束聚变、惯性约束聚变。
目前，ITER项目预计于2035年启动，美国Helion承诺在2028年之前开始通过聚变发电，日本FAST预计2025年完成初步设计，目标2030年代完成发电示范，韩国型创新聚变反应堆CPD计划于2030年代投入运行，而我国中国聚变工程试验堆（CFETR）也计划2030年代建成，各国开启军备竞赛。
磁约束核聚变的原理：利用磁场来约束温度极高的等离子体的核燃料。我们在燃烧煤，石油，天然气的时候会有个容器来保温，让燃料在一定的温度下反应，释放出能量。
但在聚变反应中，为了能让原子核越过势垒相互之间发生碰撞，就要给原子核相当高的动能。
一种方法就是我们可以用粒子加速器来提高原子核速度，但是反应释放出的能量远小于加速原子核所消耗的能量。
另一种方法就是提高核燃料的温度，物质温度越高，意味着其微观粒子的无规则速度越大。我们需要把燃料加热到1亿度以上，这样原子核才有足够大的动能相互碰撞，才可能发生聚变反应。但在1亿度的条件下，任何固态物质都会在极短的时间内汽化。
1亿度的物质处于等离子体态，物质的原子核和核外电子分离，电子是自由的，不再受某一特定的原子核的束缚。也就是等离子体中的粒子都是自由的，带电粒子。科学家就想到了磁场，因为带电粒子在磁场中会绕磁力线做回旋运动，可以利用通过在容器内建立磁场来约束等离子体，使其不与容器壁接触。这样可以使核燃料持续燃烧一段时间。
20世纪50年代，苏联科学家提出一种名为“托卡马克”的环形磁约束聚变装置，其显著特征是环形真空室，这里是高温等离子体发生核聚变反应的场所。在俄文中，托卡马克一词由环形、真空室、磁、线圈的前几个字母组成。
聚变的反应原理—磁约束核聚变
聚变的反应原理—惯性约束聚变：惯性约束聚变：是利用高功率激光束辐照热核燃料组成的微型靶丸，在极短的时间里靶丸表面会发生电离和消融而形成包围靶芯的高温等离子体。
等离子体膨胀向外爆炸的反作用力会产生极大的向心聚爆的压力，从而将靶芯压缩成极高密度和极高温度的等离子体，称为热斑。由于惯性，等离子体在还未膨胀扩散以前就达到聚变反应条件，并能逐步加热热斑周围的其余燃料，使热核反应能够延续下去。
核聚变的主要项目及投资主体：全球及我国关键节点梳理
核聚变的主要项目及投资主体：全球及我国发展进程
核聚变的主要项目及投资主体：根据FIA发布的年度报告，2024年核聚变行业已吸引超过71亿美元的投资，其中新资金超过9亿美元。尽管新投资增长率低于前两年的28亿美元和14亿美元，但这一数据仍反映出投资者对核聚变技术的信心与期待。
聚变堆商业化进展：报告显示，89%的受访公司预计核聚变发电将在2030年代末接入电网，70%的公司认为将在2035年完成关键里程碑。
行业在持续推进里程碑计划，如美国的“基于里程碑的聚变发展计划”、德国的“聚变2040”、日本的“聚变登月”目标，以及英国的“聚变未来”计划。这些项目为核聚变商业化注入了新的动力。
合作模式：在过去一年中，公共资金增长了57%，达到4.26亿美元，凸显出政府对公私合作模式的重视。美国依旧是核聚变商业化的全球领导者，25家核聚变公司参与了调查，占总数的半数以上。
英国、德国、日本、中国分别有3家公司上榜，而瑞士则首次有2家企业进入报告。此外，澳大利亚、加拿大、法国等国也在核聚变领域有所布局。
公私合作模式正成为推动核聚变技术的重要机制。过去一年，公共资金与私人资本的协同投入取得了显著成果。报告特别强调，商业原型和概念验证设备的成功将显著降低投资风险，从而吸引更多低风险资本涌入。未来几年对于核聚变技术的商业化至关重要。
国际投资项目：ITER项目由七方30多个国家共同合作，我国在2006年正式加入。
ITER项目的诞生和发展：国际热核聚变实验堆ITER计划是当今世界规模最大、影响最深远的国际大科学工程之一，其目的是通过建造反应堆级核聚变装置，验证和平利用核聚变发电的科学和工程技术可行性。
该计划由中国、欧盟、俄罗斯、美国、日本、韩国和印度等七方30多个国家共同合作，中国于2006年正式加入ITER计划。
实际上，早在1985年，美国和苏联就提出了“人造太阳”——国际热核聚变实验堆计划，简称ITER计划。计划从2007年开始，历时35年，总投资约180亿欧元，计划2050年前后完成聚变能原型电站的建设和运行，开始商业化应用。
我国正式签约加入ITER计划后，作为平等成员方之一承担了ITER计划建设阶段9.09%和运行、退役阶段10%的经费，享有ITER计划100%的技术成果使用权。
目前，ITER项目历时38载尚未完成。从1985年倡议提出、2006年条约签署，到2007年装置建造开始、2010年场地建设开工、2020年重大工程安装启动，该计划仍在奋力前行。
ITER最初设定的初步运行时间为2025年，后将实现氘-氘聚变实验的目标调整至2035年，并在之后逐步过渡到完整的磁场和等离子体电流的运行。而“利用可控核聚变产生能量”的目标，可能到2039年才能实现。ITER总干事Barabaschi表示，ITER的建设成本已经超过200亿欧元，根据最新时间表，这一数字还需要增加50亿欧元。
国内投资项目:CFETR
托卡马克装置主机的辅助部件：诊断装置\辅助加热\抽气装置\冷却装置。
托卡马克EAST，高11米，直径8米，重400吨，锅炉状容器就是主机。主要是由真空室、纵场线圈（环向场）、极向场线圈（横向的）、内外冷屏、外真空杜瓦、支撑系统等6大部件组成。四周主要是辅助加热、诊断、抽气、冷却装置。
托卡马克装置主机部件：
托卡马克EAST，高11米，直径8米，重400吨，像一个大锅炉的东西，就是主机。主要是由真空室、纵场线圈（环向场）、极向场线圈（横向的）、内外冷屏、外真空杜瓦、支撑系统等6大部件组成。
托卡马克装置的构成
氚增殖材料：氚增殖剂是核心的关键材料。根据包层中填充的氚增殖剂的形态不同，可以将氚增殖包层分为液态包层、固态包层两种类型。
液态增殖材料：主要是指液态金属锂或锂的合金，例如锂铅合金（Li17Pb83）、锂锡合金（Li25Sn75）和氟锂铍熔盐（Li2BeF2）等。
优势：1）具有流动性，因此便于换料，因此包层结构相对简单，更便于设计和建造；2）热导性好，并且锂含量高，因此可以在实现氚增殖的同时借助液态金属的流动实现热量交换；3）氚回收便利，可以实现在线氚提取。
缺点：1）存在磁流体动力学效应，即导电的液态金属在聚变堆强磁场的作用下产生洛伦兹力阻碍流动，从而产生很强的流动压强，增加驱动功率造成包层效率下降；
2）化学稳定性不高，由于锂是较为活泼的元素，其液态单质或合金在高温下会对与其接触的结构材料产生较大的腐蚀性，若发生意外泄漏则十分危险，因此需要采取复杂的防腐蚀技术。基于上述原因，磁约束聚变堆液态包层的工程难度极大。
固态增殖材料：以锂的氧化物为基础的固态增殖材料受到了越来越多的关注。在世界上最大的核聚变实验装置——ITER中，各成员国都提出了自己的氚增殖包层设计方案。
考虑到当前的工程难度，大部分成员国在氚增殖实验包层模块（TestBlanketModule,TBM）中选择了固态包层方案，其中氚增殖剂主要采用Li4SiO4和Li2TiO3两种。
磁体系统
磁体系统：高温超导与紧凑型托卡马克装置
在试验堆ITER中，磁体占比28%、堆内构件、真空室等主要结构件占比25%，其他辅机占比33%，建筑占比14%。
在DEMO堆中，由于加入了燃料以及更多辅助设备系统，磁体在总成本占比约12%，堆内构件、真空室占比17%，加热和电流驱动、低温和冷却系统、仪表监测与控制、电力供应、其他辅机合计占比31%，辅助设备系统占比25%。
此外，自25年开年以来，尤其3月以来我国BEST项目招标进展明显加快，叠加未来CFETR项目的启动，资本开支上行明显，聚变设备企业将逐渐从预研订单阶段进入工程订单阶段，真正在产业端见到相应的收入与利润，实现从0-1的跨越。
7.聚变领域关注：
2）主机相关：国光电气（偏滤器、第一壁、氚兼容增压系统、屏蔽模块热氦检漏设备、其他工艺设备）
合锻智能（真空室扇区、窗口延长段、重力支撑）
航天晨光（杜瓦系统）
安泰科技（钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料）
久立特材（TF、PF导管）
海陆重工（结构件）
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