天风·医药 | 减重细分领域有望突破，核心关注四大需求

截至2025前三季度，减重市场2个明星分子替尔泊肽及司美格鲁肽收入分别为248.73亿美元/约254亿美元，均已超过2024年“全球药王”K药，展现出减重市场的持续的强劲潜力。GLP-1类药物目前销售额持续突破，但同时也面临着依从性、肌肉流失等问题，因此未来发展主要有以下几个方向：（1）依从性（包括口服及长效）；（2）减脂增肌；（3）小核酸；（4）减重效率。

减重赛道未来已来，礼来在减重赛道优势明显

截至2025前三季度，减重市场2个明星分子替尔泊肽及司美格鲁肽收入分别为248.73亿美元/约254亿美元，均已超过2024年“全球药王”K药，展现出减重市场的持续的强劲潜力。GLP-1类药物目前销售额持续突破，但同时也面临着依从性、肌肉流失等问题，因此未来发展主要有以下几个方向：

口服小分子：礼来产品已进入申报上市阶段，改构与突破进行时

目前已上市减重适应症的GLP-1产品给药方式均为注射，在依从性方面，患者更倾向于注射以外的用药方式。礼来的Orforglipron目前已处于申报上市阶段，根据与Trump政府的协议，有望进一步加速上市；歌礼的ASC30及硕迪的aleniglipron均公布了优秀的临床Ⅱ期数据；复星医药的YP05002、信达的IBI3032处于临床Ⅰ期，联邦制药的UBT48128处于临床前阶段。

长效注射剂：辉瑞重磅交易落地，核心是通过延长给药时间来提高依从性

此前辉瑞和诺和诺德就Metsera（其核心管线为amylin）并购展开激烈竞争。从长效（仅考虑注射）赛道看，安进（AMG133）处于临床Ⅲ期，辉瑞/Metsera（MET-097）、歌礼（ASC30）、众生药业（RAY1225）、中国生物制药（GMA106）处于临床Ⅱ期（境外）。此外，石药集团的长效平台已经有药物进入临床阶段。

减脂增肌：针对减重后肌肉流失问题，ActR赛道研发持续进展

GLP-1药物其在诱导体重下降的同时伴随去脂体重减少，骨骼肌质量流失，是临床应用中不可忽视的问题。礼来的Bima（临床Ⅱ期）、来凯的LAE102（临床Ⅰ期）先后读出潜力数据。石药的JMT206进入临床。此外，阿斯利康于2025年11月收购了SixPeaksBio，加速布局减脂增肌领域；再生元（Trevogrumab/garetosmab）及ScholarRock（Apitegromab）也为减脂增肌提供了更多的路径选择。

小核酸：兼具长效/增肌优势，已有初步优秀数据读出

小核酸疗法直接干扰肥胖相关基因表达，兼具长效便捷、精准减重、与代谢性疾病共治这三大核心优势，有望成为未来的新modality。近期WAVELIFE的WVE-007读出了优秀的Ⅰ期数据，在减少脂肪的同时保证了肌肉量不流失。目前国内信达生物、成都先导等处于临床前研究。

减重效率：Retatrutide数据超预期，诺和诺德双重布局三靶点

多靶点注射剂减重效率数据持续突破，市场期待有25%甚至近30%的减重数据读出。2025年12月，礼来公布Retatrutide三期临数据，9mg、12mgRetatrutide治疗68周减重幅度分别为26.4%、28.7%，安慰剂组减重2.1%。诺和诺德的GLP-1/GIP/AMYLIN三靶点处于临床Ⅱ期，从联邦制药收购的NN9559（UBT251)处于临床Ⅰ期。

风险提示：政策波动的风险、个别公司业绩不及预期、研发进度不及预期风险、BD交易数量或者金额不及预期、商业化不及预期风险。