（一）硫磺危机叠加印尼镍矿多项政策影响，镍价持续处于多空拉锯战中

截止到5月29日，LME镍现货结算价报收18875美元/吨，较5月22日上涨1.75%，LME镍总库存为276864吨，较5月22日减少1.00%；截止到5月29日，沪镍报收144096元/吨，较5月22日价格上涨0.01%，沪镍总库存为84621吨，较5月22日增加4.66%。截止到5月29日，硫酸镍报收35500元/吨，较5月22日价格下跌0.84%。本周镍价整体横盘整理，略有回落。周初，受美联储加息预期升温以及霍尔木兹海峡地缘政治紧张局势持续的影响，上海期货交易所（SHFE）镍主力合约一度跌破14.1万元/吨。然而，从周中开始，强劲的供应支撑帮助镍价企稳于14.2万元/吨上方，之后价格继续横盘整理。受硫磺危机叠加印尼镍矿多项政策影响，镍价目前托底支撑明显。但受制于不锈钢自身疲软的供需平衡，以及MHP和高冰镍的下游镍盐冶炼厂对高价接受度较低，构成制约价格上涨的核心阻力，预计镍价持续处于多空拉锯战中。

（二）钴市供需双弱，电钴价格继续维持横盘

截至5月29日，电解钴报收42.5万元/吨，较5月22日价格下跌0.47%；氧化钴报收33.2万元/吨，较5月22日价格下跌0.90%；硫酸钴报收9.13万元/吨，较5月22日价格下跌0.27%；四氧化三钴报收35.75万元/吨，较5月15日价格下跌0.56%。2026年2月至今，国内电钴现货报价始终维持在42万元/吨左右的极窄区间内震荡，目前电钴表现出的稳定实际上是“低产量 高库存 弱需求”三方制衡的结果。相较于电钴，硫酸钴价格从2月均价9.5万元/吨以上，跌至目前的9.1万元/吨，市场实际成交价格已跌破9万元/吨；氯化钴也从11.5万元/吨回落至11.1万元/吨，实际成交价低至11万元/吨。钴盐价格弱势下滑，困境主要集中在需求端，2026年以来新能源汽车和3C消费电子端需求疲软，并且磷酸铁锂对三元电池的份额挤占效应仍在持续。

（三）终端采购以谨慎观望为主，锑市场延续弱势运行

截止5月29日，国内锑精矿平均价格为12.80万元/吨，较5月22日价格下跌3.76%；国内锑锭平均价格为14.7万元/吨，较5月22日价格下跌3.29%。2026年5月国内锑锭市场整体承压下行，全月行情呈现强供应预期、弱需求现实的特征，多空博弈贯穿整月，价格重心持续下移，市场交投氛围偏淡。展望后市，短期锑锭市场仍将承压偏弱震荡，供应端进口增量与国内减产形成对冲，难有明显收缩；需求端淡季效应延续，阻燃剂与光伏玻璃行业回暖信号缺失，市场观望情绪难消。后续需重点关注下游补库节奏、锑矿进口量变化及国内炼厂开工调整情况，在需求未实质复苏前，锑价或延续窄幅偏弱运行态势，趋势性反转仍需等待基本面边际改善信号。

（四）锂价企稳后，锂矿股票有望率先迎来反弹行情

截止到5月29日，国内碳酸锂期货收盘价为17.97万元/吨，较5月22日上涨2.15%。国内氢氧化锂（56.5%）现货价为15.6万元/吨，较5月22日下跌2.50%。本周锂精矿价格有所回落，进口锂辉石原矿市场均价2032元/吨度；非洲SC5%市场均价为2090美元/吨；澳洲6%锂辉石CIF市场均价在2560美元/吨。据SMM于2026 年 5 月 21 日正式上线的新口径库存数据，总库存13.73万吨，周环比减少约 1600吨。该口径将贸易商样本覆盖率提升至70%-80%，并增加了更多电芯厂库存统计。细分来看，冶炼厂库存18374 吨，周环比- 717 吨，下游 (材料/电芯厂) 库存42729 吨，周环比  5582 吨，其他 (贸易商/港口) 库存76157 吨，周环比- 5980吨。综合来看，本轮碳酸锂价格难以回到五六十万的高位，但供给端增量集中于国内企业，海外企业扩产意愿偏弱，叠加需求端动力电池、储能及出口需求高速增长的支撑下，碳酸锂价格在15万元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预期，可按照15万元/吨价格进行长期估值测算。

（五）市场活跃度一般，稀土价格小幅下跌

截止到5月29日，氧化镨均价775.0元/千克，较5月22日价格上涨0.06%；氧化钕均价770.0元/千克，较5月22日价格下跌0.06%；氧化镨钕均价686.5元/千克，较5月22日价格下跌1.58%；氧化镝均价1240元/公斤，较5月22日价格下跌1.59%；氧化铽均价6035元/公斤，较5月22日价格下跌0.33%。本周市场活跃度不高，周内镨钕价格持续震荡，下游有询单，现货平台价格大跌大涨再跌，场内询单采购较谨慎，贸易商参与不多，厂家低价出货少量，成交刚需为主，商家观望居多。金属镨钕价格同步氧化物调整，周内磁材有补货，采购后行情走弱，市场情绪偏淡，金属厂低价报出不多，磁材厂询货减少，价格下滑。镝铽价格偏弱调整，下游询单不足，询单采购减少，成交价格偏低，厂家报价坚挺，低价出货不多，贸易商参与有限，价格支撑一般。预计近期稀土价格震荡调整。

（六）海外锡供给不确定性仍存，锡价高位支撑力强

截止到5月29日，LME锡现货结算价55010美元/吨，环比5月22日上涨4.19%，LME锡库存8830吨，环比5月22日增加6.58%；截止到5月29日，沪锡加权平均价42.49万元/吨，较5月22日上涨0.65%，沪锡库存8294吨，环比5月22日减少4.59%。供应方面，刚果（金）疫情对矿山生产及运输潜在风险较大；南基伍省禁止手工采矿三个月；缅甸炸药以及雨季天气仍扰乱复产节奏；印尼税改政策扰动，均支撑锡价易涨难跌。需求方面，虽然下游畏高情绪浓厚，贸易商出货不畅，但在价格回调阶段，下游成交订单较为集中。整体来看，供需维持紧平衡格局。

（七）钨市逐渐止跌企稳，供应宽松压力放缓

截至5月29日，白钨精矿（65%）报价41.6万元/吨，较5月22日价格持平；黑钨精矿（65%）报价41.6万元/吨，较5月22日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价66万元/吨，较5月22日价格上涨1.54%。市场恐慌抛售情绪逐步消退，持货商挺价意愿有所抬头，盘面下行空间大幅收窄。供应方面，贸易商低价抛货行为减少，持货心态趋于平稳，再生钨货源冲击力度边际减弱。矿山及冶炼端生产节奏稳定，市面流通货源逐步趋于合理，供给端压力缓解为行情企稳提供基础支撑。需求方面，下游终端采购情绪有所修复，经过前期持续去库后，终端库存处于低位，刚需补库需求释放。硬质合金、特钢等主流领域询盘活跃度提升，虽暂无大规模集中备货，但零散成交明显增多。需求端边际改善，成为市场止跌企稳的核心驱动力。

（八）铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑

根据同花顺数据，4月全球铀实际市场价格为69.39美元/磅，虽然较2024年2月高位81.32美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016年的低位18.57美元/磅。需求端看，在降碳与稳供双重约束下，核电因其低碳属性、可提供稳定基荷电力、全生命周期成本可控等优势，进一步被更多经济体纳入中长期能源转型路径。各主要市场一方面通过延寿、加快审批、完善融资与电价机制（如长期购电协议、差价合约等）来提升核电项目的可行性，另一方面也在新堆型（含小型模块化反应堆）示范、燃料供应与产业链本土化等方面加大投入；与此同时，部分此前趋于保守的国家在电力缺口与减排压力下继续调整立场，呈现出更明确的支持核电的政策信号与项目推进节奏。供给端看，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于 2026 年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 5%。Orano因尼日尔政局动荡失去了对SOMAIR矿山的运营控制权导致该矿生产中断，以及Cameco因矿山过渡延迟下调McArthur River产量指引，均对天然铀供需关系及市场情绪产生了扰动。此外受中东冲突影响，油价已上涨至近年高位，若油价持续高位，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性担忧而需求增长。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。

（九）华为“韬定律”与 Rubin 催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期

2026国际电路与系统研讨会于2026年5月25日在上海举行，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《半导体新路径探索与实践》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。“韬（τ）定律”提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度，预计相关创新将逐步在2027年之后的量产芯片中落地。在电源系统层面，该定律的核心在于通过先进架构将电源系统的等效时间常数从微秒级压缩至纳秒级，以攻克 AI 算力的最大瓶颈 。与此同时，英伟达即将于2026年下半年量产出货的 Rubin VR200 芯片，其单颗最大热设计功耗已骤升至2300W，远超当前 Blackwell 一代 GB300 芯片的 1400W，未来 Feynman 架构甚至预计将达到 4400W 。在如此极端的功耗飙升和芯片内高密度动态电流冲击下，由于传统的横向供电（LPD）架构压降和损耗过大，供电效率仅为 85% 至 90% 。为了彻底解决高电流密度下的热量与电压骤降问题，AI 服务器供电架构正加速向垂直供电（VPD）和基板集成电压调节器（IVR）演进，Rubin VR200 便全面采用了 VPD 架构，将供电效率大幅提升至 96%，单卡可节省供电损耗约 100W。AI供电时代的来临必将带来相关有色金属材料的爆发需求。

投资建议

受硫磺危机叠加印尼镍矿多项政策影响，镍价目前托底支撑明显。但受制于不锈钢自身疲软的供需平衡，以及MHP和高冰镍的下游镍盐冶炼厂对高价接受度较低，构成制约价格上涨的核心阻力，预计镍价持续处于多空拉锯战中。关注后续印尼政策进一步落地执行后对供应端收缩冲击带来的镍价格上涨，受益标的：【格林美】、华越公司年产6万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。

电钴价格下方支撑来自刚果（金）出口配额收紧、冶炼厂低开工率及低社会库存，深跌概率较小；上方阻力来自合金磁材需求偏弱、三元材料对电钴拉动不足、下游仅维持刚需补库且无大量新增订单承接，暂缺大涨驱动，预计短期内电解钴价格继续维持窄幅波动。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将处于结构性偏紧状态，钴价未来仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有【洛阳钼业】、【华友钴业】、【力勤资源】、【格林美】、【腾远钴业】及【寒锐钴业】。

2026年5月国内锑锭市场整体承压下行，全月行情呈现强供应预期、弱需求现实的特征，多空博弈贯穿整月，价格重心持续下移，市场交投氛围偏淡。供应方面，锑矿进口量显著增加，且锑品出口持续低迷，整体供应宽松格局拖累锑价下行。需求方面，溴素市场与光伏玻璃市场需求均表现欠佳。后续需重点关注下游补库节奏、锑矿进口量变化及国内炼厂开工调整情况，在需求未实质复苏前，锑价或延续窄幅偏弱运行态势，趋势性反转仍需等待基本面边际改善信号。在中长期无替代技术突破、无大型新矿投产的情况下，未来对锑价或有支撑。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。

综合来看，本轮碳酸锂价格难以回到五六十万的高位，但供给端增量集中于国内企业，海外企业扩产意愿偏弱，叠加需求端动力电池、储能及出口需求高速增长的支撑下，碳酸锂价格在15万元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预期，可按照15万元/吨价格进行长期估值测算。回调后的锂矿板块已极具性价比，锂价企稳后权益市场将领先商品市场反弹，我们强调本轮周期呈现的是碳酸锂价格中高位的长久期，而非上轮周期的商品价格高度。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【国城矿业】、【大中矿业】、【天华新能】、【盛新锂能】、【融捷股份】、【中矿资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【永兴材料】、【江特电机】。

综合来看，供应端相对稳定，整体增量有限，需求端短期表现不佳，长期需求有增加预期，市场情绪谨慎，部分商家信心仍存，谨慎观望为主，预计近期稀土价格区间内震荡调整。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。中长期来看，中国稀土产业链企业仍将主导全球供应市场，受益标的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及 【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。

若刚果（金）疫情蔓延到矿区，锡矿区生产受阻或印尼出口新政若落地，都将进一步收紧供应，整体支撑较强。需求端，AI驱动的半导体行业维持高景气度，需求韧性较好，整体预期偏乐观，基本面整体利多锡价。受益标的：【华锡有色】、【锡业股份】、【新金路】、【兴业银锡】。

钨供应宽松压力放缓、刚需需求回暖、成本托底有力，多重利好支撑盘面稳定。但终端大规模备货尚未启动，行情反弹动能有限，短期大概率维持稳中小幅整理格局。重点关注三季度矿山指标青黄不接，供需量下降，而金九银十消费好转预期也将一步优化产业供需结构，从而带来价格上的利多情绪。更长期来看，国内原生钨矿开采管控持续从严，行业产量同比收缩的长期趋势稳固，资源稀缺属性仍为市场提供坚实底部支撑。钨作为重要战略小金属，全球资源管控与产业政策持续加持，长期价值突出，后续需持续关注行业政策变化、原料库存去化节奏以及终端需求回暖亮点，市场在充分调整后仍具备稳步修复、震荡上行的潜力。受益标的有【章源钨业】、【中钨高新】、【翔鹭钨业】、【厦门钨业】、【洛阳钼业】。

根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。此外受中东冲突影响，油价已上涨至近年高位，若油价持续高位，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性担忧而需求增长。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。受益标的：中国核工业集团有限公司（中核集团）旗下拥有国内唯一天然铀采冶专营资质的【中国铀业】，以及中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。

电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰，难以主导AI时代的功率电感市场。传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上，具备出色的耐大电流能力和高直流叠加特性，能在同等性能下大幅缩小体积，但在超过 2MHz的极高频下，铁损上升较快。而纳米晶材料拥有魔术般的双相（非晶 纳米晶粒）微观结构，其磁导率是传统铁氧体的5倍以上，且在2MHz-5MHz的高频环境下，其铁损（能量损耗）能比金属软磁粉降低 50% 以上，正加速渗透至高阶 AI 服务器（如最新GB300、VR200系列供应链以及未来的华为韬定律供应链），满足极致的小体积与高频要求。未来传统金属软磁粉与纳米晶合金电感并非绝对的“有你没我”，两者是互补而非替代关系，会根据 AI 供电架构的不同，形成分层共生的格局。传统金属软磁粉据 AI 电感中低端基本盘，提供稳健增长；高频超小型看“纳米晶”开辟蓝海，提供快速增长。受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】、【悦安新材】。

电容方面，随着AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，其电源架构（从12V向48V/54V甚至更高电压演进）和芯片功耗（单颗GPU突破1000W-2000W）发生了根本性变革，电容正经历“量价齐升   技术代际升级   格局重构”的三重变革，这也对金属原材料的规格提出了全面升级要求。多层陶瓷电容器（MLCC）是AI服务器中使用量最大、出场率最高的电容，为了降低成本并提升电容量，其内部电极已全面转向使用贱金属技术，要求上游提供纳米级、高纯度的超细镍粉和铜粉，以实现数千层极薄电极的叠加，防止高温烧结时出现分层，受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】。聚合物钽电容具有超高的容值密度和热稳定性，是AI服务器48V电源架构下CPU/GPU核心去耦电容矩阵的“唯一最优解”或标配。此外，它还大量用于企业级固态硬盘（SSD）的断电保护。AI的高温环境要求高比容（高CV值）的金属钽粉和钽丝，以在保持极小体积的同时提供极高的电容量，受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】。AI负载已从稳态转向毫秒级阶跃脉冲，AI机柜供电正在引入超级电容（尤其是锂离子超级电容 LIC 路线）作为微秒级响应的结构性备电必需品。同时，大容量的铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景。对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压及长寿命要求提高，以应对极端的功率密度，受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。

AI供电端（如主板上的电源模块、MOSFET、分立电感、主板基板接驳处）对电子焊料（锡膏）提出了前所未有的超高要求。传统电子制造常用的普通无铅锡膏（如常规SAC305）在AI供电场景下已难以胜任，锡膏面临添加高可靠性合金改性、空洞率必须严格控制在 5%~10%以下、引入微纳米银浆提升电导率与热导率以及要求低熔点、高强度的要求。同时随着AI服务器对光模块传输速率（800G、1.6T）的要求急剧提升，光模块内部的封装密度和热密度翻倍，必须使用极细粒径且高导热的特种锡膏。而在摩尔定律逼近物理极限的当下，芯片堆叠与先进封装（如CoWoS、InFO、Chiplet等）成为了AI大算力芯片性能提升的绝对核心，也对其性能提出了近乎严苛的微型化、超高稳定性与复合功能性要求，受益标的包括【唯特偶】。

风险提示

1）全球锂盐需求量增速不及预期；

2）全球锂盐供给超预期；

3）锡下游焊料等需求不及预期；

4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；

5）锡矿在建项目建设进度超预期；

6）印尼镍供给释放超预期；

7）全球锑矿供给超预期；

8）全球钨矿供给超预期；

9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；

10）中国出口管控政策超预期变动；

11）地缘政治风险；

12）AI类资本开支低于预期。