01

倪军：信用扩张：预计贴息、新型政策性金融工具带动信贷增速回升，但考虑到财政同比贡献衰减，预计26年社融增速回落至8%左右。

流动性：本轮M2回升周期与以往不同之处在于跨境流动性从19年开始的持续流出到如今开始逐渐拐头，人民币资产吸引力从安全性和回报率都开始出现相对（美元）拐点，因此本轮改善的持续时间可能较长。考虑到国内外金融安全差及回报率差，预计跨境回流持续至26Q1，Q1 M2增速保持相对高位，但受财政贡献衰减影响，预计26全年M2随社融增速逐步回落至8%左右；存款活化趋势持续，非银化扰动减弱，M1增速向上靠近社融及M2增速。

02

倪军：货币政策：基于实体回报率回升、财政继续维持，预计明年政策性利率引导下行幅度放缓。资产端降息概率下降；负债端，存款挂牌利率继续下调可能加速存款脱媒，将非银结算性存款计入一般存款考核以及推进银行体系供给侧改革，可能是下一阶段继续改善负债成本的解决路径，预计26年负债端降息概率也有所下降，或者降幅小、频次低，且金融市场降息概率大于存款挂牌利率下调。

息差：行业净息差可能在26Q1筑底，逐季企稳回升。26Q1贷款集中重定价背景下净息差仍有下行压力，但降幅同比将继续收窄，后续随着高息存款逐步到期重定价，负债成本持续改善有望驱动行业息差企稳回升。预计26年随着经济企稳、风险偏好回升以及跨境资金结汇，存款脱媒化、非银化、结算化、活期化可能加速，存款可能从中小行重新流向大型银行，大型结算型、财富管理优势突出银行负债端量、价均将强于中小行。

03

倪军：展望2026年，预计行业整体业绩有望企稳，板块间表现分化，大行主营收入回暖，而中小银行金市投资压力增加。主营业务收入方面，预计资负向大行集中趋势延续，叠加息差企稳，净利息收入增长回暖；中间业务收入方面，财富管理及支付结算需求支撑中收增速持续提升；金市投资收益方面，考虑到25年或已回吐24年债牛行情下浮盈积累、卖老债兑现收益的空间也有所压缩，其他非息可能仍是26年业绩最大扰动项。分板块看，预计大型结算型、财富管理型银行业绩有望继续回升，而含债量较高、浮盈较少的中小银行主营业务和金市投资可能同步走弱，同时建议关注中小银行营收压力下资产质量变化情况，以及中小银行改革化险进程。

04

倪军：跨境资金回流是中周期趋势，对风偏的支撑将延续未来较长时间，考虑到年初季节性宽松，风偏回升至少延续到明年一季度，二季度后会有阶段性波动，展望全年依然向好。板块系统性贝塔机会大概率集中在26Q2，建议优先选择具有客户优势及规模经济的银行。其次，建议选择财政支撑力度较强、人口回流支撑地产逐步企稳的核心区域行。