本周市场表现：

截至12月19日收盘，本周公用事业板块下跌0.6%，表现劣于大盘。其中，电力板块下跌0.66%，燃气板块上涨0.11%。

电力行业数据跟踪：

动力煤价格:秦港动力煤价格周环比下跌。截至12月19日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价711元/吨，周环比下跌42元/吨。截至12月19日，广州港印尼煤(Q5500)库提价752.07元/吨，周环比下跌17.28元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价762.61元/吨，周环比下跌27.38元/吨。

动力煤库存及电厂日耗：秦港动力煤库存周环比减少。截至12月19日，秦皇岛港煤炭库存728万吨，周环比下降2万吨。截至12月18日，内陆17省煤炭库存10030.7万吨，较上周下降64.2万吨，周环比下降0.64%；内陆17省电厂日耗为375.8万吨，较上周下降16.6万吨/日，周环比下降4.23%；可用天数为26.69天，较上周增加1.0天。截至12月18日，沿海8省煤炭库存3412.4万吨，较上周下降21.8万吨，周环比下降0.63%；沿海8省电厂日耗为204.4万吨，较上周增加4.7万吨/日，周环比上升2.35%；可用天数为16.7天，较上周下降0.5天。

水电来水情况：三峡出库流量周环比增加。截至12月19日，三峡出库流量6520立方米/秒，同比下降6.86%，周环比上升0.62%。

重点电力市场交易电价：1）广东电力市场：截至12月13日，广东电力日前现货市场的周度均价为286.45元/MWh，周环比上升2.40%，周同比下降12.3%。截至12月13日，广东电力实时现货市场的周度均价为283.99元/MWh，周环比上升1.24%，周同比下降22.7%。2）山西电力市场：截至12月19日，山西电力日前现货市场的周度均价为337.68元/MWh，周环比上升101.25%，周同比上升2.8%。截至12月19日，山西电力实时现货市场的周度均价为253.70元/MWh，周环比上升49.68%，周同比下降19.8%。3）山东电力市场：截至12月19日，山东电力日前现货市场的周度均价为340.08元/MWh，周环比上升26.49%，周同比上升18.5%。截至12月19日，山东电力实时现货市场的周度均价为248.21元/MWh，周环比下降10.14%，周同比下降10.1%。

天然气行业数据跟踪：

国内外天然气价格：国际气价周环比下降。截至12月18日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4075元/吨，同比下降10.91%，环比下降2.00%；截至12月18日，欧洲TTF现货价格为9.32美元/百万英热，同比下降32.5%，周环比下降0.3%；美国HH现货价格为3.86美元/百万英热，同比上升24.9%，周环比下降11.3%；中国DES现货价格为9.47美元/百万英热，同比下降35.1%，周环比上升0.2%。

欧盟天然气供需及库存：2025年第50周，欧盟天然气供应量61.1亿方，同比下降1.4%，周环比上升0.9%。其中，LNG供应量为29.5亿方，周环比上升5.6%，占天然气供应量的47.1%；进口管道气31.6亿方，同比下降11.2%，周环比下降3.1%。2025年第50周，欧盟天然气消费量（我们估算）为88.0亿方，周环比下降9.1%，同比下降14.3%；2025年1-50周，欧盟天然气累计消费量（我们估算）为3048.6亿方，同比上升4.4%。

国内天然气供需情况：2025年10月，国内天然气表观消费量为347.70亿方，同比下降1.6%。2025年11月，国内天然气产量为218.80亿方，同比上升5.9%。2025年11月，LNG进口量为694.00万吨，同比上升12.8%，环比上升20.5%。2025年11月，PNG进口量为501.00万吨，同比上升7.7%，环比上升24.9%。

本周行业重点新闻：1）11月规上工业发电同比增长2.7%：规上工业电力生产保持增长。11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%；日均发电量259.7亿千瓦时。1—11月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。分品种看，11月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.2%，10月份为增长7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓11.1个百分点；规上工业核电增长4.7%，增速比10月份加快0.5个百分点；规上工业风电增长22.0%，10月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10月份加快17.5个百分点。2）11月规上工业天然气产量同比增长5.7%：天然气生产稳定增长。11月份，规上工业天然气产量219亿立方米，同比增长5.7%；日均产量7.3亿立方米。

投资建议：1）电力：国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建设或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。建议关注：全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等；水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；同时，煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益于煤电新周期的开启，设备制造商有望受益标的：东方电气；灵活性改造有望受益标的：华光环能、青达环保、龙源技术等。2）天然气：随着上游气价的回落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；同时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把握国际市场转售机遇以增厚利润空间。天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源。

风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策执行力度不及预期,国内天然气消费增速恢复缓慢。

截至12月19日收盘，本周公用事业板块下跌0.6%，表现劣于大盘；沪深300下跌0.3%到4568.18；涨跌幅前三的行业分别是商贸零售（6.7%）、非银金融（2.9%）、美容护理（2.9%），涨跌幅后三的行业分别是电子（-3.3%）、电力设备（-3.1%）、机械设备（-1.6%）。

截至12月19日收盘，电力板块本周下跌0.66%，燃气板块上涨0.11%。各子行业本周表现：火力发电板块下跌0.88%，水力发电板块下跌1.00%，核力发电下跌0.17%，热力服务上涨0.44%，电能综合服务下跌0.53%，光伏发电上涨0.92%，风力发电下跌0.95%。

截至12月19日收盘，本周电力板块主要公司涨跌幅前三名分别为：广州发展(0.74%)、南网储能（0.71%）、内蒙华电（0.65%），主要公司涨跌幅后三名分别为：中闽能源（-5.64%）、上海电力（-3.30%）、福能股份（-2.07%）；本周燃气板块主要公司涨跌幅前三名分别为：中泰股份(4.53%)、水发燃气(2.76%)、百川能源(1.74%)，主要公司涨跌幅后三名分别为：大众公用(-7.23%)、蓝天燃气(-3.14%)、重庆燃气(-0.54%)。

1、动力煤价格

●长协煤价格：12月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为694元/吨，月环比上涨10元/吨。

●港口动力煤市场价：截至12月19日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价711元/吨，周环比下跌42元/吨。

●产地动力煤价格：截至12月19日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价760元/吨，周环比下跌10元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 623.35元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 555元/吨，周环比下跌70.00元/吨。

● 海外动力煤价格：

截至12月18日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格75美元/吨，周环比下跌3.00美元/

吨；ARA6000大卡动力煤现货价96美元/吨，周环比下跌0.55美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价74.55美元/吨，周环比下跌0.70美元/吨。截至12月19日，纽卡斯尔NEWC指数价格108.6美元/吨，周环比上涨0.4美元/吨。截至12月19日，广州港印尼煤(Q5500)库提价752.07元/吨，周环比下跌17.28元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提

价762.61元/吨，周环比下跌27.38元/吨。

2、动力煤库存及电厂日耗

● 港口煤炭库存：截至12月19日，秦皇岛港煤炭库存728万吨，周环比下降2万吨。

● 内陆17省电厂库存、日耗及可用天数：截至12月18日，内陆17省煤炭库存10030.7万吨，较上周下降64.2万吨，周环比下降0.64%；内陆17省电厂日耗为375.8万吨，较上周下降16.6万吨/日，周环比下降4.23%；可用天数为26.69天，较上周增加1.0天。

● 沿海8省电厂库存、日耗及可用天数：截至12月18日，沿海8省煤炭库存3412.4万吨，较上周下降21.8万吨，周环比下降0.63%；沿海8省电厂日耗为204.4万吨，较上周增加4.7万吨/日，周环比上升2.35%；可用天数为16.7天，较上周下降0.5天。

3、水电来水情况

● 三峡水库流量：截至12月19日，三峡出库流量6520立方米/秒，同比下降6.86%，周环比上升0.62%。

4、重点电力市场交易电价

● 广东日前现货市场：截至12月13日，广东电力日前现货市场的周度均价为286.45元/MWh，周环比上升2.40%，周同比下降12.3%。

● 广东实时现货市场：截至12月13日，广东电力实时现货市场的周度均价为283.99元/MWh，周环比上升1.24%，周同比下降22.7%。

● 山西日前现货市场：截至12月19日，山西电力日前现货市场的周度均价为337.68元/MWh，周环比上升101.25%，周同比上升2.8%。

● 山西实时现货市场：截至12月19日，山西电力实时现货市场的周度均价为253.70元/MWh，周环比上升49.68%，周同比下降19.8%。

● 山东日前现货市场：截至12月19日，山东电力日前现货市场的周度均价为340.08元/MWh，周环比上升26.49%，周同比上升18.5%。

● 山东实时现货市场：截至12月19日，山东电力实时现货市场的周度均价为248.21元/MWh，周环比下降10.14%，周同比下降10.1%。

1、国内外天然气价格

● 国产LNG价格周环比下跌，进口LNG价格周环比上涨：截至12月18日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4075元/吨（约合2.91元/方），同比下降10.91%，环比下降2.00%；2025年10月，国内LNG进口平均价格为480.51美元/吨（约合2.43元/方），同比下降17.99%，环比下降4.09%。截至12月18日，中国进口LNG到岸价为9.47美元/百万英热（约合2.47元/方），同比下降31.99%，环比上升0.27%。

● 欧洲TTF价格周环比下跌，中国DES价格周环比上涨，美国HH价格周环比下跌：

截至12月18日，欧洲TTF现货价格为9.32美元/百万英热，同比下降32.5%，周环比下降0.3%；美国HH现货价格为3.86美元/百万英热，同比上升24.9%，周环比下降11.3%；中国DES现货价格为9.47美元/百万英热，同比下降35.1%，周环比上升0.2%。

2、欧盟天然气供需及库存

● 供给：欧盟天然气供应量周环比上升

2025年第50周，欧盟天然气供应量61.1亿方，同比下降1.4%，周环比上升0.9%。其中，LNG供应量为29.5亿方，周环比上升5.6%，占天然气供应量的47.1%；进口管道气31.6亿方，同比下降11.2%，周环比下降3.1%，进口俄罗斯管道气3.972亿方（占欧盟天然气供应量的6.5%）。

2025年1-50周，欧盟累计天然气供应量3005.9亿方，同比上升10.3%。其中，LNG累计供应量为1371.5亿方，同比上升27.8%，占天然气供应量的47.1%；累计进口管道气1634.4亿方，同比下降4.0%，累计进口俄罗斯管道气173.8亿方（占欧盟天然气供应量的6.6%）。

● 库存：欧盟天然气库存周环比下降

2025年第50周，欧盟天然气库存量为785.32亿方，同比下降11.43%，周环比下降3.31%。截至2025年12月19日，欧盟天然气库存水平为68.2%。

● 需求：欧盟消费量（我们估算）同比下降，周环比下降

2025年第50周，欧盟天然气消费量（我们估算）为88.0亿方，周环比下降9.1%，同比下降14.3%；2025年1-50周，欧盟天然气累计消费量（我们估算）为3048.6亿方，同比上升4.4%。

3、国内天然气供需情况

● 需求：2025年10月，国内天然气表观消费量同比下降

2025年10月，国内天然气表观消费量为347.70亿方，同比下降1.6%。

2025年1-10月，国内天然气表观消费量累计为3525.30亿方，累计同比下降0.3%。

● 供给：2025年11月，国内天然气产量同比上升，LNG进口量同比上升

2025年11月，国内天然气产量为218.80亿方，同比上升5.9%。2025年11月，LNG进口量为694.00万吨，同比上升12.8%，环比上升20.5%。2025年11月，PNG进口量为501.00万吨，同比上升7.7%，环比上升24.9%。

 2025年1-11月，国内天然气产量累计为2389.30亿方，累计同比上升6.4%。2025年1-11月，LNG进口量累计为6001.00万吨，累计同比下降13.8%。2025年1-11月，PNG进口量累计为5446.00万吨，累计同比上升7.6%。

1、 电力行业相关新闻

● 关于做好2026年电力中长期合同签约履约工作的通知：国家发展改革委、国家能源局近日发布关于做好2026年电力中长期合同签约履约工作的通知，明确燃煤发电等支撑性电源年度签约电量原则上不低于上一年实际上网电量的70%，月度及以上不低于预计市场化上网电量的80%，煤电容量电价提高后可放宽至不低于60%，供需紧张地区迎峰时段可上调。用户侧年度签约比例需科学测算，保障用电侧每月月度及以上电力中长期合同签约电量比例不低于预计用电量的80%。规范跨省跨区签约，要求送受双方全额签订年度电力中长期合同明确分月计划和送电曲线，鼓励通过绿色电力交易落实，完善大基地电源交易模式。推行分时段、带曲线签约机制，现货市场地区交易时段数不少于24个，其他省份优化时段划分。优化价格形成机制，直接参与市场用户原则上不再执行政府分时电价，鼓励签订灵活价格机制，煤电可约定一定比例灵活价电量。同时明确各地需在2025年12月10日前反馈年度交易组织安排，北京、广州电力交易中心配合送受电主体在12月25日前完成全国跨省跨区年度合同签约。（资料来源：北极星电力市场网）

● 11月规上工业发电同比增长2.7%：规上工业电力生产保持增长。11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%；日均发电量259.7亿千瓦时。1—11月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。分品种看，11月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.2%，10月份为增长7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓11.1个百分点；规上工业核电增长4.7%，增速比10月份加快0.5个百分点；规上工业风电增长22.0%，10月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10月份加快17.5个百分点。（资料来源：上海石油天然气交易中心）

2、 天然气行业相关新闻

● 11月规上工业天然气产量同比增长5.7%：天然气生产稳定增长。11月份，规上工业天然气产量219亿立方米，同比增长5.7%；日均产量7.3亿立方米。（资料来源：上海石油天然气交易中心）

【国电电力】国电电力发展股份有限公司2025年12月发布关于投资建设国能谏壁八期2×100万千瓦扩建项目公告。国能谏壁八期2×100万千瓦扩建项目位于国能江苏谏壁发电有限公司厂区内，拟在已关停拆除的4台33万千瓦机组原址建设2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组。项目由国能谏壁（江苏）能源有限公司负责投资、建设及运营管理，动态总投资72.18亿元，资本金比例30%，其余资金通过银行贷款解决，资金来源为自筹，其中江苏公司拟投入自有资金19.49亿元。经测算，在年利用小时3800小时、上网电价458.22元/兆瓦时（含税）、入炉标煤价958.67元/吨（不含税）的条件下，项目资本金内部收益率为10.04%。

【华电国际】华电国际电力股份有限公司于2025年12月发布关于中国华电集团有限公司非上市常规能源发电资产2024年度核查情况的公告。截至2024年底，中国华电已注入华电国际的常规能源发电资产在运装机容量合计10010兆瓦，其控股的境内非上市常规能源发电资产在运装机容量合计65001.418兆瓦，涉及13家企业。公司于2024年8月1日、10月30日先后召开董事会审议通过并购重组相关议案，同年11月27日股东大会批准该议案。2025年7月11日，公司以发行A股普通股及支付现金的方式，收购中国华电持有的江苏公司80%股权，以及华电福瑞、华电北京旗下多家能源公司的对应股权，并募集配套资金。目前本次交易标的资产的过户及工商变更登记已完成。公司向中国华电发行普通股（A股）678,863,257股购买华电江苏80%股权，发行股份及支付现金购买资产涉及的新增股份已于2025年6月23日在中证登上海分公司办理完毕股份登记。

【中国广核】中国广核电力股份有限公司于2025年12月发布关于宁德6号机组开始全面建设的公告。中国广核电力股份有限公司的合营企业福建宁德第二核电有限公司的宁德6号机组已于2025年12月16日进行核反应堆主厂房第一罐混凝土浇筑（FCD），即宁德6号机组于该日开始全面建设，进入土建施工阶段。宁德6号机组采用华龙一号核电技术，单台机组容量为1,210MW。

● 电力：国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建设或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。

建议关注：全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力 A 等；水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等；同时，煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益于煤电新周期的开启，设备制造商有望受益标的：东方电气；灵活性改造有望受益标的：华光环能、青达环保、龙源技术等。

● 天然气：随着上游气价的回落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增；同时，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商或可根据市场情况自主选择扩大进口或把握国际市场转售机遇以增厚利润空间。天然气有望受益标的：新奥股份、广汇能源。

宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期,国内天然气消费增速恢复缓慢等。