锡金属产业链以中印尼等国集中的锡矿为上游原料，经开采选矿得到锡精矿，中游通过火法为主的冶炼工艺制得精锡，再加工为锡材（核心为电子焊料）、锡化工等高附加值产品，下游聚焦电子电气领域（占比超50%）并受益于消费电子、光伏、汽车电子需求增长，再生锡为重要供应补充。

行业呈现资源垄断性强、需求刚性突出的特征，核心受印尼出口政策、环保限产及新能源需求驱动。

锡的主要矿物为锡石（SnO₂），伴生矿物常包括钨、铅、锌、铜等。全球锡矿资源高度集中，中国（云南、广西）、印度尼西亚、秘鲁、玻利维亚四国储量合计占全球超80%。

中国是全球最大的锡矿生产国，但近年来受环保政策、资源枯竭影响，产量有所下滑。

2024年全球精锡消费量为37.8万吨左右，同比增长2.8%；预计2025年消费量为38.6万吨左右，同比增长2.11%。

锡的需求领域主要包括焊料、锡化工品、镀锡板（马口铁）、铅酸电池、锡铜合金等，2024年这几类需求的占比分别为53%、16%、11%、7%、7%。

分地区来看，我国是精炼锡消费最大的国家，2024年达20.4万吨，在全球占比54%；欧洲、美国、日本分别占比10%、9%、5%。

焊料是一种易熔的金属合金材料，其熔点低于被焊金属，当焊料融化而被焊金属不熔时，能浸润被焊金属表面，并在接触面处形成合金层，与被焊金属连接到一起。

由于锡的熔点很低，只有231.89℃，且化学性质稳定，常温下不易被氧化，因此常被作为焊料使用。通常电子产品装配中使用锡铅焊料，称为焊锡。根据形状不同，焊料可分为丝、条、粉、膏等产品，我国生产的产品已广泛出口到国外市场。

电子焊料是锡最主要的应用领域，与电子产品产量密切相关，而随着AI产业趋势的大发展，电子行业景气度持续高企。

锡焊料又分为电子焊料和工业焊料，2024年我国焊锡消费结构中电子焊料（电子及通讯、家电、汽车）占比78%，光伏焊料占比13%。

电子焊料是最大的精锡应用领域，因此锡焊料的需求量与电子行业景气度息息相关。2022年初半导体销售量创历史新高，随后表现低迷，2024年二季度开始有所回升，2025年一到三季度销量分别为2368/2653/2835亿颗，同比增速8.42%/12.65%/11.79%。2025年10月全球半导体销售额727.1亿美元，同比增速27.2%，环比增速4.66%。

AI产业景气度高，AI应用增长不断催生新的算力需求，各CSP持续加大投入，扩建AI相关基础设施，直接推高了各厂商的资本开支，3Q25谷歌将2025年全年资本开支指引上修至910-930亿美元，Meta则上修至700-720亿美元，CSP上修capex指引也体现出各厂商对AI驱动增长的乐观预期。

北美头部云厂商资本开支持续超预期，2025Q3微软资本开支193.94亿美元，同比增长30%；Meta资本开支188.29亿美元，同比增长128%；谷歌资本开支239.53亿美元，同比增长83%；Oracle资本开支85.02亿美元，同比增长269%；亚马逊预计资本开支319.47亿美元，同比增长41.23%。

五家总计1026.25亿美元，同比增长68%。

根据彭博一致预期，2025年，北美四大云厂商加oracle资本开支合计4086亿美金，同比 79%；2026年合计5000亿美金，同比 22%。

全球锡矿资源大型和特大型矿床数量相对较少，中、小型锡矿床数量偏多，且开采方式以地下开采为主。

相较其他矿种，全球锡矿资源勘查投入不足，新发现锡矿床较少，新增储量远远赶不上锡矿资源消耗量，因此自2000年至今，全球锡矿储量呈现逐渐下降趋势。

未来随着全球锡矿资源的不断开发和需求不断增长，锡矿资源供给保障可能呈现紧张的局面。

全球锡资源储量分布相对集中。USGS数据显示，截至2024年末，全球锡资源储量约420万吨，如果按照全球锡精矿年产量约30万吨来测算，仅能保障未来14-15年的用量。

其中，中国/缅甸/澳大利亚/俄罗斯/巴西锡资源储量分别为100/70/62/46/42万吨，占比分别为24%/17%/15%/11%/10%，前五大资源国储量合计占比约76.5%。

我国是全球最大的锡金属生产国，也是最大的储量国，但是我国锡矿品味随着开采，品味在不断降低，产量呈下降趋势，从2007年高点13.5万吨降低至2024年的年产6.9万吨。

我国锡矿储量也呈下降趋势，2000年我国锡矿储量达到350万吨的高点，随后由于开采量大于新发现的量，且后备锡资源品位低，国内部分骨干锡矿山面临资源枯竭，导致国内锡资源储量逐步下降，至2024年末我国锡矿储量100万吨。

我国锡资源储量和产量在全球仍占据主导地位，2024年储量占比24%、产量占比23%。另外，国内锡矿资源分布集中，国土资源部数据显示，云南、广西、湖南、内蒙古、广东和江西六个省区锡矿资源储量约占全国总储量的98%，其中云南个旧和广西大厂两个地区的储量占到全国总储量的40%。

2022-2024年，全球精炼锡需求分别为38.1/36.8/37.8万吨，供给分别为37.9/38.4/37.0万吨，供需缺口分别为-0.2/ 1.6/-0.8万吨。 

我们预计2025-2027年全球锡需求为38.6/39.6/40.1万吨，供给分别为37.0/39.5/39.9万吨，供需缺口分别为-1.6/-0.1/-0.3万吨，且对于供给 的假设是建立在各个潜在项目均能如期投产，且缅甸矿全年基本处于正常生产的情况下，因此各地扰动都有可能造成供需缺口扩大。锡金属价格有望继续保持较高的景气度。

锡业股份是全球锡行业龙头。锡业股份作为国内锡铟行业的龙头企业，有着百年的历史传承和文化底蕴，其精炼锡产量在全球也位居第一。

公司拥有锡行业内最丰富的资源储备以及最完整的产业链，拥有国内最大的锡生产加工基地。

目前公司拥有锡冶炼产能8万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年，压铸锌合金产能5万吨/年，铟冶炼产能60吨/年；参股的新材料公司拥有锡材产能4.3万吨/年、锡化工产能2.71万吨/年。

2022-2024年公司归母净利润分别为13.46/14.08/14.44亿元，同比增速-52.21%/ 4.61%/ 2.55%，2025年前三季度公司归母净利润为12.83亿元，同比增长17.18%。

产量方面：

1）锡：2024年公司锡锭产量7.85万吨，锡材产量0.50万吨，矿产锡产量2.18万吨，锡精矿自给率26%，锡金属在国内市占率达到48%，在全球的市占率达到25%；

2）铜：2024年公司铜产品产量13.03万吨，矿产铜产量2.15万吨；

3）锌：2024年公司锌产品产量14.56万吨，矿产锌产量10.24万吨。