“科技新财富，滨江先修复”。

滨江集团长期深耕杭州。杭州滨江区（“中国硅谷”）聚集高科技产业与高收入人才，区域住房需求坚实且有升级潜力。在房地产市场筑底背景下，滨江区2025年房价已经显现企稳迹象。我们认为杭州有望率先进入修复通道。

滨江集团作为杭州的区域龙头，凭借其优质、高“滨江板块含量”的土地储备，我们认为将最大程度受益于区域基本面的改善，实现去化率和利润率的双重提升。

区域β存在结构性机会。

房地产行业整体仍处于调整期，我们认为总量层面上销售、价格短期仍然承压。然而，在“严控增量”的土地供应政策和“一城一策”的调控背景下，房地产市场呈现显著的区域分化。我们认为，以杭州滨江区为代表的，拥有强劲产业（高科技）、持续人口与收入流入、且新房供给偏紧的核心区域，存在率先企稳、结构性修复的β机会。滨江集团正是聚焦于这一具有相对积极β的赛道。

我们认为公司的α主要体现在三个方面：

1、拿地成本优势（成本α）：公司在杭州市场的深耕和品牌效应，使其在热门板块的激烈竞争中仍能获取相对合理的土地成本，保障了项目利润率的安全垫。

2、产品与品牌溢价（价格α）：公司在杭州，尤其是滨江板块拥有强大的品牌影响力和产品力，使其项目在销售价格上具备一定的抗跌性和保值能力。

3、历史包袱轻，运营高效（周转α）：公司2021年及以前的存货已基本出清，没有沉重的历史减值压力。项目去化速度快，销售回款健康，现金流状况优于竞对。

市场的普遍预期可能仍将公司视为传统房企，低估了其以下两点：

1、区域修复的弹性和速度：市场可能低估了“中国硅谷”（杭州滨江区）基于高科技产业集群和高收入人群增长所带来的房地产需求的韧性和修复潜力。滨江集团在该区域的货值高度集中（估算2026年可售货值超300亿元），其业绩对区域回暖的弹性可能远超预期。

2、利润率的稳定性与提升空间：市场可能过度担忧行业毛利率普降对公司的影响。我们认为，公司因拿地成本控制好、历史包袱轻、结算利润率有望保持相对稳定甚至领先行业，存在向上修复的预期差。

1、基本面催化剂：

1）滨江板块房价企稳修复信号：这是最直接的催化剂，将验证核心投资逻辑。

2）公司销售数据超预期：在区域回暖带动下，公司去化速度加快，销售规模和均价表现优于市场悲观预期。

3）科技人才收入增长：AI等高科技行业薪酬上涨，切实提升核心客群的购买力。

2、估值修复驱动：

当前公司PB估值约1.0-1.1x，处于近一年区间下限。随着区域修复逻辑被市场认可，以及公司稳健的盈利能力和健康的资产负债表得到重视，估值有望从当前的1xPB向历史中枢1.3xPB修复。

预计2025-2027年归母净利润分别为29亿元、32亿元、34亿元。对应EPS分别为0.92元、1.03元、1.10元。采用PB估值法， 给予公司1.3xPB（基于其历史估值中枢及α特质）。预计2025年每股净资产为9.69元，对应目标价12.60元，维持“买入”评级。