事件概述

三峡旅游发布2025年年报及2026年一季报。

（一）25年税款补缴/资产减值影响下归母净利润短期承压，26年一季度营收/毛利率增长亮眼

25年，公司营业收入7.57亿元/同比 2.10%，对应归母净利润0.64亿元/同比-45.64%；25年公司毛利率34.46%/同比 3.11pcts，归母净利率8.45%/同比-7.42pcts。聚焦各项费用率情况，25年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.40%/18.16%/-0.85%，同比 0.23pcts/-0.31pcts/ 1.14pcts。25年归母净利润下滑，主要是两大因素所致：1）控股子公司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发公司补缴税款及滞纳金5494.04万元，补缴税款计入25年当期损益，对公司归母净利润造成较大影响；2）公司九凤谷景区计提资产减值损失，对归母净利润造成影响。

26年一季度，公司营业收入1.50亿元/同比 7.04%，对应归母净利润0.14亿元/同比-14.78%；26年一季度公司毛利率27.09%/同比 3.20pcts，归母净利率9.43%/同比-2.41pcts。聚焦各项费用率情况，26年一季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.05%/19.45%/-0.32%，同比-0.28pcts/ 0.31pcts/ 3.14pcts。26年一季度公司游船产品游客接待量实现大幅增长，但受1）省际游轮业务筹备期产生费用；2）公交运营补贴同比减少；3）募集资金利息收入下降；三因素影响，归母净利润呈同比下滑。

（二）首艘省际游轮“长江行·揽月”投运，三大强竞争力要素凸显高质价比

公司计划26年落地省际游轮2艘，旗下首艘游轮“长江行·揽月”已于4月9日出港。长江行·揽月单船投资约3亿元，全船总长约150米、型宽23米，设客房259间，最大载客量650人。游轮定价来看，根据三峡游轮中心官网订票信息，长江行·揽月5月2日“重庆-宜昌”航线起步价5299元，起步价与同在五一假期出航的一众豪华型游轮相比居于高位，当日船票已完全售罄。我们认为，公司省际游轮优势区间明显，多要素共振使其在高定价下具备高质价比，出行高热度趋势有望长期延续。聚焦三方面强竞争力要素：1）长江行系列游轮是长江三峡省际游轮市场中少有的“一价全含”式游轮，旅途中不推荐另行收费景点；2）游轮路线差异化，拓展白鹤梁水下博物馆、涪陵榨菜历史记忆馆、816核工程游览路线；3）匹配银发游客需求，避开步行时间/攀爬时间较长景点。

投资建议

公司“两坝一峡”旅游产品稳步发展，为现有业绩提供稳固支撑。26年两大豪华型游轮布局三峡省际游轮市场，其中“长江行·揽月”已首航；两大游轮匹配中老年群体需求，兼具路线优势、质价比优势，有望成为公司利润稳定贡献点；展望未来，28年另将有两艘省际游轮落地，远期成长空间充足。我们调整预测模型，维持对公司26-27年营业收入的预期，上调对公司26-27年归母净利润的预期，预计公司26-28年营业收入10.16/12.71/14.87亿元，同比 34.2%/ 25.1%/ 17.0%；对应归母净利润1.67/2.42/3.09亿元（原26-27年归母净利润预测为1.51/2.34亿元），同比 161.0%/ 45.3%/ 27.4%；对应EPS为0.23元/0.33元/0.43元，基于26年4月30日收盘价7.49元，对应26-28年PE值为33X/22X/18X，维持“买入”评级。

风险提示：新项目落地时间不及预期风险，市场竞争风险。