当前时间点为什么看好智驾域控？
复盘德赛西威，我们认为当前域控板块主业由智驾支撑业绩，估值以机器人定价。19年高阶智驾从0到1开始渗透，市场给予智驾Tier1成长期高估值(PE 100x以上），但业绩增长依靠座舱电子等相关产品。
对应当前，26年机器人0到1渗透，而高阶智驾进入1到10放量兑现业绩阶段。
因此，我们认为Tier1估值水平将从智驾切换至机器人，且当前智驾Tier1近5年的估值分位数仅为5%-10%，作为智能化核心硬件产品被低估。
同时智驾历经三年杀估值，往未来看除了国内渗透率提升带来业绩弹性，看向27年出海&roboX会带来新的业绩弹性（再造一个国内智驾）。
智驾业绩增长的确定性怎么看？
量：短期，城市NOA高阶智驾进入1到10加速放量阶段。从26年核心车企的智驾增量结构来看，26年城区/高速NOA增量200 /40 w，同比 65%/ 21%，对应高阶智驾域控将进一步放量；
中长期，智驾出海 Robovan贡献新增量。其中Robovan将沿用乘用车端相关零部件，若按照中长期100w台需求量，域控ASP 1w，对应将新增100亿市场；智驾出海目前以ADAS为主，根据已有海外车企智能化车型规划，将在27年量产高阶智驾车型，新增海外智驾域控需求。
价：由于机器人和座舱AI两个应用方向芯片算力通胀，带来域控ASP的提升。其中，1）机器人：Jetson Thor芯片算力高达2070 TFLOPS，是车端Orin X（256Tops）的8倍，对应域控ASP是车端的2-3倍；
2）座舱AI：由于VLA大模型的上车，算力需求激增，下一代高通8397芯片320Tops，是座舱芯片8295的10倍，ASP提升1-2倍，且从产业趋势来看，高算力座舱AI芯片的渗透率处于0到1阶段。
投资建议：域控作为智驾/机器人大脑计算平台的核心硬件，将在端侧AI应用产业趋势下形成产业链的共振，迎来智能化业绩和估值的双击。
首选主业有增量&机器人卡位环节产品，重点推荐【科博达】、【德赛西威】、【经纬恒润】。
风险提示：行业竞争加剧；法律法规推进速度不及预期；费用控制不及预期。
1.
德赛西威股价复盘：业绩兑现，Robovan&机器人提升估值
第一阶段：交易高阶智驾，涨估值。19年高阶智驾从0到1渗透，渗透率达到7%，而19Q4公司业绩放量得益于座舱全液晶仪表。此时，公司ADAS尽管没有形成规模收入，但销售额实现100%增长，叠加英伟达背书获小鹏、理想高阶智驾定点（为后面几年高阶智驾业绩放量打下了基础），此阶段赚的是非智驾的业绩，但估值给了高阶智驾100x pe。
第二阶段：交易智驾业绩弹性，涨EPS。21年整体智驾渗透率达30%，公司跟随小鹏、理想等客户放量，21年智驾收入同比 95%，业绩超预期。同时，新势力OEM自研趋势显现，代工影响公司盈利能力，开始消化智驾估值。
第三阶段：交易机器人，兑现智驾业绩。自主品牌成为高阶智驾为新增量，非代工模式有望改善公司盈利能力。与此同时，公司入局处于产业初期的机器人，并获得宇树、智元、优必选定点，或将复制第一阶段估值提升逻辑，交易机器人估值。
2.
量：国内L2 渗透率提升 智驾积极出海
短期高阶智驾销量呈现加速趋势。2025年1-9月L2 及以上车型销量达 364.3 万辆，渗透率达到25%，其中9月L2 及以上销量达到历史新高，同比增速高达163%。
中长期智驾出海增量。欧洲、东南亚等海外市场对于辅助驾驶的市场需求开始增加，但海外当地供应链尚未成熟，这为中国汽车零部件企业提供了宝贵的替代窗口期。目前，国内厂商如德赛西威、Momenta、文远知行、地平线等厂商均在海外市场进行了系列部署。
Robovan商业化进程加速，从技术与配置来看也将沿用乘用车自动驾驶相关车规级产品。从德赛西威的无人物流小车来看，全部选择规模化量产的车规级部件，整车匹配一前一后各一颗车规级半固态激光雷达，前向毫米波及两颗角毫米波雷达、11颗摄像头、12颗超声波雷达，并且采用“Dual-Brain”的双脑冗余设计，拥有主、副脑两个车规级域控制器。因此，Robovan的量产加速有望带来智驾域控新增量。
3.
价：
整车AGI技术的发展驱动座舱AI Agent升级，驱动座舱芯片算力提升。自2023年座舱大模型发展以来，主要用于相应座舱内的多模态交互，而随着整车智驾VLA大模型的上车，座舱AI将从Assistant转变为AI Agent。如小鹏G7采用三颗图灵芯片，其中一颗则是用于智能座舱，图灵芯片单颗算力为700Tops，是目前高通座舱芯片（8295AI算力30Tops）的23倍，因此在芯片的通胀下，对应座舱域控价值量有望提升。
机器人大脑域控相比于车端价值量更大。从技术复用性来看，机器人的控制功能分为大脑和小脑，其中大脑负责感知、规划、决策、交互等功能，小脑负责运动控制、协调等功能，与智能驾驶系统架构类似。因此，可通过车规级的冗余设计跨场景至机器人，如德赛推出的AI Cube产品，沿用智驾域控复用至机器人大脑。
对应到价值量，芯片作为域控的核心也是占域控的主要成本。从车端的英伟达芯片算力来看，Orin X算力254TOPS，而用于机器人的Jetson Thor芯片算力高达2070 TFLOPS，算力的提升也带来了芯片价值量的提升，以开发者套件的形式售价为3499美元，相比车端380美元提升了8倍。
4.
投资建议
4.1 科博达：海外27年爆发&机器人期权
智驾出海：收购智能科技60%股权并表后增厚业绩。目前在手4个定点（蔚来、上汽通用、大众、宝马），合计260-300亿订单规模；其中宝马为最大增量，智驾域控在手订单体量约100亿，对应海外新增年化20亿收入，根据量产节奏，27年将实现爆发。我们预计海外25/26/27年实现收入25.3/44.5/81.1亿，同比 32%/ 76%/ 82%，收入占比35%/49%/67%。
机器人：复盘看公司产品转型，已经从灯控成功切入智驾域控领域，证明其技术及工程化落地能力；客户角度上看，目前公司给海外北美客户供应氛围灯等产品，也同样证明了公司的技术实力得到客户认可，后续我们认为有望继续将其技术复制进机器人。
市值空间：预计25/26年实现9.4/12.2亿利润，给予26年主业PE 25x，对应市值空间305亿；加上机器人期权，预计9亿利润（100w台销量*30%份额*ASP 1.5w*20%净利率），对应PE 40x，对应市值360亿，合计市值665亿。
4.2 德赛西威：Auto X&智驾出海
智驾出海：26年海外出口占比12% 。目前在手订单包括Tata（舱驾一体）、丰田（座舱 智驾）、奔驰、宝马（舱驾一体、智驾）等。同时，公司客户结构中包括奇瑞、长城、大众等自主&合资品牌，也将跟随客户的出海车型间接提升海外市场份额。
Auto X&Robo X：1）无人小车：公司以域控/整车切入，复用原有主业智驾等产品，以及组建算法团队进行全栈自研，目前已有九识、京东、美团等客户；2）机器人：公司复用智驾英伟达平台经验与工具链，缩短“机器人大脑”开发与量产周期，目前已有宇树、智元、优必选等定点。
市值空间：主业预计25/26年实现25/33亿利润，给予26年主业PE 25x，对应市值825亿；若加上1）无人小车：10亿利润（域控3e 整车7e）*PE 30x，对应市值300亿；2）机器人：9亿利润（域控ASP 1.5w*100w销量*国内30%份额*20%净利率）*PE 30x，对应市值270亿；合计市值1395亿。
4.3 经纬恒润：Robo X&机器人期权
Auto X&Robo X：1）Robo X：已有白犀牛定点（域控）；2）机器人：智元大脑域控定点。
市值空间：预计25/26年实现0.3/4.0亿利润。1）主业：我们预计中期实现收入150亿（国内120亿 海外30亿），按照同行业Tier1厂商7%的净利率水平，对应利润10.5亿，PE 20x，对应市值210亿；2）Robovan：需求量100w*域控ASP 1W*市占率50%*净利率10%，PE 30x，对应市值150亿；3）机器人期权：域控ASP 1.5w*100w台*20%净利率*20%份额PE 30x=180亿。合计市值540亿。
4.4 均胜电子：智驾新增量 机器人全栈布局
持续斩获智驾定点，智驾业务拐点已现。公司目前在手200亿国内外智驾订单，展望后续公司有望凭借全球化布局优势，进行智驾出海差异化竞争。智驾业务的突破不仅对智驾业务有0到1的大幅贡献，同时海外智驾高毛利率将有效拉动公司毛利与净利的提升。
公司具备“大脑-小脑-肢体”机器人产品矩阵。目前，公司人形机器人产品矩阵包括机器人传感器套件、机器人能源管理模块、机器人高性能材料等，如嗅觉传感器、电子皮肤、六维力传感器、IMU等，并获得国内外北美客户、银河通用、智元等机器人定点。
市值空间：1）主业：预计25/26年实现归母净利润15.5/19.2亿，给予26年主业PE 20x，对应市值384亿；2）机器人：根据核心客户供应头部总成等产品中期量产ASP 1w*50%份额*100w台*20%净利率*PE 40x=400亿。合计市值784亿。
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