阿里：围绕通义国内第一大模型，重塑应用生态。算力投入方面，阿里已明确将AI作为未来优先级方向之一，计划在未来三年内投入超过3800亿元人民币用于技术研发和基础设施，并有望上移该目标。通过大规模资本开支，阿里正在走通“云需求提升→资本开支投入→云基础设施完善→云需求提升”的商业闭环，AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增幅。应用抢滩方面，阿里通过“通义千问”大模型家族的全尺寸、全模态、多场景开源，成为全球开源模型领导者，结合阿里云基础设施，打造AI应用入口：钉钉成为服务企业客户的AI to B核心入口；而夸克与千问则共同构成了面向个人用户的AI to C双引擎。

字节：AI时代高举高打，重启“APP工厂”模式。字节在生成式AI保持算力高投入，在国内CSP大厂中投入最为积极，2028年Capex或达450亿美元，其中大部分投向算力采购和IDC基础设施建设。应用方面，字节赛道复现“APP工厂”，地域全球布局，Web/APP双端推进。在字节高举高打策略下，豆包大模型以“厘成本”价格打响业内知名度，后对内对外投流使得明星产品豆包成为国内爆款应用。此外，字节积极布局端侧入口，2025年12月初，字节跳动豆包团队与中兴合作，发布了搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机，验证技术可行性，逐步探索商业化。

腾讯：基于核心业务有序投入算力，应用重视可变现。腾讯资本开支策略是在确保内部需求与财务健康的前提下，以软件和生态优化来应对外部挑战，追求AI技术与现有核心业务更深度融合的、可持续的回报路径。凭借微信、QQ独特的优势，腾讯能够以业务养技术，以场景促应用。基于此，腾讯在AI原生应用无论是产品数量还是推广节奏前期都较为克制，2025年借力DS之风实现快速发展，并快速实现元宝与腾讯社交、游戏、广告的深入融合，理顺商业化变现路径。

华为：聚焦基础设施国产对标，芯片再崛起。华为已构建出一条以全栈自主创新为基石、以“超节点 集群”为核心架构、以开放生态为放大器的独特“算力链”。面对全球AI算力竞争与特定的技术环境，华为的战略核心在于不以单纯追逐单芯片算力峰值为目标，而是通过系统级的工程架构创新，将计算、存储、网络进行深度融合，打造出规模化、高效能、可持续的AI算力底座。华为全联接大会2025发布了一系列即将上市和规划中的新品，从芯片架构到超节点，从通用算力到智能算力。其中，华为Atlas950/960，从超节点到百万卡集群，有望打造全球最强算力，分别计划26Q4和27Q4面世。

▶  投资建议：具体投资标的见正文。

▶  风险提示：地缘政治冲与贸易风险、技术迭代不及预期、国内AI商业化进展不及预期、算力供应不及预期、行业竞争加剧风险等。