投资要点

阿里云：全栈AI布局构建核心竞争力，超节点&高性能网络补全AI基础设施。作为亚太第一、中国最大的公共云服务商，阿里云搭建IaaS、PaaS、MaaS三层全栈云服务体系，是全球少数可实现软硬件垂直整合的超级AI云计算平台。IaaS层覆盖底层芯片、超节点服务器、高性能网络等核心环节，2025年9月发布磐久AL128单机柜超节点、HPN8.0高性能网络，10月推出UPN512技术架构白皮书，全面补齐AI算力与网络短板；PaaS层以百炼平台打造一站式模型服务能力，MaaS层依托通义千问大模型，开源300多款全模态模型。

客户积累&资本开支共振：阿里云自研超节点业务落地优势明显。客户层面，截至26年4月底，阿里云布局全球29个地理区域、94个可用区，拥有3200 全球CDN节点，可依托现有基础设施快速改造升级超节点，存量客户的高粘性大幅降低超节点业务的迁移与适配成本。财务层面，阿里2025年2月宣布未来三年投入3800亿元加码AI与云基建，资本开支持续加码带动营收放量，FY26Q2、Q3阿里云收入分别达398亿元、433亿元，同比增速34.5%、36.4%，AI相关产品连续十个季度实现三位数同比增长。客户与财务双轮驱动打开超节点业务增长空间。

全球及中国云计算市场持续扩容，阿里稳居国内云厂商龙头。全球市场方面，2024年全球公有云规模达5957亿美元，AI驱动IaaS赛道高速增长，2024-2025年全球IaaS市场规模将达1698亿美元、2119亿美元。中国市场方面，2024年国内云计算整体市场规模8288亿元，公有云IaaS占据主要份额，智能算力服务成为增长核心。2024年下半年阿里云以26.1%、24.4%的份额位列中国公有云IaaS、PaaS市场第一；2025年上半年以35.8%的占比位居中国AI云市场首位，份额超过第二名至第四名总和，行业扩容与龙头地位为超节点业务提供广阔市场基础。

磐久AL128超节点服务器：阿里首款机柜级超节点，基于新一代AI芯片真武M890。该产品采用定制双宽机柜，可集成128-144颗GPU，具备350kW供电与500kW散热能力，实现CPU、GPU、供电、交换等节点全方位解耦，基于新一代AI芯片真武M890。网络层面采用三层互连架构，域内Scale Up互连通过单级交换实现GPU全带宽互联，单GPU互连带宽最高达28Tb；超节点间Scale Out网络预留充足通信带宽，满足大集群调度需求；DCN网络打通算力与数据中心的通信链路。正交架构让高速链路低损耗，将FRU更换时长从小时级缩至分钟级。

UPN512作为单层光互连解耦系统，突破传统超节点大型机柜限制，完善阿里云高性能网络布局。该系统继承HPN Scale Out设计理念，解耦Scale Up对高密系统的依赖，与HPN形成“域内Scale Up、跨域Scale Out”的协同架构。UPN512基于高通量以太网采用单层网络架构，可支持512颗xPU全光互联，未来可扩展至1K及以上规模，内置在网计算引擎，支持主流数据类型与基础计算操作。互联层采用LPO/NPO光互连方案，可降低光互连成本30%以上、可靠性提升约3倍，19英寸标准机柜即可部署，在制造、运维、供电散热等方面优势显著。

投资建议：重点推荐盛科通信-U、海光信息、澜起科技，建议关注中兴通讯、万通发展（数渡科技）等。

风险提示： AI应用进展不及预期，技术发展不及预期，市场竞争风险。