核心观点 

1. 公司简介：全产业链布局大健康

厦门金达威集团股份有限公司成立于1997年11月，是国家火炬计划重点高新技术企业和创新型试点企业。公司于2011年10月28日在深圳证券交易所挂牌上市，自上市以来，金达威借助强大的资本市场平台，运筹帷幄，成功兼并、收购海内外多家知名企业，形成从原料研发制造-成品研发制造-品牌营销-渠道布局-品牌传播系列大健康全产业链，为全球千万家庭提供高科技、高品质、高性价比的健康营养产品。公司主营终端保健品成品、辅酶Q10、维生素系列和其他原料产品。

1.1. 发展历程：全产业链布局与全球化扩张双轮驱动

不断完善自身产业布局，拓展业务范围。公司自2015年开始，先后收购、投资10余家海外企业，逐步形成了上游原料生产贸易、中游生产研发、下游品牌营销和渠道布局的全产业链布局。公司于2024年收购美国知名钙咀嚼片品牌Activ和代糖品牌RxSugar，有望进一步提升其在美国保健市场的份额和盈利能力。

1.2. 股权结构：股权结构清晰，股权相对集中

股权相对集中，江斌实际控制。金达威投资是公司大股东，持股比例34.71%，实际控制人江斌为公司的董事长兼总经理；第二大股东中牧实业直接持股18.68%。

1.3. 公司管理：核心团队经验深厚，战略执行能力突出

公司管理层经验丰富，分工明确。江斌自1997年以来担任公司董事长，是把控公司发展方向的总舵手，副总经理詹光煌负责技术研发和生产。

1.4. 基本财务情况：利润率受原材料价格而波动

2025H1公司营业收入17.28亿元，同比 13.5%；归母净利润2.47亿元，同比大增90.1%，毛利率为40.5%，同比 3 pct；净利率为13.8%，同比 5.2 pct。费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.3/-2.2/ 0.2pct。

2024年公司实现营业收入32.40亿元，同比 4.4%；归母净利润3.42亿元，同比增长23.6%；毛利率为38.5%，同比 1.2pct；净利率为11.3%，同比 2.4pct。公司整体毛利率稳定处于较高水平，2016-2025Q1均维持在37%以上。辅酶Q10、保健食品贡献主要毛利。

分产品：辅酶Q10、保健食品和维生素A贡献主要毛利

2024年公司终端保健食品营收19.6亿元，占总营收60.6%，毛利率为35.2%（同比 1.2pct）。辅酶Q10原料营收7.26亿元，占总营收22.4%，毛利率为48.2%（同比-7.7pct）。维生素系列营收2.73亿元，占总营收8.4%，毛利率为32.8%（ 36.7pct），维生素毛利增长的原因主要是德国巴斯夫工厂爆炸后维生素价格大涨。其他原料营收2.77亿元，占总营收8.6%，毛利率为42.0%。

分销售模式：境内主原料生产，境外主产品生产、销售及运营

2024年公司境外收入25.66亿元，毛利率为37.1%；境内收入6.74亿元，毛利率为43.9%。公司保健食品原料、饲料添加剂生产主要在境内进行，均为全球竞争产品，出口比例较高；保健食品终端产品生产、销售和品牌运营主要在境外进行。

公司产品境外以经销模式为主，包括线上和线下经销。线上经销有 iHerb、Amazon、Coupang等电商平台，线下经销包括 Costco、Sam's Club等会员店、Whole Foods、Sprouts等高端零售专营店、护理人员、药店及小型区域性商店。境内以线上为主、直销与经销相结合的模式，线上直销是在天猫、唯品会、抖音、快手、小红书、小程序等跨境电商平台或渠道方式进行产品销售；线上经销是通过天猫、京东、唯品会等各电商平台其他经销店铺进行销售。

2024年公司线上成品收入10.07亿元，同比增长1.47%，占总营收31.1%，毛利率为30.1%；线下成品收入9.57亿元，同比增长6.1%，占总营收29.5%，毛利率为40.6%；线下原料营收12.76亿元，同比增长5.6%，占总营收39.4%，毛利率为43.6%。

2. 行业分析：保健品市场持续扩容，健康消费需求日益旺盛

随着居民收入增长、健康消费意识提升以及家庭医疗健康支出增加，带来消费者对保健食品的需求日渐旺盛，市场规模逐年扩大。

1）市场空间：从全球市场来看，2023年全球健康消费市场规模达3,219亿美元，同比增长5.81%，全球膳食营养补充剂（以下简称为VDS）消费达1,336亿美元，同比增长5.44%。欧睿国际预计到2028年，全球健康消费市场规模近4,136亿美元，CAGR为5.14%，VDS消费达1,735亿美元，CAGR为5.37%。

从国内市场来看， 2023年国内消费者健康市场规模达3,916亿元，规模占全球市场第二，同比增长9.63%，VDS消费达2,253亿元，同比增长11.59%。欧睿国际预计到2028年，国内消费者健康市场规模达5,067亿元，CAGR为5.29%，VDS消费达2,932亿元，CAGR为5.40%。近年来关于保健食品的搜索量明显增加，从侧面反映有更多的消费者关注保健食品。我们认为，随着人们对健康重视程度的提升，健康产品和技术不断突破创新，这些都会催生健康消费市场需求加速释放，长期增长潜力值得期待。

就保健食品来看，中商产业研究院发布的《2024—2029年中国保健食品行业调查及发展前景分析报告》显示，2022年中国保健食品销售额达680亿元，同比增长8.45%，2023年中国保健食品销售额约为720亿元，预计2024年中国保健食品销售额将达778亿元。

2）政策红利：“健康中国 2030”已经成为中国发展的基本战略之一，不断满足人民群众对健康美好生活的追求也成为政府工作中的重要部分。保健食品行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。国家出台陆续出台了多项政策，鼓励保健食品行业发展与创新，《保健食品标志规范标注指南》《允许保健食品声称的保健功能目录非营养素补充剂（2023年版）》及配套文件、《计量发展规划（2021—2035年）》等产业政策为保健食品行业的发展提供了明确、广阔的市场前景，为企业提供了良好的生产经营环境。其中，《保健食品标志规范标注指南》指导保健食品生产经营者进一步规范标注保健食品标志，正确引导消费，营造公平有序的市场秩序。我们认为，行业监管日趋规范或将推动市场集中度提升，并为行业长期健康发展奠定坚实基础。

3）新动能：

驱动一：居民收入增长及健康消费意识提升，保健品需求日渐旺盛

健康意识的崛起为行业发展奠定基石。国家卫生健康委针对2023年中国居民健康素养监测结果显示，2023年我国居民健康素养水平达到29.70%，比2022年提高1.92个百分点，继续呈现稳步提升态势。随着居民收入水平和生活质量的提高，消费者对健康品质生活的诉求愈发凸显，为大健康产业的发展打下良好基础。随着人们的健康意识正在改变，大健康产业消费市场开始升温，保健食品作为营养健康市场中重要的一员，市场发展前景广阔。

2013-2023年间，居民人均可支配收入由18311元上升至39218元，GAGR为7.91%；人均医疗保健支出由912元上升至2460元，GAGR为10.43%，增速高于人均可支配收入。医疗保健支出在人均消费支出中的占比由2013年的4.98%逐步提升至2023年的6.27%。可见随着收入水平的提升和生活水平的改善，人们的健康意识逐步提高。我们认为，随着居民可支配收入的增加及健康素养水平的显著提升，其对健康产品和服务的需求日趋旺盛，这将为健康消费市场带来持续的增长动力，医疗保健消费支出在总支出中的占比有望继续提升。

抗衰老行业市场规模：技术 消费 政策共振，全球中国双市场扩容加速

当下，随着人们健康意识不断提升，抗衰市场持续扩容，呈现出一片广阔的蓝海。向内看，生物科技激发着抗衰赛道的“源头”活力。细胞生物学、生物工程学等技术的进步，为抗衰应用奠定了基础，也推动着整个行业向着更加高效和精准的方向发展。向外看，高净值人群越来越注重健康养生，也为赛道注入了多元动能。《2023中国高净值人群家族传承报告》显示，高净值人群每年在细胞抗衰领域的花费高达30万元。

根据WISEGUY《全球抗衰老市场研究报告》，2024年全球抗衰老产品市场规模达2662亿美元，由于人口老龄化加剧和对外表关注的提升，未来市场将以8%的复合增速快速增长。根据摩熵咨询《解码护肤抗衰：消费偏好洞察与市场格局分析》报告统计，我国抗衰行业市场规模以17%的复合增速快速增长，预计2023年中国抗衰老市场规模达2088亿元，护肤品、保健品、医疗美容是抗衰行业三大支柱，分别占比45%、27%、27%。

更值得关注的是消费人群结构，56.6%的抗衰消费者为19-35岁的年轻人，这表明抗衰已从老年刚需演变为全龄焦虑。这种消费观念的转变，正深刻重塑整个产业格局。从护肤品到基因检测，从中医调理到细胞康复，抗衰老产业已形成覆盖全生命周期的产品矩阵。

近年来，多个政策提到要支持抗衰老产业发展，支持开发保健品、滋补品、化妆品、药品等产品品类。抗衰老产业扶持政策已从地方层面提高至国家层面，2024年1月15日，国务院办公厅《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》明确提出发展抗衰老产业，深化皮肤衰老机理、人体老化模型、人体毛发健康等研究，这是从国家层面首次支持抗衰老相关产业发展，对于抗衰领域的未来发展具有重要意义。

抗衰行业未来发展趋势：政策、市场、产品、用户、消费习惯推动行业高质量发展

根据摩熵咨询发布的《解码护肤抗衰：消费偏好洞察与市场格局分析》，以下五点将推动抗衰行业发展：

①政策：产业高度将提升，政策力度将升级。自国家层面首次出台支持抗衰老产业发展政策后，预计未来国家和地方都将出台更多的抗衰老产业扶持政策，行业规范将更加完善，政策扶持力度将持续加大。

②市场：市场高速增长，线上是主要营销渠道，国产品牌持续崛起。随着老龄化加剧及健康美丽需求增加，未来几年市场仍将保持高速增长态势，体量持续扩大。种草图文、短视频、直播、团购等线上手段仍将是最重要的营销方式。国产品牌不断创新，关注度和信任度持续提升，正在逐步崛起并尝试进军高端市场，未来将与国际品牌展开更激烈的竞争。

③产品：创新产品不断涌现，多重功效产品更受青睐。基因技术、再生医学、纳米技术、人工智能等新兴技术在抗衰领域的应用将不断深入，未来将会有更多类似干细胞抗衰、AI定制抗衰等创新疗法涌现。相比单一的抗衰功效，具有抗皱、祛斑、美白等多重功效的抗衰产品因能同时解决多个肌肤问题，将更受消费者青睐。

④用户：用户将更多元化，涵盖各年龄段和性别。抗衰市场将涵盖老中青少各个年龄段，消费群体正在逐渐年轻化，越来越多的90后和00后开始关注抗衰产品，采取抗初老措施。同时，男性消费者对护肤、保健等抗衰产品的需求不断增加，男性抗衰市场也将逐步崛起。 

⑤消费习惯：决策更理性，愿意为效果进行消费升级。经过大量的网络科普和市场教育，消费者更理性，更注重产品的成分功效和安全性，只为品牌宣传和外包装而买单的人会更少。抗衰产品的效果与价格存在明显的正相关，中端消费水平的人群有消费升级的趋势，愿意为更好的效果接受更高的价格。

人口老龄化程度加深，“银发经济”拉动VDS增长。从人口结构看，我国老龄化人口规模庞大，人口老龄化程度的不断加深为保健食品行业带来较大的市场空间。2012至2023年间，我国60岁以上老年人口从1.94亿上升至2.97亿，占总人口比例由14.3%上升至21.21%。根据国家卫生健康委员会发布，“十四五”期间，即到2025年，中国预计进入中度老龄化阶段，老年人口突破3亿，占比超20%；2035年左右进入重度老龄化，老年人口超4亿，占比超30%。

据《中国老龄产业发展报告》预测，2050年中国老年人口的消费潜力将有望增长到106万亿元左右，占 GDP 的比例将跃升至33%左右。在这背后，除了庞大的消费人群，更重要的是养老观念的转变促使老年人成为了当前消费市场上重要的活跃群体。

随着各个年龄段的人群对健康和保健的认知不断提高，消费者们更倾向于选择具有科学依据、安全可靠的保健食品。同时，由于消费升级和个性化消费的趋势，消费者对保健食品的需求也呈现出多样化、个性化的特点。保健食品渗透率较高的年龄段主要在45岁及以上，均在20%以上；24岁及以下年龄段渗透率为19%。

2024年1月15日，国务院办公厅印发《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，提出4个方面26项举措。这是我国首个以“银发经济”命名的政策文件。未来，国家将着力培育高精尖产品和高品质服务模式，让老年人共享发展成果，安享幸福晚年。我们认为，随着我国人口老龄化进程的加速，叠加政府积极推动银发经济发展，将进一步激活老年群体消费潜力，营养健康食品的主力消费人群有望不断扩容。

年轻群体开始养生，成为保健食品市场上的一股新力量。《中国营养健康食品行业蓝皮书》指出，营养健康食品消费最新趋势之一是人群年轻化，年轻人群维持高增速，并逐渐成为营养健康食品消费的中坚力量。《健康管理蓝皮书：中国健康管理与健康产业发展报告No.6（2023—2024）》显示，我国大多数城市常住居民用于健康养生的年均花费超过1000元，18—35岁的年轻消费人群占比高达83.7%。2023年发布的《中国美好生活大调查》显示，在18岁-35岁年轻人消费榜单排名中，保健养生位列第三。根据《2023中国新消费趋势白皮书》，超过四成00后选择为健康花钱，购买过功能性保健食品或保健仪器。我们认为，年轻群体对健康管理诉求的不断提升，带来营养健康食品的需求日益增长，助力行业加速渗透。

国内外参与者众多，格局分散，集中度低。由于行业准入门槛较低、产品种类繁多，我国营养健康食品竞争格局较为分散。天眼查数据显示，截至2024年4月，我国现存与保健食品相关的企业有672.5万余家，自2018年以来，相关企业注册量及注册增速呈现出逐年上涨的态势，新增企业年度注册增速保持在24%以上。2024年1月，新增保健食品相关注册企业13.2万余家，与上年同期相比上涨122.6%。

从不同国家的VDS市场市排名前五的公司占率来看，中国、日本、美国、西欧的集中度较低，且在2014-2023年间波动不大。美国、西欧CR5保持在20%左右，日本保持在30%左右，中国CR5整体呈轻微下降趋势，2023年为30.0%，较2014年下降4.8pct。澳大利亚、加拿大、新西兰市场集中度较高，且波动比低集中度市场更大。集中度最高的澳大利亚市场2023年的CR5为45.6%。

近年国内保健食品行业竞争呈现加剧趋势，主要原因是行业内国际领先企业看好中国巨大的市场发展潜力，大型药企和食品企业纷纷介入；海外品牌借助跨境电商等方式与国内品牌在线上渠道竞争充分；新时代下，新媒体、新渠道、新技术应用等为新品类、新品牌快速发展提供了机会。随着保健食品市场的快速增长，保健食品原料制造行业也迎来了高速发展期，企业数量和产品种类不断增加，行业进入成熟稳定期，企业之间的竞争日益激烈，产品质量和创新能力成为企业核心竞争力。

线上渠道份额逐步攀升，销售份额占比已超过50%。2009-2023年间，VDS市场各销售渠道占比变化明显。2009年，线下直销和药店销售占比达到88%，线上销售仅占比1.4%。2011年，直销渠道超过药店，位列第一。2020年，在疫情影响下，线上渠道占比不断增大，达到42.9%，超过直销渠道位列第一。2023年，线上销售份额占比已超过一半，达到56%。

电商渠道兴起，助力行业发展。线上渠道中，电商主要包括天猫、京东、美团、抖音、快手、小红书等平台。艾昆纬认为，电商渠道的便捷属性、个性化特征，以及不断加强的专业度将为品牌插上翅膀，尤其是新兴品牌的快速教育和市场下沉。又因其兼具了内容社区属性，为企业提供了创新品类管理契机，以及在消费者心中形成品牌认知的机会，是保健品行业的重点趋势渠道，值得企业发力加码。58%的受访者主动关注健康知识，38%的受访者会服用营养补充剂，主要从专业健康App、健康领域微信公众号、电商平台等线上渠道了解营养补充剂的相关知识，给电商模式带来了更多的客流量。

根据新思界产业研究中心发布的《2025-2029年中国拟微球藻油市场行情监测及未来发展前景研究报告》显示，在大健康时代、银发经济下，心血管健康营养保健品市场需求旺盛，藻油EPA市场将有望保持快速增长，预计2024-2029年均复合增长率将达8.5%以上。拟微球藻油为代表性藻油EPA，未来市场发展空间广阔。

根据博研咨询&市场调研在线网发布《2025-2031年全球与中国EPA聚焦藻类Ω-3成分市场现状及未来发展趋势分析报告》的数据分析，展望预计到2025年，中国藻类Ω-3成分市场规模将达到120亿元人民币。这主要是基于以下几个因素：①国内居民收入水平的不断提高，将会有更多的人愿意为健康付费，从而推动藻类Ω-3成分在国内保健品、功能性食品等领域的进一步拓展；②技术的不断发展，使得藻类Ω-3的提取效率和纯度不断提高，成本逐渐降低，有利于扩大市场份额；③国际市场对中国藻类Ω-3的认可度不断提升，出口规模有望进一步扩大。预计到2025年，藻类Ω-3成分在婴幼儿配方奶粉中的应用将得到突破性发展，其销售额有望达到15亿元，占整个藻类Ω-3成分市场规模的12.5%左右，这是因为家长们越来越重视婴幼儿的营养健康，而藻类Ω-3作为一种优质的营养补充成分，具有很大的发展潜力。

3. 核心竞争力：全产业链优势

公司在保健食品原料领域深耕多年，在保持自己原料优势的前提下，逐步进行战略延伸，基本形成了上游原料生产商、中游生产研发、下游品牌营销和渠道布局的全产业链布局，通过整合国内外营养健康领域资源，产生协同效应，不断提升产业竞争优势。

在保健食品终端领域，公司主要拥有Doctor's Best多特倍斯、Zipfizz、Viactiv、RxSugar等美国品牌及中国品牌金乐心。美国子公司VitaBest工厂已有硬胶囊（实际产能50亿粒）、片剂（实际产能40亿粒）的生产加工服务，粉剂等生产线有望后续完工投产。公司已覆盖保健食品上游原料供应、中游制剂生产、下游品牌运营及渠道布局等各个环节，是保健食品全产业链公司。

公司在营养保健食品终端产品领域，拥有Doctor's Best多特倍斯、Zipfizz、Viactiv、RxSugar等品牌矩阵，完成了在膳食补充剂、能量补充剂及功能性营养品等营养保健细分领域的覆盖。

3.2.1. 各品牌主要产品介绍：核心产品占据市场高地，构筑竞争壁垒

Doctor’s Best多特倍斯：Doctor's Best多特倍斯位居美国备受欢迎和尊敬的营养补充剂品牌行列，已成为北美膳食补充剂行业为数不多销售额超亿美元的俱乐部成员，基本覆盖全美线上、线下主要销售渠道。作为全品类全年龄段营养保健食品公司，旗下拥有超过300种产品，辅酶Q10、氨糖软骨素、高吸收100%螯合赖氨酸甘氨酸镁片、维生素D3、K2等产品销量更是常年位于iHerb、Amazon等国际电商平台前列。

Zipfizz：Zipfizz是美国Costco、Sam’s Club等大型零售商超的热销明星品牌，品牌销量位列美国Costco药品类目前五。

Viactiv：Viactiv系列骨骼健康、免疫健康和其他膳食营养补充剂咀嚼片等产品，倡导以科学为动力，美味与健康完美结合的产品理念。凭借在口味和功效方面的创新，助力健康、积极及充满活力的生活方式。Viactiv拥有忠诚度高、粘性强的消费群体，是美国钙软咀嚼补充剂品类的知名品牌。

RxSugar：RxSugar是公司控股子公司NORTH COURSE BRANDS, LLC收购的美国深受消费者喜爱的阿洛酮糖产品品牌，其产品主要以阿洛酮糖为主要原料。

3.2.2. DRB增势领跑618，辅酶Q10、镁片、麦角硫因多款产品硬核霸榜

今年618，Doctor's Best多特倍斯延续了往年的强劲势头，以“全渠道覆盖 精准场景渗透”策略，在天猫、京东、抖音、小红书等主流平台实现全面突破。数据显示，品牌全渠道销售额同比劲增70%，其中基础维矿品类表现尤为亮眼：天猫官方旗舰店维生素D销售同比增长111%，京东镁品类销售增长147%，小红书维生素K2销售同比增长172%，抖音维生素D登顶进口维生素D好评榜TOP1。

辅酶Q10：品类赛道“常胜将军”，稳坐天猫全周期TOP1。作为Doctor's Best多特倍斯的“镇牌之宝”，辅酶Q10系列自上市以来便以“多项专利技术加持 高纯度高吸收”的特点成为心脑血管健康领域的标杆产品。今年618不仅登顶天猫辅酶Q10全周期销售榜TOP1，更斩获“天猫辅酶Q10好评榜TOP1”，通过这一明星产品的品类心智不断扩建品牌心智。 

麦角硫因：五合一光紫瓶，新品突围“黑马”，登顶天猫麦角硫因新品榜TOP1。上市即售罄的Doctor's Best多特倍斯五合一光紫瓶，是Doctor's Best多特倍斯以科技实力不断突破细胞级重塑年轻的又一力作。以麦角硫因为主，同时添加专利PQQ、R-硫辛酸、烟酰胺、胶原蛋白肽，精准瞄定女性消费者“内源抗衰”需求，凭借“一瓶打造肌肤亮紧弹”的优势，在618大促期间供不应求爆卖售罄，荣登天猫口服麦角硫因新品榜TOP1。

除抗衰品类外，品牌基础维矿类产品同样表现抢眼：甘氨酸镁以专研甘氨酸赖氨酸螯合镁形式 6倍好吸收的产品亮点，占据镁类目中的代表性地位，成为失眠人群的“睡眠刚需”，大促期间迅速售罄断货，其卓越的产品力更是引出大批量自来水用户口碑内容；维生素K2凭借多年来的用户口碑，在天猫、京东、小红书、抖音等平台热卖，库存一度告急。

公司通过研发和工艺改进，掌握了高纯度高品质的核心原料，可以保证对应终端产品所需原料的持续供应和产品质量的稳定。凭借多款核心原料，公司可以持续推出配方科学，具备高附加值的终端产品，通过优质原料的背书，终端产品不断巩固和扩大市场份额。

辅酶Q10：公司辅酶Q10被国家工信部认定为单项冠军产品，目前已成为全球辅酶Q10最大的生产商。公司子公司金达威药业已完成辅酶Q10生产线1.5倍扩产改造项目工程建设，辅酶Q10扩产后产能将达到920吨/年，更加巩固公司辅酶Q10的市场主导地位。与此同时，公司凭借已掌握的合成生物绿色制造、微生物发酵、化学合成、天然产物提取、微囊技术等核心技术以及高纯度高品质的核心原料，叠加营养保健食品品牌矩阵在海外成熟市场的影响力，在B端原料和C端保健食品领域均具备一定的竞争优势。

维生素：公司是全球维生素A及D3主要生产商。2024年金达威维生素在挑战中汲取力量，在困境中寻求突破，叠加维生素A及D3原料市场价格上升，整体经营取得了较好成效。

DHA：公司生产的 DHA 原料产品为藻油 DHA，是神经系统细胞（如大脑和视网膜细胞）生长及维持所需的一种重要的多不饱和脂肪酸，人体自身难以合成，须从外界摄取。藻油 DHA 主要来源于海洋微藻，具有食品安全和质量可控、可追溯、产出不受资源限制等优势，近年来市场规模呈快速增长趋势。

公司拥有“国家企业技术中心”研发平台，建立了规模化的生物酶库平台，拥有完整的技术产业链转化平台，涵盖了菌种定向选育、发酵精细调控、生物酶和生物催化技术、高效分离精制、微胶囊制备等技术模块，可不断利用合成生物学的“工程特质”，实现合成途径和产成品的定量可控，集成高效、节能、低碳的工艺技术，提高转化效率，提升成品品质，为营养与健康领域提供高品质的功能性原料。

公司以合成生物学为底层技术，将其运用在多数原料产品的规模化生产中，同时积极利用合成生物技术布局新产品。公司原料产品包括辅酶Q10、DHA、ARA、维生素A、维生素D3、维生素K2、纳豆激酶、PQQ、NMN、虾青素、肌醇系列产品等；公司生产的饲料添加剂包括维生素A、维生素D3等。此外，公司亦生产吡喹酮、丙氨酰谷氨酰胺、奥拉西坦等医药原料，可用于血吸虫病、囊虫病等的治疗和预防、肠外营养、脑损伤及引起的神经功能缺失、记忆与智能障碍的治疗。

截至2024年12月31日，公司共有有效授权专利 194 件（其中含中国专利186件，美国专利8件）；另有在审专利64件。公司在菌种的选育和发酵方面，优选稳定、可规模化生产的辅酶Q10高产菌种，通过先进的代谢调控技术、现代自动化在线控制技术发酵生产，发酵单位、产量处于同行业领先水平；2019年公司辅酶Q10被国家工信部认定为单项冠军产品，保持至今；"生物合成辅酶Q10关键技术与产业化”技术荣获2022年中国轻工业联合会科学技术进步一等奖，技术水平达到国际领先。公司内蒙古工厂还是国家知识产权示范企业，并被评选为“国家绿色工厂”。

公司于2025年8月17日发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，本次发行募集资金总额不超过12.9亿元，主要用于四个方向：①辅酶Q10改扩建项目、②年产30,000吨阿洛酮糖和5,000吨肌醇建设项目、③信息化系统建设项目以及④补充流动资金。其中，辅酶Q10项目拟使用募集资金2.97亿元，旨在缓解产能瓶颈，优化生产管理；阿洛酮糖与肌醇项目拟使用募集资金4.64亿元，依托合成生物技术，拓展营养健康产品线；信息化系统建设拟使用募集资金1.44亿元，提升数字化管理能力。此外，募集资金中3.88亿元用于补充流动资金。我们认为，整体来看，募集资金用途符合公司主营业务方向，有助于增强公司竞争力和可持续发展能力；并且公司有望凭借高于行业第二名30-40pct毛利率的生产辅酶Q10的技术壁垒，叠加辅酶Q10改扩建项目进一步提升市占率，巩固行业龙头地位。

公司海外子公司成功并购 Activ Nutritional, LLC、设立NORTH COURSE BRANDS,LLC合资公司、揽获 Viactiv、RxSugar 品牌；我们认为，公司通过持续多年的全球化实践，已在战略布局、资源整合与组织能力方面构建起独特的优势，海外并购成绩引人瞩目，公司各个板块业务的协同效应愈发显现，为未来实现跨越式增长提供了坚实的基础。

4. 投资建议

我们认为，短期公司保健品品牌多特倍斯国内需求旺盛有望驱动业绩增长；中长期预计可依靠合成生物技术平台孵化藻油EPA等高附加值新品（有望复制辅酶Q10成功路径）。公司在政策红利、终端消费需求增长、以及合成生物技术储备丰富的三重驱动下，兼具β行业红利与α成长动能，维持“买入”评级。

5. 风险提示

1、产品及原材料价格波动风险：公司原材料成本占公司主营业务成本较大，受国内外经济形势、市场需求变动及原料产量波动等多方面因素影响，未来公司主要原材料价格存在不确定性。公司产品的销售价格与上游原材料的价格及供应量、行业总的供应量及下游客户的消费行为等密切相关。

2、汇率波动风险：公司境外销售占销售总额比例较大，汇率波动造成汇兑损益，对公司的盈利水平造成一定的影响。同时公司以外币计价的资产占总资产比例较大，公司合并财务报表以人民币为记账本位币，汇率变动会影响资产价值和其他综合收益。

3、市场竞争风险：公司在未来如果不能进一步提高相关竞争力，可能在市场竞争中面临不利地位，并影响公司经营业绩的稳定性。

4、安全生产风险：公司生产过程中使用的部分化学原料为易燃、易爆物品，若在安全管理的某个环节发生疏忽或员工操作不当、设备老化失修，均可能发生失火、爆炸等安全事故，影响公司的生产经营，造成一定程度的经济损失。

5、人才风险：随着公司业务规模的扩大，新业务领域的不断拓展，公司需要更多的高层次技术人才和管理人才。如果公司在人才培养和引进方面跟不上公司的需求和发展速度，激励机制等人力资源管理措施不能适应公司发展的需要，则有可能会对公司经营带来不利的影响。

6、保健食品非药物：根据我国法律法规，普通食品与保健食品、药品具有严格区分。食品和食品添加剂的标签、说明书，不得含有虚假内容，不得涉及疾病预防、治疗功能。保健食品不是药物，不能代替药物治疗疾病。