【东吴环保公用】公用事业：2025M1-4月实现装机容量同比+15.9%、全社会用电量+3.1%

投资要点

本周核心观点：1）前4月全社会用电量同比 3.1%，需求偏弱。1～4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，其中规模以上工业发电量为29840亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量424亿千瓦时，同比增长10.0%；第二产业用电量20497亿千瓦时，同比增长2.3%；第三产业用电量5856亿千瓦时，同比增长6.0%；城乡居民生活用电量4789亿千瓦时，同比增长2.5%。2）前4月装机容量同比 15.9%，装机仍快速上涨，绝对量供给偏宽松。截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2%。
行业核心数据跟踪：电价：2025年5月电网代购电价同比下降3%环比 0.4%。煤价：截至2025/5/23，动力煤秦皇岛5500卡平仓价611元/吨，同比-30.9%，周环比-0.5%。水情：2025年5月23日，三峡水库站水位154.53米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为158米、169米、157米、158米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量8500立方米/秒，同比-21.3%，三峡水库站出库流量13100立方米/秒，同比-27.6%。用电量：2025M1-3全社会用电量2.38万亿千瓦时（同比 2.5%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比 8.7%、 1.9%、 5.2%、 1.5%。发电量：2025M1-3年累计发电量2.27万亿千瓦时（同比-0.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.7%、 5.9%、 12.8%、 9.3%、 19.5%。 装机容量：2025M1-3新增装机容量，火电新增925万千瓦（同比 44.8%），水电新增213万千瓦（同比 17.7%），核电新增0万千瓦（同比持平），风电新增1462万千瓦（同比-5.7%），光伏新增5971万千瓦（同比 30.5%）。
投资建议：迎峰度夏关注水电、火电投资机会。1）火电：迎峰度夏建议关注区域火电投资机会，建议关注京津冀、山西、四川、湖南的供电供需。建议关注【建投能源】【大唐发电】【晋电控股】【长源电力】【华电国际】【华能国际】【国电电力】。2）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。
风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等

1. 行情回顾

板块周行情：本周（2025/5/19-2025/5/23），SW公用指数上涨0.19% ，从细分板块来看，SW 光伏发电（ 0.73%）、SW 水电（ 3.01%）、核电（中广核电力（ 4.93%）、中国核电（ 1.27%））、SW 燃气（-0.12%）、SW 风电（ 0.23%）、SW 火电（ 0.63%）。

个股涨跌幅：本周（2025/5/19- 2025/5/23），涨幅前五的标的为：新筑股份（ 16.4%）、ST升达（ 14.1%）、湖南发展（ 12.9%）、ST金鸿（ 10.4%）、昆仑能源（ 9.2%）。跌幅前五的标的为：特瑞斯（-7.8%）、晋控电力（-9.3%）、凯添燃气（-13.2%）、洪通燃气（-15.5%）、京运通（-21.8%）。

2. 电力板块跟踪

2.1. 用电：2025M1-3全社会用电量同比 2.5%，增速恢复提升

全社会用电量：2025M1-3全社会用电量2.38万亿千瓦时（同比 2.5%），同比增速较2025M1-2同比增1.3%提升1.2pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比 8.7%（2025M1-2同比 8.2%）、 1.9%（2025M1-2同比 0.9%）、 5.2%（2025M1-2同比 3.6%）、 1.5%（2025M1-2同比 0.1%）。2025年前三个月各部门用电增速较前二个月增速恢复提升。

2.2. 发电：2025M1-3发电量同比-0.3%，火电增速下滑幅度收窄

发电：2025M1-3年累计发电量2.27万亿千瓦时（同比-0.3%），较2024A同比增速4.6%回落4.9pct，其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.7%（2024A同比 1.5%）、 5.9%（2024A同比10.7%）、 12.8%（2024A同比 2.7%）、 9.3%（2024A同比 11.1%）、 19.5%（2024A同比 28.2%）。

2.3. 电价：25年5月电网代购电价同比下降环比略升

电网代购电价：2025年5月各省均价（算术平均数）394元/MWh，同比下降3%，环比 0.4%。

2.4. 火电：动力煤港口价同比-30.9%，周环比-0.5%

煤价：2025年5月23日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为611元/吨，同比-30.88%，周环比-0.49%。2025年4月月均价为665元/吨，同比2024年4月下跌151元/吨，同比-18.52%。

装机容量与利用小时数：截至2025年3月31日，中国火电累计装机容量达到14.5亿千瓦，同比提升3.9%。2025年1至3月，中国火电新增装机容量925万千瓦，同比上升44.8%。2024年1至12月，中国火电利用小时数4400小时，同比下降76小时。

2.5. 水电：三峡蓄水水位同比正常，入库/出库流量同比-21.3%/-27.6%

水情跟踪：2025年5月23日，三峡水库站水位154.53米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为158米、169米、157米、158米，蓄水水位正常。2025年5月23日，三峡水库站入库流量9800立方米/秒，同比下降21.3%，三峡水库站出库流量11400立方米/秒，同比下降27.6%。

装机容量与利用小时数：截至3月31日，中国水电累计装机容量达到4.4亿千瓦，同比提升3.3%。2025年1至3月，中国水电新增装机容量213万千瓦，同比 17.7%。2024年1至12月，中国水电利用小时数3349小时，同比提升219小时。

2.6. 核电：2024年已核准机组11台，核电安全积极有序发展

核电核准：2024年8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目。继2019年核电核准重启以来，2019-2023年分别年核准6、4、5、10、10台，2024年核电行业再获11台核准，再次表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势。此次核准中，中国核电/中国广核/国电投分别获得新项目3/6/2台。从2019至2024年合计核准的46台核电机组中，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台，占比39%/35%/17%/9%。