还是来把做钢构的这几家公司的财报都看一看吧，先从规模最大的鸿路钢构开始。

2025年，鸿路钢构的营收同比增长2.6%，虽然没有超过2023年的峰值水平，但也扭转了2024年下跌的不利局面，再加上2026年一季度仍在同比增长，整个经营形势在行业中算是比较好的。

鸿路钢构的营收结构很简单，钢结构相关的业务占比近97%，全部的市场都在国内，我们就不展开谈这方面的内容。

2025年的净利润下跌了18.3%，再加上2024年超三成的下跌，两年累计就有接近腰斩的跌幅。行情不好，不是通过营收表现出来，就会通过净利润表现出来，哪怕是优势企业，也很难逃过这个规律。

2026年一季度的营收开始反弹，虽然反弹幅度不算大，但能够稳住下跌的形势，也是不错的。

2025年只有年中的两个季度，营收在同比小幅下跌，基本上算是找到了支撑。净利润的表现就比较差了，有三个季度都不到2亿元，最终就导致了全年的净利润大幅下跌。

营收和净利润双双反弹的趋势已经维持了两个季度，平均反弹幅度在10%左右，趋势看起来还是不错的。

每个季度的主营业务也都是盈利状态，2025年的大多数季度，主营业务盈利空间并不比2024年同期差，2026年一季度的水平竟然还超过了前八个季度。这得益于鸿路钢构的毛利率，虽然整体水平不高，但基本上都在10%左右波动。

毛利率已经持续下滑了很多年，每年的下滑幅度并不高，最多也就1个百分点，但持续的影响下，2025年和2026年一季度较2019年，还是累计跌去了4个多百分点。最近两年多的毛利率在10%左右找到了支撑，能有这样的表现，在行业中也算较好的。

在前些年，销售净利率与毛利率的距离有所缩小；最近两年多又开始扩大。面对营收下跌，规模效应的负作用，还是影响不小的。净资产收益率在2024年跳水，同时也失去了“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招，2025年和2026年一季度仍在下滑，但仍然算得上入门级的优秀水平。

主营业务盈利空间在2024年跌至2.2个百分点，2025年增长了0.3个百分点，2026年一季度又增长了0.8个百分点。主营业务盈利能力，确实有止跌反弹的迹象。2025年净利润的下跌是不是就和主营业务关系不大呢？理论上是这样，但具体是什么原因，我们还要继续看？

不得不提一句，我们在前面已经看到，2025年毛利率略有下滑，导致当年主营业务盈利空间提升的主要原因是压缩期间费用的效果还不错。甚至在2026年一季度，这种影响仍在继续发挥积极作用。

在其他收益方面，2025年较2024年减少了1.1亿元，在净利润水平不高的情况下，这就能够让净利润的增减幅度，发生了前面看到的变化了。

2025年的资产减值损失和信用减值损失都有所波动，但合计数与上年比，损失还是在减少的。主要是政府补助减少，导致了2025年的净收益水平低了很多。

政府补助明显下降，这是我们最近看到的上市公司中普遍存在的现象。我们认为，后续期间还有继续下降的趋势，道理很简单，地主家也没有余粮了。

2025年的扣非净利润也是在下降的，与2024年的扣非净利润的差异，比两年归母净利润之间的差异要小很多。由于主营业务盈利，和经营性项目盈利，并非完全对应，产生这样的差异并不奇怪。

经营活动的净现金流表现较好，2025年还创下了新高。钢构这一行，本来是不依赖于固定资产投资的，但鸿路钢构的固定资产投资规模一直都很高，2025年同比仅是略有下降，比峰值年份也差得不是很多。持续投入，或许就是其能够保持较强竞争力的重要原因。

近几年末的固定资产和经营性长期资产都有明显增长，鸿路钢构的经营规模还是在持续扩大的。我们可不可以认为，如果行业形势回暖，他们在产能和设施等方面已经具备了较好的条件，会取得比同行更大的优势呢？我个人认为是有可能的，只是现在谈行业全面回暖，似乎有点早。

在2023年和2024年，经营活动的净现金流不及当年的净利润，主要是应收项目和存货的新增资金占用量比较大，折旧和应付项目等方面补偿不了这边的缺口。2023年的营收创下新高，还可以理解；2024年营收下跌时，也是如此的表现，应该是惯性导致的。

2025年情况已经逆转，但固定资产折旧回收资金的影响仍然不是主要因素，而是更多占用应付项目来抵消存货增长的影响。他们这种大开大合的表现，还是让人不是那么放心的，为此，我们还需要细看一下。

存货的规模在2025年末和2026年一季度末都在大幅增长，存货周转天数也在拉长。结合着营收的反弹，甚至给人一种产品供不应求，需要大量备货来应对市场需求的感觉。

各类存货项目都在增长，库存商品的增长才15.2%，远没有原材料和在产品的增长幅度大，以及增长额度高，这能不能说确实是扩大生产经营规模的迹象，或者说其产品积压滞销的顾虑不是太大呢？我个人认为，从财务的视角看，确实如此。

“应收票据及应收账款”在2024年达到峰值后，2025年末和2026年一季度末均在下降，鸿路钢构的回款情况正在好转。应收账款周转天数在上升后逐步回落，坏账损失类风险与前几年差异不大。

“应付票据及应付账款”在2025年末才达到峰值，2026年一季度末有所下降。虽然预收性质的合同负债等也在增长，这往往是业务回暖的信号；但由于更多的应付项目的增长，不见得全是业务等增长导致的欠款增加，情况还相对复杂。

鸿路钢构的资产负债率不到65%，长期偿债能力其实是不错的。但是其存货的规模较大，流动比率看着不错，速动比率看着就偏低，这就对其存货变现提出了较高的要求。从前面所看到的预收款项增长的情况，我认为这方面的问题并不大。

鸿路钢构2025年末和2026年一季度末的有息负债规模仍在增长，但幅度已经没有前几年那么夸张了。我个人认为他们可能还是会逐步控制并降低杠杆，只是这要根据后续的营收增减表现等反馈，才会形成新的决定。

鸿路钢构在不长的时间里，就成了行业中领袖级的存在。其营收和主营业务盈利表现，以及资产负债结构等都算相对较好的。但钢构行业的现状明摆着的，能否逆市大增长，还需要观察。我们当然后续还要看看其他同行的情况，很多同行的情况就没有这么乐观了。