1、变压器全球产能逐步落地，助力海外市场开拓

公司成立于1999年，从照明业务（LED驱动电源、灯具）起步，并逐步拓展至工业控制变压器、新能源磁性器件/变压器、特种变压器、配电变压器、车载电感/电源等领域，变压器产品涵盖油浸式、干式、箱变和移相变等完整体系。

公司出海较早。公司从2000年开始陆续在美国、德国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、墨西哥等地设立分支机构及销售网络，海外收入占比最高达60% ，后随着新能源业务收入占比提升（间接出海），海外占比降至30%左右。

2020年能源产品收入首次超过照明业务，收入占比约49%，2023年超70%，其中新能源产品收入占比超50%。

    照明电源、灯具：家居照明领域，客户主要包括欧洲宜家、澳洲 SUL、美国 Kichler等；商业照明领域，客户涵盖欧洲、澳洲及东南亚知名灯饰厂商，包括飞利浦、欧司朗、TRELUX等。

    工业电源/变压器：主要应用于节能、环保型设备以及医疗、安防、数据中心等设备的配套，客户主要是国际、国内一流的工业控制设备制造商，如日立、明电舍、博世、罗克韦尔、施耐德等。

    新能源电感/变压器：2018年前后审时度势，切入新能源领域，绑定阳光等头部逆变器企业，是国内较早进入美国、日本、欧盟市场的厂商。

    配电变压器：出口为主，2024年中南美、非洲、东南亚等市场已经起量，2025年逐步切入北美市场。

从产品出海到产能出海，预计带动变压器海外直销占比提升。公司近几年前瞻布局海外变压器产能，2024年以来泰国、美国工厂陆续建成投产，墨西哥工厂预计2026年投产，海外整体产值预计超30亿元。公司过去主要跟着大客户出海，近两年拓展了国内其他新能源客户，且海外直销客户也有明显增长，客户结构逐步多元化，大客户比例下降。

2、欧美储能高景气，公司储能配套变压器快速增长

欧美表前储能装机高景气，配套变压器需求随之增长。随着新能源、AIDC等波动性电源及负荷大比例接入电网，配置储能的必要性提升，我们预计未来几年欧美表前储能将维持高景气。按照0.15元/W均价测算，2027年配套变压器的市场空间超50亿元。

新能源客户结构愈发多元，毛利率有望改善。跟随新能源客户出海是公司基本盘，2024年大客户收入占比最高曾超40%，但是毛利率承压。公司积极开拓国内其他新能源客户，2025年大客户占比预计降至25%以下，毛利率持续改善。

泰国工厂助力北美直销客户开拓，定价和毛利率预计更高。公司泰国工厂产能主要面向北美市场，较为稀缺，有助于公司拓展直销客户（系统集成商、EPC企业等）。随着泰国工厂产能释放，公司直接出海比例将持续提升，毛利率也将明显优化。

3、AIDC催生配变增量需求，公司绑定合作伙伴顺利切入

AIDC建设催生配电变压器增量需求。以建设进度和体量最大的北美市场为例，预计2027年AIDC新增容量将达到24GW，考虑80%左右的负荷率，配电变压器新增需求预计30GW。按照0.25元/W单价测算，北美AIDC配电变压器市场规模约75亿元。

公司绑定合作伙伴，切入美国数据中心。数据中心客户对电力设备可靠性、交期要求高于传统工业客户。公司通过绑定具有品牌力的合作伙伴切入美国数据中心，且积极开拓其他客户，订单增速较快。产品方面，公司目前主要提供油浸式变压器，干变正在认证中，未来品类将更加齐全。

4、北美配网投资上行，公司本土工厂助力市场开拓

美国配网改造升级需求迫切，运营商对配网的资本开支有明显提升。以AEP为例，其拥有美国最大的输电系统（4万英里输电线路），并运营配电线路超过22.5万英里。根据其2026-2030年投资计划，配网资本开支预计173亿美元，年均约35亿美元，比此前2025-2029年计划同比增长29%。配网投资主要用于系统升级、电网现代化改造等来提升用电可靠性。

2027年美国配电变压器市场规模预计约700亿元。2024年美国配电变压器进口金额约280亿元，连续三年实现高增长。2025年进口增速出现下滑，预计与美国本土供应能力逐步恢复有关。假设40%本土供应能力及15%进口复合增速，测算2027年美国配电变压器市场规模约700亿元。

北美配电市场竞争比较充分，公司本土工厂落地有助于市场开拓。北美本土配电变压器竞争格局较为分散，既包括伊顿、GEV等大型电气装备企业，也包括众多专业化小工厂。公司美国德州沃斯堡工厂已于10月开业，主要生产配电变压器及相关产品。本土工厂能够提升服务客户的响应速度与灵活性，同时有效规避潜在贸易与物流风险，为开拓北美配电市场夯实基础。