生猪：价格震荡

投资建议：2025年4月价格震荡，5月从供给端量级并未有明显缺失，其次前期入场的二育群体离场时间多锚定点为端午前后，再者需求端伴随气温升高，整体消费大幅增量支撑薄弱，5月整体行情或呈现为震荡偏弱。我们预计2025年猪价中长期偏弱运行。2024年5月份以来生猪产能持续增长，今年生猪供给增加确定性高。我们认为在基本面供强需弱的情况下，2025年现货价格将向成本线看齐。在供给增加的背景下，高价高利润难以维持。我们预计今年行业有望观察到产能去化时点。我们持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧。

家禽：2025Q2父母代价格有望回升

投资建议：受到海外禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，3月从法国引进哈伯德祖代。2025年1-3月，祖代雏鸡更新14.85万套。优质种源缺失，后续或将迎来价格改善，我们持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等。

黄鸡行业景气度上行。从行业角度看，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利。我们持续重点推荐立华股份、温氏股份。

动保：动保行业周期性减弱，推荐研发创新实力强的动保企业以及宠物医疗行业的投资机会

投资建议：1）去年5月底以来生猪养殖行业持续盈利，养殖企业盈利大幅改善。上市动保企业经营业绩呈现分化状态。2025Q1，瑞普生物、科前生物、普莱柯、回盛生物、金河生物等动保企业营业收入和归母净利润同比均实现了不同程度的正增长。在动保行业周期性减弱的背景下，我们看好研发实力强，新产品储备多的动保企业。5月20日，科前生物经与华中农大竞争性谈判，取得了“猪传染性胸膜肺炎-链球菌病-巴氏杆菌病”三联灭活疫苗、“猪圆环病毒病、革拉瑟氏病、链球菌病、支原体肺炎”四联亚单位疫苗两个项目的合作研发，我们认为研发项目落地将有助于公司主业中长期发展。

2）宠物医疗行业方兴未艾，积极布局宠物医疗行业投资机会。根据《2025中国宠物行业白皮书》公布的数据，2024年国内宠物行业市场规模达到3002亿元，其中宠物医疗市场规模约840亿元，占比28%，是仅次于宠物食品的第二大细分赛道。2024年11月-12月，瑞普生物先后收购中瑞华普15%的股份以及中瑞供应链56.31%的股份。公司不断整合实控人旗下宠物医疗资产至上市公司体内，加速完善宠物业务布局，打造中长期增长点。我们首推瑞普生物、科前生物；其次回盛生物、普莱柯、金河生物；另外关注生物股份、中牧股份。

种植：4月进口谷物同比下降51.5%

玉米小麦价格环比下降，豆粕价格回升。2025年5月23日全国玉米现货价为2296元/吨，周环比-0.4%，月环比 4.1%，同比-1.6%；2025年5月23日全国小麦现货均价为2465元/吨，周环比-0.2%，月环比 1.3%，同比-4.2%；2025年5月23日全国豆粕现货均价为3024元/吨，周环比 1.2%，月环比-14.2%，同比-14.0%；2025年5月23日全国猪粮比价为6.2。

投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。

饲料：饲料价格回升

饲料环比回升。饲料价格方面，2025年5月23日育肥猪配合饲料价格为3.37元/公斤，月环比 20元/吨，同比-120元/吨；肉鸡配合料价格为3.45元/公斤，月环比价格不变，同比-300元/吨；蛋鸡配合料价格为2.78元/公斤，月环比 40元/吨，同比 40元/吨。

投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。

宠物：宠物市场维持高增速，国产品牌强势崛起

投资建议：我们认为国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。

行业评级及投资建议  生猪板块震荡；禽板块基本面改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。

风险提示  重点关注公司业绩不及预期；突发事件导致市场行情大幅波动的风险；养殖行业疫病的风险；政策不确定的风险；农产品价格波动的风险；饲料价格上涨的风险；宏观经济影响消费预期的风险等。

1.1生猪：价格震荡

1）数据跟踪。根据涌益咨询的数据，本周（5月22日）生猪均价14.51元/公斤，周环比-0.26元/公斤；15公斤仔猪价格627元/头，周环比-3元/头；50公斤二元母猪价格为1631元/头，周环比价格不变；前三等级白条均价18.87元/公斤，周环比-0.25元/公斤；商品猪出栏体重129.38公斤，周环比-0.33公斤。

2）据农业农村部，2025年一季度末能繁殖母猪存栏4039万头，环比下降0.1%，同比上升1.2%。3月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为3063万头，同比增加了20.4%。

3）投资建议：2025年4月价格震荡，5月从供给端量级并未有明显缺失，其次前期入场的二育群体离场时间多锚定点为端午前后，再者需求端伴随气温升高，整体消费大幅增量支撑薄弱，5月整体行情或呈现为震荡偏弱。我们预计2025年猪价中长期偏弱运行。2024年5月份以来生猪产能持续增长，今年生猪供给增加确定性高。我们认为在基本面供强需弱的情况下，2025年现货价格将向成本线看齐。在供给增加的背景下，高价高利润难以维持。我们预计今年行业有望观察到产能去化时点。我们持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧。

1.2家禽：2025Q2父母代价格有望回升

1）价格：5月17日白羽鸡父母代鸡苗，综合售价42元/套，周环比-2元/套；5月24日白羽鸡商品代鸡苗3元/只，周环比不变；毛鸡主产区价格3.7元/斤，周环比不变；鸡肉综合售价8849元/吨，周环比 18元/吨。

2）产业链盈利：产业链盈利分化

5月17日祖代场：约23元/套（周环比-2元/套）;

5月24日父母代场：约0.4元/羽（周环比不变）；

5月24日养殖户：约-2.7元/只（周环比 0.1元/只）;

5月24日屠宰厂：约-573元/吨（周环比 18元/吨）;

（注：此为白羽鸡产业链盈利情况，养殖户类型为外购商品鸡苗养殖、屠宰厂为外购毛鸡屠宰）。

3）观点：2025Q2父母代价格有望回升

①白羽鸡引种端：据中国畜牧业协会数据，2025年3月，祖代雏鸡更新9.42万套。

②价格及行业分析：受到海外禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，3月从法国引进哈伯德祖代。2025年1-3月，祖代雏鸡更新14.85万套。优质种源缺失，后续或将迎来价格改善，我们持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等。

黄鸡行业景气度上行。从行业角度看，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利。我们持续重点推荐立华股份、温氏股份。

1.3 动保：关注下游需求改善及外延扩张带来的投资机会

1）投资建议：1）去年5月底以来生猪养殖行业持续盈利，养殖企业盈利大幅改善。上市动保企业经营业绩呈现分化状态。2025Q1，瑞普生物、科前生物、普莱柯、回盛生物、金河生物等动保企业营业收入和归母净利润同比均实现了不同程度的正增长。在动保行业周期性减弱的背景下，我们看好研发实力强，新产品储备多的动保企业。5月20日，科前生物经与华中农大竞争性谈判，取得了“猪传染性胸膜肺炎-链球菌病-巴氏杆菌病”三联灭活疫苗、“猪圆环病毒病、革拉瑟氏病、链球菌病、支原体肺炎”四联亚单位疫苗两个项目的合作研发，我们认为研发项目落地将有助于公司主业中长期发展。

2）宠物医疗行业方兴未艾，积极布局宠物医疗行业投资机会。根据《2025中国宠物行业白皮书》公布的数据，2024年国内宠物行业市场规模达到3002亿元，其中宠物医疗市场规模约840亿元，占比28%，是仅次于宠物食品的第二大细分赛道。2024年11月-12月，瑞普生物先后收购中瑞华普15%的股份以及中瑞供应链56.31%的股份。公司不断整合实控人旗下宠物医疗资产至上市公司体内，加速完善宠物业务布局，打造中长期增长点。我们首推瑞普生物、科前生物；其次回盛生物、普莱柯、金河生物；另外关注生物股份、中牧股份。

1.4种植：4月进口谷物同比下降51.5%

1）玉米小麦价格环比下降，豆粕价格回升。2025年5月23日全国玉米现货价为2296元/吨，周环比-0.4%，月环比 4.1%，同比-1.6%；2025年5月23日全国小麦现货均价为2465元/吨，周环比-0.2%，月环比 1.3%，同比-4.2%；2025年5月23日全国豆粕现货均价为3024元/吨，周环比 1.2%，月环比-14.2%，同比-14.0%；2025年5月23日全国猪粮比价为6.2。

2）2025年4月进口谷物及谷物粉281万吨，同比-51.5%。其中进口玉米18万吨，同比-84.7%，进口小麦76万吨，同比-61%，进口大麦115万吨，同比-28.6%，进口高粱20万吨，同比-75.3%。

3）投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。

1.5饲料：饲料价格回升

1）饲料环比回升。饲料价格方面，2025年5月23日育肥猪配合饲料价格为3.37元/公斤，月环比 20元/吨，同比-120元/吨；肉鸡配合料价格为3.45元/公斤，月环比价格不变，同比-300元/吨；蛋鸡配合料价格为2.78元/公斤，月环比 40元/吨，同比 40元/吨。

2）根据饲料工业协会数据，2025年4月，全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长9.1%、6.5%、9.7%。饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为42.1%，同比增长4.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.1%，同比下降1.3个百分点。

3）投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。

1.6宠物：宠物市场维持高增速，国产品牌强势崛起

1） 2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%。根据派读《中国宠物行业白皮书》统计数据，2024年国内宠物犬消费市场规模为1557亿元，同比增长4.6%；宠物猫消费市场规模为1445亿元，同比增长10.7%，猫市场增速更高。从宠物数量上，2024年宠物犬猫数量1.24亿只，宠物猫的数量是7153万只，宠物犬的数量是5258万只，犬猫数量均有所上涨。从单只宠物的消费能力上看，单只犬的年消费是2961元，同比上升3%，单只猫的年消费则是2020元，同比上升8%。

2）2025年4月宠物品牌电商保持高增速，头部品牌增速高于宠物食品市场整体增速，宠物行业品牌集中度不断提升。2025年4月头部宠物品牌整体保持增速，主推主粮升级的弗列加特、领先增速更快。根据久谦咨询的数据，2025年4月，乖宝宠物品牌麦富迪同比 29%，弗列加特同比 104%；中宠股份品牌顽皮同比 23%，领先Toptrees同比 68%，ZEAL同比-23%；佩蒂股份品牌爵宴同比 0.3%。

宠物线上数据保持增长。2025年3月，天猫宠物食品品类同比 48%。京东同比 7.7%，抖音同比-1.6%，三平台合计同比 23%。2025Q1，天猫宠物食品品类同比 26%。京东同比 0.8%，抖音同比 22%，三平台合计同比 18%。

3）投资建议：我们认为国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。 

2.1肉类

2.2大宗农副产品

生猪板块维持盈利；禽板块基本面改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。