站在2025年尾声回望，发端于资本市场2024年“924新政”的新一轮并购重组，完成了从规则优化到实践创新的逐步落地，并购市场活跃度及市场参与度持续提升。

从近一年的上市公司调研纪要和说明会交流看，“发展新质”、寻找“第二增长曲线”成为上市公司交流中的“高频词汇”，而并购重组一词也越来越多地出现在上市公司战略规划之中，成为优化资源配置、推动产业升级、提升公司质量的一大工具。

政策加持也进一步提高了并购重组市场的活跃度。2025年5月，证监会配套修订的《重大资产重组管理办法》落实了“并购六条”的要求，在创新支付机制、简化审核程序、提升监管包容度等方面释放信号，被业内认为是规则从“审核导向”向“效率导向”和“产业导向”的重要转变。

以沪市来看，2024年9月24日以来，沪市新增资产重组单数达1177家次，重大资产重组新增125家次。其中，2025年以来沪市新增资产重组单数达806家次，同比增长11%，其中重大资产重组新增90家次，同比增长55%。

再从完成以及过会情况来看，2025年以来，沪市完成以及过会共计39单重大资产重组交易，合计金额3760.54亿元，今年完成配募发行合计金额210.90亿元。

“如果说2024年是标志性案例的‘破冰’和‘试水’，2025年则是纸面规则全面运转成为现实示范的一年，各类案例的渐次落地为资本市场新一轮并购重组打造了良好的开局。”上述业内人士称。

其中，各类“首单”集中兑现，比如：首单跨界并购实现并表、首单未盈利资产、首单多元支付纷纷落地。具体案例上，松发股份收购恒力重工今年5月获得注册，系“并购六条”发布后首单落地的跨界并购案例。芯联集成收购芯联越州7月获得注册，系“并购六条”发布后首单落地的发股类收购未盈利资产案例。华海诚科收购衡所华威9月获得注册，系“并购六条”发布后综合运用股份、可转债、现金等多元化支付工具的典型案例。奥浦迈收购澎立生物于12月8日获得上交所重组委审议通过，系首单重组股份分期支付和首单私募基金“反向挂钩”案例。

大规模吸收合并交易频现。2025年，国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工交易完成，交易规模均为数千亿元；湘财股份拟吸并大智慧方案面世，为近年来首单非同控下民营上市公司间吸收合并；港股浙江沪杭甬今年9月宣布拟发行A股吸并镇洋发展形成沪杭甬A H两地上市，该笔交易规模超900亿，是近年来规模最大的H吸A回A创新型交易。11月，中金公司吸并信达证券、东兴证券，更是首次出现了“三合一”式合并。

创新型跨境并购交易也不断涌现。新《战投管理办法》允许跨境换股收购境外非上市资产，催生了跨境换股、现金或发股私有化境外上市公司等创新性案例不断涌现。比如：瀚蓝环境现金私有化摘牌港股粤丰环保实施产业并购，交易规模超百亿；新奥股份拟发行H股私有化新奥能源，以巩固业务链条完整度；至正股份跨境换股收购半导体引线框架供应商AAMI，是新战投办法发布以来首单跨境换股。

在业内看来，此轮并购重组的“深度激活”不仅体现在数量，更体现并购动机正朝着产业并购、高质量发展的方向演进，从前一轮的注重规模扩张，变为注重质量提升，逐步形成政策－市场－产业的正向循环。

做优存量、聚焦长期，构建并购重组新生态

“这一轮并购呈现出做优存量的态势，包括地方政府、标的公司、各类企业等各方都开始转变思路，更注重质量提升和长期价值，这是我们观测到的一个生态的改变。”上述业内人士对记者称。

各地方政府出台政策推动并购重组，北上广深等8地发布与并购重组直接相关的鼓励政策，基于各地产业集群优势加快行动。

以上海为例，2025年，上海积极落实“上海并购十二条”，并购市场呈现“量质齐升”的良好态势，在集成电路、生物医药、人工智能等重点领域推动一批标杆案例落地，以并购重组提升产业集群的核心竞争力。

在标的层面，“存量整合”的态势也较为明显，在披露的重大资产重组中，26家IPO企业成为并购标的，77%为产业并购。

作为并购方的央企、硬科技企业等多元主体更为注重“长期效应”。2025年，沪市主板央国企完成重大资产重组15单，新增披露28单，以期通过专业化整合，发挥“链长”功能。

比如：远达环保完成并购水电资产，构建“环保 清洁能源”新架构，打造国家电投境内水电资产整合平台；作为中国华电集团核心上市平台，华电国际通过注入华电集团旗下8家发电企业股权，实现装机容量提升26.85%至7588万千瓦，交易价格达71.67亿元。

在业内看来，央国企积极入局产业整合，也反映出对关注长期价值提升、培育增长新动能的普遍共识。

“硬科技”方面，2025年以来，科创板上市公司新增披露资产重组95单，其中重大资产重组36单，已达到开板前6年（2019至2024年）的总和。

上述交易均为产业并购，半导体、生物医药、软件等行业交易单数排名前三，且涌现出中芯国际、华虹公司、沪硅产业等多个头部公司并购案例。

上述业内人士预计，未来，随着一批具有产业代表性和创新模式的并购案例相继落地和完成，市场各方对并购重组作为上市公司重塑业务格局、提升核心竞争力关键路径的认识将不断深化，进一步构建良性并购重组生态，助力实体企业在“十五五”开局谋得更多主动。

微信编辑 | 七三 

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