【国海能源开采】铝行业周报：需求仍有韧性，铝价高位震荡

摘

要

本周观点：

宏观：本周（12月8日-12月12日，下同）宏观面偏向利多。国内方面，12月10日至11日召开的中央经济工作会议，对2026年经济工作作出系统部署，明年经济工作要坚持“稳中求进、提质增效”，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。12月12日，国务院国资委党委召开专题会议，传达学习中央经济工作会议精神，会议强调，中央企业要着眼于“进” ，自觉抵制“内卷式”竞争。国家统计局12月10日发布数据显示，11月份，CPI环比略降0.1%，同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%。受国内部分行业供需结构优化、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比上涨0.1%，同比下降2.2%。海外方面，北京时间12月11日凌晨美联储如期开启年内第三次降息，并启动购债，鲍威尔发言比预期鸽派。

电解铝：

供应：目前国内电解铝运行产能为4439万吨，高利润下运行产能小幅增长。铝水比例方面，本周铝水比例录得76.6%，环比下降0.02个百分点，仍处于高位。成本和利润方面，截至12月12日，全国电解铝平均成本为16335元/吨，周环比下降55元/吨，电解铝即时理论利润周环比增加15元/吨至5715元/吨。库存方面，截至12月11日，国内主流消费地电解铝锭库存录得58.4万吨，周环比下降1.2万吨，处于相对较低水平，对铝价有一定支撑。本周去库出现加速迹象，主因供应端新疆地区发运不畅状况加剧。

需求：虽然逐步进入淡季，汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，并未出现超季节性走弱的情况。铝棒库存方面，截至12月11日，国内主流消费地铝棒库存11.65万吨，周环比下跌0.45万吨。出库量方面，12月1日-12月7日，铝棒出库量共计4.66万吨，周环比减少0.39万吨。库存持续下降主要受新疆地区运力紧张导致到货量锐减影响，叠加临近年末消费转弱，铝棒生产企业按计划减产，供应端收缩。本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.1个百分比至61.8%，整体延续淡季偏弱运行态势。原生铝合金开工率结束连升态势，微降至60%，呈现供需双弱格局，高铝价抑制散单成交。铝板带开工率录得65.0%，河南等地环保限产持续至年底，叠加企业因订单下滑主动检修，生产显著承压。铝线缆开工率持平于62.4%，电网订单提货节奏缓慢，年末效应导致生产活动以交付基础需求为主。铝型材开工率小幅反弹1个百分点至53%，主因光伏边框等工业材短期集中交货支撑，但建筑材市场低迷及加工费竞争激烈，制约整体回暖空间。铝箔开工率稳定在70.4%，传统包装箔需求萎缩与新能源用铝箔稳健需求形成结构性对冲。再生铝成为下滑最显著板块，开工率大幅下降1.8个百分点至59.8%，主因重庆地区环保预警导致部分企业临时减产，同时原料成本高压持续侵蚀利润。综合而言，当前铝加工需求端缺乏强劲增长点，预计短期整体开工率维持低位震荡。

铝土矿：本周国产矿供应偏紧格局延续。北方地区铝土矿仍处于逐步复产阶段，供矿依旧不稳定，当前国产铝土矿库存量仍然偏低。截至12月11日，氧化铝厂铝土矿库存环比上周减少8.66万吨至5321.2万吨。进口矿方面，截至12月5日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为412.51万吨，较前一周增加71.24万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为127.14万吨，较前一增加31.43万吨。截至12月5日，我国铝土矿到港量为400.63万吨，较前一周减少113.29万吨。当前几内亚铝土矿发运量稳定，澳洲雨季前抢发运的现象延续，给予远期到港一定支撑。价格方面，近期海外铝土矿市场成交较为清淡，本周暂未询得实际成交，买卖双方CIF意向成交价下调至70-71美元/吨。截至12月11日，几内亚铝土矿CIF均价报70.5美元/吨，周环比下跌0.5美元。整体而言，铝土矿绝对库存量高位及氧化铝价格弱势运行影响下，预计铝土矿价格仍有下降空间，但需警惕几内亚大选将至可能带来的政策变动。

氧化铝：海外方面，截至12月11日，西澳FOB氧化铝价格为310美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2727.88元/吨左右，高于氧化铝指数价格76.41元/吨。本周询得两笔海外氧化铝现货成交：(1)12月4日，巴西成交氧化铝3万吨，FOB价为344美元/吨；(2)12月9日，东澳成交氧化铝3万吨， FOB价为310美元/吨。国内市场方面，截至12月11日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8783.2万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.15个百分点至79.62%，国内氧化铝厂维持高位运行，南北方现货成交价持续下行。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至12月12日，预焙阳极均价为6186.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3790.0元/吨，相比于上周下跌15.0元/吨，周环比下降0.4%。

投资建议与行业评级：短期来看，宏观情绪好，且下游需求韧性强，仍有去库表现，铝价维持高位震荡；而随着铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能持续回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。

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