投资要点：

动力煤来看，12月12日北方港口动力煤745元/吨（周环比下降40元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至12月10日，三西地区样本煤矿产能利用率环比降低0.45pct，主要系部分煤矿检修倒工作面而停产减产所致。（2）运输端，本周市场发运环比下降，大秦线日均发运量周环比减少8.5万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列。（3）进口煤方面，印尼雨季持续影响煤炭生产和发运，对低卡煤价格形成一定支撑，低卡进口煤国内-国外价差持续收窄。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比 1.2万吨，日耗仍在季节性攀升中。（5）电厂库存方面，12月12日六大电厂库存1419.7万吨，较去年同期下降10.0万吨。（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工耗煤本周环比上升1.84%，铁水产量本周环比下降3.11万吨至229.14万吨。水泥开工率截至12月4日环比下降0.44pct。（7）港口端，本周北方港口库存环比提升126.30万吨。整体来看，受煤矿检修倒工作面影响，本周生产略有收紧。需求端，下游电厂日耗仍在爬升之中，而非电需求较前期有所下降，叠加港口煤价下调削弱贸易商采购积极性，故此，港口库存本周环比增加。库存累高叠加坑口成本支撑转弱，本周港口煤价环比下跌40元/吨至745元/吨。后续来看，供给端，随着近期北方大范围降雪，部分产区生产及运输或被扰动，供给端约束将进一步增强，需求端，同样受气温下降影响，电厂日耗有望加速提升，煤价有望逐步止跌企稳，关注后续天气降温与产地供应情况。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，12/3-12/10样本煤矿产能利用率环比下降1.22pct至83.2%，主要系山西主流大矿因即将完成年度生产任务等因素而减产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，12月4日-12月11日甘其毛都口岸平均通关量为1,478车（七日平均值），周环比上升132车。需求端，铁水产量截至12月12日环比下降3.11万吨至229.14万吨，部分焦企因库存低位而适当增加采购。库存端，本周焦煤生产企业库存环比下降0.53万吨。整体来看，本周生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位。铁水产量延续季节性下滑，但部分焦企补库有所改善，本周矿山库存小幅去化，截至12月12日，港口主焦煤价格1,630.00元/吨（周环比持平）。展望后续，年末供给增量有限，且下游将陆续开展冬储补库，供需矛盾有望边际改善，我们预计焦煤价格将逐步止跌，12月仍有增长动能，关注冬储补库、铁水产量、动力煤价格等表现。对于焦炭，供给端，焦炭区域供应有所收紧，本周焦企产能利用率环比下降0.19pct至74.34%。需求端，铁水产量截至12月12日环比下降3.11万吨至229.14万吨，钢厂对于优质资源采购仍较为积极。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭市场偏弱运行，本周焦炭落实第二轮提降，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。

1、动力煤：北方大范围降雪，供给端约束有望增强，需求端电厂日耗有望加速提升

近期动力煤市场小结及展望：12月12日北方港口动力煤745元/吨（周环比下降40元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至12月10日，三西地区样本煤矿产能利用率环比降低0.45pct，主要系部分煤矿检修倒工作面而停产减产所致。（2）运输端，本周市场发运环比下降，大秦线日均发运量周环比减少8.5万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列。（3）进口煤方面，印尼雨季持续影响煤炭生产和发运，对低卡煤价格形成一定支撑，低卡进口煤国内-国外价差持续收窄。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比 1.2万吨，日耗仍在季节性攀升中。（5）电厂库存方面，12月12日六大电厂库存1419.7万吨，较去年同期下降10.0万吨。（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工耗煤本周环比上升1.84%，铁水产量本周环比下降3.11万吨至229.14万吨。水泥开工率截至12月4日环比下降0.44pct。（7）港口端，本周北方港口库存环比提升126.30万吨。整体来看，受煤矿检修倒工作面影响，本周生产略有收紧。需求端，下游电厂日耗仍在爬升之中，而非电需求较前期有所下降，叠加港口煤价下调削弱贸易商采购积极性，故此，港口库存本周环比增加。库存累高叠加坑口成本支撑转弱，本周港口煤价环比下跌40元/吨至745元/吨。后续来看，供给端，随着近期北方大范围降雪，部分产区生产及运输或被扰动，供给端约束将进一步增强，需求端，同样受气温下降影响，电厂日耗有望加速提升，煤价有望逐步止跌企稳，关注后续天气降温与产地供应情况。

1.1、动力煤价格：港口价格周环比下降

本周动力煤港口平仓价环比下降：截至12月12日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现745元/吨，周环比下降40元/吨。

本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比下降、下降、下降：截至12月12日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价为625元/吨，周环比下降15元/吨；鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价为557元/吨，周环比下降23元/吨；陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价为622元/吨，周环比下降19元/吨。

截至12月5日，国际6000大卡动力煤价格环比下降，本周国际5500大卡动力煤价格环比下降：截至12月5日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格为108.52美元/吨，周环比下降4.4美元/吨；截至12月11日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2#）价格为78美元/吨，周环比下降6.0美元/吨。

1.2、动力煤供需：北方港口库存环比上升

本周三西地区产能利用率、产量环比下降：截至12月10日，三西地区产能利用率为90.24%，周环比下降0.45pct，三西地区周度产量为1218.7万吨，周环比下降6万吨。

本周六大电厂日耗环比上升：截至12月12日，六大电厂日耗为80.6万吨，周环比上升1.2万吨。

截至12月4日，全国水泥开工率环比下降：截至12月4日，全国水泥开工率为31.5%，周环比下降0.4pct。

本周全国甲醇开工率环比上升：截至12月11日，全国甲醇开工率为84.3%，周环比上升0.6pct。

本周北方港口库存环比上升：截至12月11日，北方港口库存为2871.5万吨，周环比上升126.3万吨。截至12月8日，南方主流港口库存为3385.2万吨，周环比上升63.9万吨。

本周六大电厂库存环比下降：截至12月12日，六大电厂库存为1419.7万吨，周环比下降35.9万吨。

本周六大电厂可用天数环比下降：截至12月12日，六大电厂可用天数为17.6天，周环比下降0.7天。

1.3、水电情况：三峡水库出库流量环比下降

本周三峡水库站水位环比下降：截至12月13日，三峡水库站水位为171.97米，周环比下降0.7米，同比上涨2.7%。

本周三峡水库出库流量环比下降：截至12月13日，三峡水库出库流量为6460立方米/秒，周环比下降1350.0立方米/秒，同比下降8.0%。

2、炼焦煤：部分焦企补库有所改善

近期炼焦煤市场小结及展望：12/3-12/10样本煤矿产能利用率环比下降1.22pct至83.2%，主要系山西主流大矿因即将完成年度生产任务等因素而减产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，12月4日-12月11日甘其毛都口岸平均通关量为1,478车（七日平均值），周环比上升132车。需求端，铁水产量截至12月12日环比下降3.11万吨至229.14万吨，部分焦企因库存低位而适当增加采购。库存端，本周焦煤生产企业库存环比下降0.53万吨。整体来看，本周生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位。铁水产量延续季节性下滑，但部分焦企补库有所改善，本周矿山库存小幅去化，截至12月12日，港口主焦煤价格1,630.00元/吨（周环比持平）。展望后续，年末供给增量有限，且下游将陆续开展冬储补库，供需矛盾有望边际改善，我们预计焦煤价格将逐步止跌，12月仍有增长动能，关注冬储补库、铁水产量、动力煤价格等表现。

2.1、焦煤价格：港口焦煤价格环比持平

本周京唐港港口焦煤价格环比持平：截至12月12日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1630元/吨，周环比持平。

本周CCI低硫主焦煤价格环比持平：截至12月12日，CCI柳林低硫主焦(含税)为1500元/吨，周环比持平。

本周喷吹煤价格环比持平：截至12月12日，CCI长治喷吹(含税)为930元/吨，周环比持平。

本周国际炼焦煤价格环比上涨：截至12月11日，峰景矿硬焦煤价格为224.5美元/吨，周环比上涨3.0美元/吨。

2.2、焦煤运输及库存：蒙煤通关上升、港口库存上升

本周甘其毛都口岸平均通关量环比上升：截至12月11日，甘其毛都口岸平均通关量为1478车（七日平均值），周环比上升132车。

本周炼焦煤生产企业库存环比下降：截至12月10日，炼焦煤生产企业库存量为191.0万吨，周环比下降0.5万吨。

本周炼焦煤北方港口库存环比上升：截至12月12日，炼焦煤北方港口库存为303.05万吨，周环比上升14.1万吨。

截至12月8日独立焦化厂炼焦煤库存环比下降：截至12月8日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为258.93万吨，周环比下降0.8万吨。

3、焦炭：本周落实第二轮提降

近期焦炭市场小结及展望：供给端，焦炭区域供应有所收紧，本周焦企产能利用率环比下降0.19pct至74.34%。需求端，铁水产量截至12月12日环比下降3.11万吨至229.14万吨，钢厂对于优质资源采购仍较为积极。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭市场偏弱运行，本周焦炭落实第二轮提降，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。

本周国内焦炭价格环比下降：截至12月12日，日照港一级冶金焦平仓价为1580元/吨，周环比下降50.0元/吨。

本周国内螺纹钢价格环比下降：截至12月12日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为3250元/吨，周环比下降20.0元/吨。

本周国内焦炭行业盈利环比上升：截至12月11日，全国平均吨焦盈利约为44元/吨，周环比上升14元/吨。

3.1、生产及库存情况：焦化厂生产率环比分化

本周焦化厂生产率环比分化：截至12月12日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率71.9%，周环比下降0.8个pct，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率48.86%，环比上涨0.03个pct，产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率67.53%，环比下降1.9个pct，产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率77.25%，环比上涨0.03个pct。

本周全国铁水产量环比下降：截至12月12日，全国日均铁水产量（247家）为229.14万吨，周环比下降3.1万吨。

本周钢材库存指数环比下降：截至12月10日，本周兰格钢材库存指数（综合）为93.0点，周环比下降2.2点。

本周焦化企业焦炭库存环比上升，钢厂焦炭库存量环比上升：截至12月10日，独立焦化厂焦炭库存98.05万吨，周环比上升12.5万吨；截至12月8日，国内钢厂焦炭库存95.33万吨，周环比上升0.9万吨。

本周焦炭港口库存环比上升：截至12月12日，焦炭港口库存为181.19万吨，周环比上升2.9万吨。

4、无烟煤：价格环比持平

本周无烟煤市场小结及展望：产地方面，由于部分矿井完成年度生产任务而产量收缩，坑口供应结构性偏紧；需求端，电厂维持按需采购，非电行业亦维持刚需消耗，对于需求支撑有所减弱，本周无烟煤价格环比持平。尿素方面，农业整体原材料采购未明显放量，本周尿素价格环比下降。

本周无烟煤块煤价格环比持平：截至12月12日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，周环比持平。

本周尿素价格环比下降：截至12月12日，尿素（山东产，小颗粒）为1660元/吨，周环比下降40.0元/吨。

5、本周重点关注个股及逻辑

投资要点：

动力煤来看，12月12日北方港口动力煤745元/吨（周环比下降40元/吨）。具体来看，（1）生产端，截至12月10日，三西地区样本煤矿产能利用率环比降低0.45pct，主要系部分煤矿检修倒工作面而停产减产所致。（2）运输端，本周市场发运环比下降，大秦线日均发运量周环比减少8.5万吨，呼铁局日均批车数周环比减少5列。（3）进口煤方面，印尼雨季持续影响煤炭生产和发运，对低卡煤价格形成一定支撑，低卡进口煤国内-国外价差持续收窄。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比 1.2万吨，日耗仍在季节性攀升中。（5）电厂库存方面，12月12日六大电厂库存1419.7万吨，较去年同期下降10.0万吨。（6）非电需求端，本周非电行业维持刚需采购，化工耗煤本周环比上升1.84%，铁水产量本周环比下降3.11万吨至229.14万吨。水泥开工率截至12月4日环比下降0.44pct。（7）港口端，本周北方港口库存环比提升126.30万吨。整体来看，受煤矿检修倒工作面影响，本周生产略有收紧。需求端，下游电厂日耗仍在爬升之中，而非电需求较前期有所下降，叠加港口煤价下调削弱贸易商采购积极性，故此，港口库存本周环比增加。库存累高叠加坑口成本支撑转弱，本周港口煤价环比下跌40元/吨至745元/吨。后续来看，供给端，随着近期北方大范围降雪，部分产区生产及运输或被扰动，供给端约束将进一步增强，需求端，同样受气温下降影响，电厂日耗有望加速提升，煤价有望逐步止跌企稳，关注后续天气降温与产地供应情况。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，12/3-12/10样本煤矿产能利用率环比下降1.22pct至83.2%，主要系山西主流大矿因即将完成年度生产任务等因素而减产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数延续高位运行，12月4日-12月11日甘其毛都口岸平均通关量为1,478车（七日平均值），周环比上升132车。需求端，铁水产量截至12月12日环比下降3.11万吨至229.14万吨，部分焦企因库存低位而适当增加采购。库存端，本周焦煤生产企业库存环比下降0.53万吨。整体来看，本周生产小幅收窄，蒙煤进口维持高位。铁水产量延续季节性下滑，但部分焦企补库有所改善，本周矿山库存小幅去化，截至12月12日，港口主焦煤价格1,630.00元/吨（周环比持平）。展望后续，年末供给增量有限，且下游将陆续开展冬储补库，供需矛盾有望边际改善，我们预计焦煤价格将逐步止跌，12月仍有增长动能，关注冬储补库、铁水产量、动力煤价格等表现。对于焦炭，供给端，焦炭区域供应有所收紧，本周焦企产能利用率环比下降0.19pct至74.34%。需求端，铁水产量截至12月12日环比下降3.11万吨至229.14万吨，钢厂对于优质资源采购仍较为积极。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存环比提升。整体来看，焦炭市场偏弱运行，本周焦炭落实第二轮提降，价格短期或偏弱整理，后续同样关注冬储补库以及上游煤价情况。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭 电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。