市场方面，上周通信（申万）指数下跌2.31%，同期上证综指下跌0.57%，深证成指下跌0.46%。国内三大上市互联网厂商（百度、阿里、腾讯）近日发布1Q25业绩，BAT 1Q25合计资本开支为544亿元，同比增长105%，但环比下降23%。分别来看，百度/阿里/腾讯1Q25资本开支分别为29/240/275亿人民币，同比增速分别为 42%/ 136%/ 91%，环比分别为 24%/-24%/-25%。我们认为，国内互联网厂商资本开支环比下滑（主要体现在权重公司阿里和腾讯CapEx环比下滑）系英伟达H20禁售影响，长期资本开支增长趋势或不变，随着国内GPU性能、制造工艺持续升级，未来国产GPU有望逐步补齐这一需求缺口，建议关注国产算力及其配套产业链（光模块、AIDC、交换机、铜连接等）。

BAT（百度、阿里、腾讯）公布1Q25业绩，1Q25合计资本开支同比继续高增，环比小幅下降，对25年指引持续乐观。1Q25 BAT合计资本开支同比提升104.6%至543.69亿人民币，环比有所回落，较4Q24的702.80亿人民币下降了22.6%。其中，百度/阿里巴巴/腾讯1Q25资本开支分别为29.00/239.93/274.76亿人民币，同比增速分别为 42.3%/ 135.8%/ 91.4%，环比分别为 24.3%/-23.5%/-24.9%。

BAT在AI领域投入坚定，基础设施建设持续加码。根据各家在1Q25业绩会中的表述，阿里表示将增加对云和AI基础设施的投资以满足需求增长；百度表示2025年计划继续增加AI投资，尤其是在AI基础设施方面，以巩固AI基础并为未来增长做准备，并表示AI投资不仅反映在CapEx中，也反映在运营现金流出中；腾讯表示1Q25的运营资本开支同比增长近300%，主要用于增加GPU和服务器投资以提升AI能力。

我们认为，1Q25国内互联网厂商BAT合计资本开支环比下降，主要原因可能包括：其一，英伟达面向中国的先进制程算力芯片H20因出口限制导致出货受阻。英伟达于4.15表示，在美国政府限制其H20人工智能芯片向中国出口后，将产生55亿美元的库存计提，按其毛利率反算，这部分未能发货、未能销售给中国客户的H20产品价值或达150亿美元（折合人民币千亿元），阿里巴巴和腾讯等厂商在该季度的部分预期采购支出未能完全实现。其二，季节性因素对支出节奏亦有一定影响，从历史数据来看，近年来（2018-2025年）BAT一年里第一季度的资本开支通常也难以超越前一年第四季度的高峰（除1Q24环比4Q23有所增长）。展望未来，尽管面临短期波动和供应端不确定性，但考虑到 AI 模型仍需快速迭代以及其广阔的应用前景，我们认为国内互联网巨头的资本开支仍将继续延续整体的增长趋势，此外H20的禁售或将为国产GPU厂商带来机会，建议关注相关国产算力配套链。

小米正式发布3nm处理器玄戒O1及4G手表芯片玄戒T1

据C114通信网5月22日报道，小米正式发布首款旗舰处理器玄戒O1、首款长续航 4G 手表芯片玄戒T1。其中，玄戒O1是小米首款 3nm 旗舰处理器，采用业界量产最先进的第二代 3nm 工艺，集成 190 亿晶体管。CPU 方面，玄戒O1 内置 2 颗 Cortex-X925 超大核、4 颗 Cortex-A725 性能大核，辅以 2 颗低频 Cortex-A725 能效大核和 2 颗Cortex-A520 超级能效核心，创新的十核四丛集 CPU 架构可兼顾性能与日常能效。小米芯片团队将全新 Cortex-X925 超大核主频进一步突破至 3.9GHz ，大幅提升性能上限，满足重载场景的瞬时爆发性能需求。玄戒O1 现已实现量产，Xiaomi 15S Pro 和 Xiaomi Pad 7 Ultra 率先搭载，于 5 月 22 日正式开售。玄戒T1是小米首款长续航 4G 手表芯片，支持 eSIM 独立通信，内部集成小米首款 4G 基带，标志着小米在自研基带方面迈出了重要的一步。

中国电信100G（200G）DWDM设备集采：华为、中兴、烽火、诺基亚贝尔中标

据C114通信网5月19日报道，中国电信阳光采购网显示，中国电信100G（200G）DWDM设备（2025年）集中采购项目拟采取直接采购方式进行采购。公告显示，本项目主要采购中国电信100G（200G）DWDM设备（2025年）集中采购项目北京、天津等30个省所需的DWDM设备。直接采购供应商为：华为技术有限公司和华为技术服务有限公司联合体、中兴通讯股份有限公司、烽火通信科技股份有限公司、上海诺基亚贝尔股份有限公司。

英伟达推出 NVLink Fusion：对外授权互联 IP，支持半定制 AI 基础设施

据C114通信网5月19日报道，英伟达 CEO 黄仁勋当日发表的 COMPUTEX 2025 台北国际电脑展主题演讲中宣布推出 NVLink Fusion，将已在全英伟达方案AI 生态内得到广泛验证的 NVLink 高速互联扩展到更广领域。NVLink Fusion 的出现意味着客户可构建英伟达  第三方的半定制混合 AI 基础设施，搭载 NVLink Fusion IP 的 ASIC、CPU、加速器能与英伟达第一方硬件无缝通信。英伟达此次列出的 NVLink Fusion 合作方包括 AIChip（世芯电子，ASIC 设计企业）、AsteraLabs、Marvell、富士通、联发科、高通、Cadence、Synopsys。

OpenAI宣布在阿联酋建全球最大AI数据中心：考虑扩张至亚太地区

据C114通信网5月23日报道，OpenAI与阿联酋G42达成战略合作，将在阿布扎比共同打造全球规模最大的AI数据中心集群。这一项目隶属于OpenAI的"星际之门（Stargate）"计划，标志着该计划首次向海外扩张。这座超级数据中心占地约10平方英里（约26平方公里），总电力需求高达5GW，相当于5座核电站的发电量。这一规模远超OpenAI在美国德州阿比林建设的首个"星际之门"项目，后者预计总电力使用仅为1.2GW。作为项目合作方，阿联酋本土AI公司G42由该国主权财富基金支持，将为项目提供重要支撑。OpenAI将成为该数据中心的主要用户，计划使用其中1GW的算力资源，剩余容量可能向其他企业开放。项目将采取分阶段建设策略，首期工程将建成1GW的小型集群，其中200兆瓦预计于2026年率先投入运营，作为后续扩展的示范项目。

维谛加速推进人工智能基础设施演进，助力NVIDIA 800 VDC 电源架构发布

据C114通信网5月22日报道，为适配下一代AI工厂的需求，维谛规划在2026年推出800 VDC解决方案，支撑英伟达NVIDIA整机柜计算平台。作为全球领先的关键数字基础设施及连续性解决方案提供商，维谛（VRT US）宣布与 NVIDIA 在人工智能发展路线图方面达成高度战略协同。NVIDIA 发布全新规划，旨在为下一代 AI 数据中心部署 800 VDC 电源基础设施。为积极响应这一规划，维谛以前瞻性的战略眼光为未来发展精心布局，计划于 2026 年下半年正式推出其 800 VDC 电源产品系列，该产品系列的发布时间将早于 NVIDIA Kyber 和 NVIDIA Rubin Ultra 平台的发布节点。

中国联通成立卫星技术公司，注册资本1亿元

据C114通信网5月23日报道，数智星通（山东）卫星技术有限公司成立，法定代表人为陈国昌，注册资本1亿元，经营范围为卫星技术综合应用系统集成。股东信息显示，该公司由联通航美网络有限公司全资持股。联通航美是中国联通旗下致力于卫星通信产品与服务的专业化子公司，是处于商业航天产业链中游的卫星运营服务企业。自2017年成立以来，联通航美已在卫星运营服务领域积累了丰富经验，目前拥有“沃星空”“沃星陆”“沃星海”三大业务线，分别在航空互联网服务、应急通信及海上通信等方面取得进展。

上海计划到2027年实现低空飞行航线全域通信信号连续覆盖

据C114通信网5月20日报道，我国在文昌航天发射场使用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨03组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。这是中国星网的“国网（GW）星座”第三次批量组网发射。2024年12月16日，GW 星座以“一箭10星”完成首批组网卫星发射。2025年2月11日，卫星互联网低轨02组卫星完成发射升空。

行情回顾

1. 中美贸易摩擦加剧。中美贸易关系存在一定的不确定性，贸易摩擦激化或将在短期内影响上游核心芯片供应。

2. 云厂商资本开支投入不及预期。数据中心需求同云厂商资本开支相关，若云厂商放缓资本开支投入，对于数据中心的需求将产生影响。

3. 5G发展进程不及预期。运营商及5G产业链公司与5G发展进程息息相关，若5G整体发展不及预期，则将对产业链需求造成影响。