1.继续看好中西部基建及重点产业投资，关注后续实物工作量落地

4月制造业、地产投资数据下滑，基建投资仍是未来政策发力的重要方向。2025年1-4月，全国固定资产投资同比增长4%，其中，地产开发投资/狭义基建（不含电力）/广义基建/制造业同比分别-10.3%/ 5.8%/ 10.9%/ 8.8%，基建投资高增长对冲了地产投资下滑的影响。狭义基建增速比全部投资高1.8%，对全部投资增长的贡献率为32.6%，比Q1提高2.3pct，广义基建增速显著高于狭义基建增速，表明电力投资依然是基建投资的主要拉动因素。4月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-11.5%/ 5.8%/ 9.6%/ 8.2%，增速环比-1.2/-0.1/-3/-0.9pct，基建环比增速下滑，我们判断可能与天气及项目发包节奏有一定关系。4月在关税剧烈冲击下，制造业投资增速边际放缓，地产投资仍然较弱，基建投资仍然是经济稳增长目标下未来政策发力的重要方向。

2025M1-4中西部固投增速、专项债发行速度较快，西部基建景气度突出。分区域来看，2025年以来固定资产投资分化加速，1-4月投资增速超过10%的省市主要包括北京（ 21.2%）、内蒙古（ 18.8%）、新疆（ 17.2%）、西藏（ 16.5%）、宁夏（ 13.5%）、吉林（ 13.4%）、黑龙江（ 10.7%）。中西部和东北部分省份去年前期受到债务限制，固投景气度偏弱，但今年1-4月呈现大幅改善趋势。从资金端来看，2025年中西部区域的新增专项债提速，2025M1-4四川省新增地方专项债同比 162%，重庆同比 35%，陕西省、山西省同比分别 1162%、 1159%，同时，化债省份中吉林、贵州、辽宁、云南、黑龙江、西藏等均有较好表现，中西部以及化债省份的资金下达加快。从资金前置指标看，今年专项债等财政资金对基建

保障力度较好，有利于后续实物量的持续改善。

石油沥青装置开工率回升、央国企订单持续改善，实物工作量有望加快转换。1）从近期基建高频数据来看，本周（截至5/23）全国水泥出货率为46.4%，环比-2.6pct，本周（截至5/21）石油沥青装置开工率为30.8%，环比-3.6pct，本周略有下滑，但自进入5月以来，石油沥青装置开工率显著回升且位于较高位置。2）从近期建筑企业新签订单数据来看，中国建筑、中国核建1-4月新签合同稳健增长，中国电建前4个月新签合同降幅缩窄，石油沥青开工率回升、央国企订单持续改善，实物工作量有望加快转换。

2.本周行情回顾

根据总市值加权平均统计，本周（0519-0523）建筑指数下跌1.11%，沪深300板块下跌0.07%，园林工程、建筑装修板块涨幅居前，涨幅分别为4.65%、0.9%，较沪深300分别取得4.72pct、0.97pct的正收益。本周涨幅居前的标的有：棕榈股份（ 31.82%）、ST岭南（ 27.61%）、郑中设计（ 22.78%）、华蓝集团（ 19%）、大千生态（ 17.68%）。

3.投资建议

1）基建实物量改善带来的顺周期机会

传统建筑蓝筹标的：自上而下来看，政府主导下的基建投资仍然是完成经济增长目标的必然要求，随着两会后积极财政政策基调的确定，Q1地方债发行达历史新高，4月份特别国债启动发行，在专项债 财政赤字加持下，我们认为25年基建资金层面有望迎来较好改善，应重点关注基建产业链实物工作量的转化节奏。我们认为基建的结构性和区域性特征明显，重点关注水利、铁路和航空等重大交通领域建设，以及项目资金、真实需求高景气的四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。重点推荐区域高景气的弹性地方国企四川路桥、浙江交科（与化工组联合覆盖）、安徽建工、山东路桥、陕建股份等，建筑央企中国交建、中国中铁、中国建筑、中国铁建等，建议关注长账龄应收账款占比相对较高的新疆交建、北新路桥、龙建股份、浙江建投等。

顺周期专业工程标的：一方面，我们判断顺周期板块有望在25年迎来触底反弹，钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好钢结构行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构。另一方面，新疆煤化工项目持续推进，按照我们此前的统计，全国煤化工项目潜在投资规模或可超万亿，我们判断随着重点煤化工项目招投标工作的不断推进，相关上市公司在订单和收入层面有望迎来改善。其中重点关注工程总承包、后端硫磺回收装置、以及前端的粉煤气化装置的需求扩容，重点推荐硫磺回收装置技术实力突出的三维化学、在煤化工工程领域综合优势凸显的东华科技、中国化学，关注粉煤气化炉市占率领先的航天工程。

2）重视建筑板块转型及新兴业务方向的景气度提升

算力板块：AI运用带动算力设施需求较快增长，推荐算力租赁转型标的海南华铁（与非银组联合覆盖），建议关注甘咨询参股10%的丝绸之路信息港股份有限公司布局算力租赁业，宁波建工参股中经云，业务涵盖数据中心、AI计算中心及光磁混合存储架构云存储等多领域。数据中心建设领域，建议关注IDC投资建设及运营商城地香江。

洁净室板块：半导体板块国产替代进程持续推进，东南亚区域有望承接新一轮半导体产业转移，消费电子迭代升级带来新型显示面板产线建设需求增加，推荐柏诚股份、圣晖集成，建议关注亚翔集成。

3）关注重大水电工程、深海经济、低空经济等主题性投资机会

重大水电工程：2024年12月25日，新华社发布消息，中国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程，与建筑相关的主要涉及设计和施工两个环节，建议关注中国电建、中国能建、中岩大地、五新隧装等。

深海经济：政府工作报告首次提及“深海科技”，深海科技主要是三大核心赛道在支撑：装备制造、资源开发和新基建。在商业化进程方面，目前资源开发与海洋新基建先行。从基建领域来看，推荐中油工程（与能源组联合覆盖）、利柏特。资源开采领域，关注海油工程（能源组覆盖）和中海油服（能源组覆盖），同时建议关注海底数据中心应用。

低空经济：我们认为设计院有望深度参与低空经济基础设施建设产业链。其中，具备资质优势、区位优势、项目经验的大型设计院有望受益。建议重点关注老牌基建设计检测企业，推荐苏交科、华设集团、设计总院，建议关注深城交、中衡设计等。我们预计在补贴加持下，通用机场盈利能力有望随着低空飞行器的增加、航线开辟等而逐步改善，建议关注机场投资建设运营企业中化岩土。

央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。

关税影响超预期。