▍事项：

12月11日，中央经济工作会议在北京举行；12月12日，中国人民银行公布2025年11月金融统计数据报告。

▍实体融资季节性低位，预计2026年一季度格局良好。

11月社融余额同比增速8.5%（9月同比增速为8.5%）。1）实体信贷投放稳定，居民融资持续偏弱。11月社融口径下人民币贷款余额增长4053亿元，同比少增1163亿元，增量及同比变化均好于10月。11月央行口径下，企业贷款增长6100亿元，同比多增3600亿元，其中票据融资增长3342亿元，同比多增2119亿元，当月居民贷款余额仍有所下滑，首次出现连续两月下降。2）政府债融资回稳，企业债融资提升。11月社融口径下政府债融资增长1.2万亿元，同比去年高基数少增1048亿元，较10月改善明显。此外企业债融资增长4169亿元，同比多增1788亿元，银行端持续推进贷款定价管理和资产利率期限结构管理，债券融资性价比提升。3）预计一季度融资格局改善。今年信贷债券呈现一季度及上半年早扩张策略，以及去年四季度增量政策抬高基数，波动或超季节性。预计明年一季度开门红储备良好，实体融资数据有望改善。

▍重要会议隐含的经济目标和政策空间，指向银行经营具备积极的宏观环境。

中央经济工作会议定下实现“十五五”良好开局基调，预计影响银行的宏观指标保持积极。1）政府融资构建压舱石，企业投资需求改善引领对公中长贷增长。会议明确提出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，对应政府债发行及净融资规模将保持较高水平，明年银行扩表基础有保障。此外，“推动投资止跌回稳”亦有助于改善银行对公贷款需求。2）积极稳妥化解重点领域风险，筑牢板块资产质量底线。针对地方政府融资平台经营性债务以及房地产市场，均有明确的风险防范目标，全国金融系统工作会议亦定调“严控增量、妥处存量、严防‘爆雷’”，我们预计银行 主动参与化险，信用风险预期保持稳定。

▍监管机构定调，银行经营要素稳中向好。

主要监管机构进一步传达学习中央经济工作会议精神，针对银行经营定调稳定积极。1）资产端利率下行幅度可控。针对“继续实施适度宽松的货币政策”，央行党委会提出“促进社会综合融资成本低位运行”，或对应目前信贷债券利率已处合意低位，展望明年主要是维持区间运行，预计政策利率调整空间和频率保持低位。2）反内卷纳入严监管强监管框架。银行业存贷利率前期受竞争影响明显，金融监管总局党委会定调强监管下需要“深入整治‘内卷式’竞争”，预计明年银行业扩表同时更加平衡定价。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化。

▍投资观点：银行经营预期稳定，权益表现展望积极。

中央经济工作会议明确财政与投资托底方向，为银行扩表和对公中长贷提供良好环境，同时强调稳妥化解地方与房地产风险，夯实资产质量底线。监管定调下，政策利率下行空间有限，银行息差预期改善，收入增长格局向好。板块投资方面，近期信用风险预期影响市场表现，我们认为银行体系风险稳定的政策意向明确，应对风险冲击的安全垫充足，预计资产质量相关指标保持稳定。当前低估值隐含的价值空间依旧显著，年底步入中期分红季，有助催化银行股市场表现，建议机构积极布局，收获高确定性回报。